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　　概念騰挪：錦龍股份

　　誘惑最先對應的便是投機，而投機最淋漓的體現(xiàn)則當屬利用房地產(chǎn)概念所進行的資本騰挪。但騰挪本身并不能創(chuàng)造出任何財富，除了所謂的房地產(chǎn)概念，以及由此而產(chǎn)生的可資炒作的投機話題外，中小股東在絕大部分情況下實際上什么也沒有得到。

　　錦龍股份(000712)在2002年之前是一家以牛仔布和自來水為核心業(yè)務的上市公司，由于經(jīng)營不善和行業(yè)變化，公司2002年的凈利潤同比下降47.6%。2002年8月，公司臨時股東大會通過了收購房地產(chǎn)公司廣州市正信投資發(fā)展有限公司(下稱“正信投資”)85%股權(quán)的議案。

　　正信投資與錦龍股份均為董事長楊志茂同一控制。正信投資對位于廣州市的一個地產(chǎn)項目“東山錦軒大廈”擁有65%的實物分配權(quán)，該項目已于2002年7月取得了預售許可證。錦龍股份由此開始轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)公司。

　　截至2002年6月30日，正信投資的凈資產(chǎn)為1422萬元，評估值為1.77億元，85%的股份對應的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為1.5億元，錦龍股份全部以現(xiàn)金支付，同時承擔正信投資9000萬元的負債。

　　錦龍股份公告稱，“將房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入本公司，形成新的利潤增長點，實現(xiàn)本公司發(fā)展的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移。本次收購有助于錦龍股份以較小的代價，在較短的時間內(nèi)完成業(yè)務整合和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的任務，有利于提高其盈利能力和抵御市場風險的能力，有利于公司長遠的發(fā)展。”從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，公司的確是實現(xiàn)了完美轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)的質(zhì)量似乎也不容懷疑。2003年東山錦軒大廈實現(xiàn)銷售收入1.56億元，凈利潤4463萬元，彌補了傳統(tǒng)的紡織和自來水業(yè)務雙雙衰退帶來的收入影響，銷售收入同比增長47%。

　　但所有這些只不過是一個騰挪故事的美麗表象，股東們實際得到的則完全是另一回事。在收購正信投資不久，2002年8月25日，錦龍股份董事會便做出決議，向中國銀行清遠分行借款2.6億元，其中1.5億元用于支付上述股權(quán)對價，其余1.1億元用于正信投資房地產(chǎn)項目的續(xù)建投入。

　　換句話說，錦龍股份的房地產(chǎn)投資幾乎是完全依靠銀行借款實現(xiàn)的，公司2002年的債務權(quán)益高達125%。先不考慮由此給公司帶來的財務風險，即便是從損益表本身來看，公司2003年凈利潤不但沒有提高，反而從2002年的1200萬元降至800萬元左右。股權(quán)投資差額以及少數(shù)股東損益成為銷售收入與凈利潤反向變化的主要原因。

　　由于錦龍股份實際上只擁有東山錦軒大廈55%左右的實際權(quán)益，因此雖然合并報表中的收入放大了很多，房地產(chǎn)項目產(chǎn)生的收益中有45%并不歸屬于公司股東，因此在東山錦軒大廈當年實現(xiàn)的4463萬元的凈利潤中歸屬于上市公司股東的只有2466萬元。而由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為收購凈資產(chǎn)的10.6倍，所以在當年形成了1300萬元的股權(quán)投資差額攤銷，2.6億元的借款即便按照4%的利率計算也會產(chǎn)生1043萬元的財務費用。綜合下來，該項目在2003年真正帶給上市公司股東的凈利潤只有122萬元。

　　隨后幾年的情況是：2004年與2003年基本相當，而2005、2006年正信投資開始虧損，2007年底該公司的股權(quán)以1億元被轉(zhuǎn)讓，由于溢價轉(zhuǎn)讓而在當年顯示為近2700萬元的投資收益，平均相當于每年540萬元的稅前收益。

　　從2003年到2008年，錦龍股份一如既往地進行著各種各樣的騰挪游戲。2003年12月，公司與正信投資一同收購了東莞市富麟實業(yè)有限公司(下稱“富麟實業(yè)”)100%的股權(quán)，其中的75%來自上市公司第一大股東；2004年9月，同樣的主體又聯(lián)合收購了東莞市富鵬置業(yè)有限公司(下稱“富鵬置業(yè)”)100%的股權(quán)，股權(quán)的出讓方又為上市公司第一和第二大股東，兩次收購合計金額約1.9億元。

　　富麟實業(yè)與富鵬置業(yè)為東莞市藍山錦灣花苑房地產(chǎn)項目的聯(lián)合開發(fā)主體。但和置入正信投資一樣，2004年和2005年的凈利潤呈直線下降趨勢，從2003年的819萬元降至2004年的654萬元和2005年的254萬元。與此同時，債務權(quán)益比卻直線上升，從2002年的125%上升至2003年的167%和2004年的187%，并在2005年一舉達到220%。

　　從2005年11月開始至2007年，錦龍股份先后將富麟實業(yè)與富鵬置業(yè)的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。2007年4月，錦龍股份又以自有的土地儲備相繼成立了清遠市錦龍正榮房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和清遠市錦龍正達置業(yè)有限公司(下稱“錦龍正達置業(yè)”)，但在同年6月，以“引入房地產(chǎn)開發(fā)實力雄厚的合作方”為名將上述兩公司49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東東榮正明投資有限公司，在2008年12月又將錦龍正達置業(yè)的剩余51%的股份轉(zhuǎn)讓給了上市公司第三大股東。

　　同時，錦龍股份在2007年3月收購了第二大股東持有的東莞市金舜房地產(chǎn)投資有限公司51%的股份，但又在2008年12月將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上市公司第一大股東。錦龍股份2006年至2008年的主營業(yè)務早已陷入虧損，僅僅依靠上述股權(quán)的騰挪在損益表上記錄了一筆相當大的投資收益。

　　總體來看，從錦龍股份涉足房地產(chǎn)的這些年中，為數(shù)不多的幾個小型地產(chǎn)項目在上市公司和幾大股東之間來回轉(zhuǎn)換，上市公司在其中的地位和作用實在令人慨嘆?，F(xiàn)在錦龍股份又購得東莞證券40%的股權(quán)，或許一輪新的騰挪又要開始了。