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　　股市象江湖，股海里門派林立，不同人用不同的方法修煉預(yù)測未來的能力，渴望成為象傳說中的絕世高手——事實是無奈的，到目前為止，股票“秘籍”雖然不少見，如江恩一般的高手著實難見。

　　高手無覓處，神功別亂修。如果沒有價格預(yù)測的能力，不妨從股票的最基礎(chǔ)研究開始，股票能不能買，總是要看投資標(biāo)的——上市公司值不值得。

　　2005年到2009年，中國股票市場發(fā)生的波動，不只是大家熟知的股票市場波動周期的簡單重演。

　　從2005年到2009年的上證指數(shù)圖可以看出，這一輪上漲和伴隨產(chǎn)生的下跌在中國股票歷史上是罕見的，與以往的市場走勢大相徑庭。但有一點卻和以往的波動周期很相似：巨額的利潤最終變成了慘痛的損失，大多數(shù)交易者虧損。

　　如果承認(rèn)買賣股票的目的就是贏利，在超過10年的股票交易經(jīng)歷中，筆者確認(rèn)自己是沒有能力準(zhǔn)確預(yù)測價格走勢的——盡管這事實曾讓我有些沮喪。沒能力通過技術(shù)分析預(yù)測價格走勢（技術(shù)分析是通過對價格、時間和成交量等要素分析進(jìn)行股價變化趨勢的判斷），通過公司研究來做投資就順理成章了。回歸本源，股票原本就是投資人向股份公司參股投資時獲得的出資憑證，老套一點說，公司前景好、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，投資的回報自然就有保證，如果適逢股票價格低于其內(nèi)在價值時買入，自然是一個有利可圖的行為。

　　以公司分析為基礎(chǔ)來判斷該公司的股票是否可以投資其實就是兩部分——值不值？什么價？

　　“值不值”是指從投資參股的角度考慮目標(biāo)公司是否值得投資，既通常意義上的入股。評價標(biāo)準(zhǔn)是如果不把上市公司選擇過程當(dāng)作是“炒”，而是假設(shè)它是小區(qū)口的花店、房屋租賃或是其他生意，那你拿出錢來資助并許諾給你一定的利息，你會不會答應(yīng)？

　　“什么價”是確認(rèn)以什么樣價格投資該公司會產(chǎn)生良好的投資回報，如果把買股票視做入股該公司，具體的買入價格是否低于公司內(nèi)在價值就是判斷投資與否的唯一依據(jù)。

　　萬科到底值不值得你去做股東

　　上市公司在我看來就是一家填好了投資邀約的公司，如我有意，只要按市場價格確認(rèn)，就可以成為他的股東。那么萬科A（000002）是否值得投資呢？

　　之所以拿萬科說事，是因為目前大多數(shù)分析師不很看好房地產(chǎn)行業(yè)，稱其已經(jīng)進(jìn)入了低成本擴張期。根據(jù)市場公開信息，以萬科2008年年度報告中主要財務(wù)指標(biāo)及分配預(yù)案看：每股收益0.37元、資產(chǎn)負(fù)債率為 67.44%、每10股派0.5元(含稅)。對比房地產(chǎn)市場火熱的2007年，萬科的每股收益是0.45元、每10股派1.00元（含稅）。

　　包括高盛高華在內(nèi)的多家投資機構(gòu)給予萬科的評級只維持在了“中性”，并預(yù)計萬科的利潤率將在今年年底觸底、預(yù)期市盈率為17.6倍，而且未來3 年內(nèi)不大可能恢復(fù)至2007年水平。嚴(yán)格來說，資產(chǎn)負(fù)債率超過50%說明自有資金不足以償還負(fù)債、資金緊張，那么你還要當(dāng)萬科的股東么？

　　我們要做的就是象現(xiàn)實中投資參股一樣，考慮一些實際問題：

　　1.從事什么行業(yè)，行業(yè)前景如何？

　　現(xiàn)實中，你投資或參股自己不了解的行業(yè)的概率有多高？再感興趣事情也要先清楚了才能投入。

　　最好的選擇就是所制造的產(chǎn)品或提供的服務(wù)有很大的需求，而利潤率又沒有明確限制的行業(yè)，同時該行業(yè)短期遭受到一些沖擊，利潤率降低。如果行業(yè)感覺再好，但到底怎么賺錢、哪有風(fēng)險還不了解，你也不會隨便投資吧。

　　仍以萬科為例。

　　前面我們看到的短期數(shù)據(jù)并不是很好的投資依據(jù)。中國的房地產(chǎn)業(yè)的集中度低，排名第一的萬科的市場占有率也不過是2.34%，同時中國城鎮(zhèn)化的比例也只有45.8%。從中長期看房產(chǎn)行業(yè)有機會進(jìn)入長期的穩(wěn)定發(fā)展期。而且，2009年房地產(chǎn)行業(yè)面臨巨大的資金壓力，多數(shù)企業(yè)生存難以維系，但具有資金優(yōu)勢、管理經(jīng)營優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，有機會利用這一時機，完成土地的低成本儲備和市場規(guī)模的擴張。

　　2.經(jīng)營公司的人怎么樣？

　　現(xiàn)實中，沒有人會愿意投資在一個沒有信用的人身上。一家上市公司的管理人員是否理智、有責(zé)任感，會影響你的投資回報。畢竟，大多數(shù)人沒有辦法直接接觸上市公司的管理人員，只有通過公司的信息和新聞報道來了解公司的言行是否一致、管理人員能否就公司的情況向你坦誠相告、公司經(jīng)營的目標(biāo)能否使每一個股東的回報最大化。需要注意的是：在大量的信息里充斥著矛盾的意見，對待這些信息要做客觀的梳理以求真相。

　　我認(rèn)為對公司經(jīng)營者的考察是企業(yè)研究中最困難的一項，公司的經(jīng)營最終還是需要由人來完成，混亂的信息將干擾對管理人員的認(rèn)識。以萬科為例，2008年萬科陷入了諸多風(fēng)波當(dāng)中，王石的拐點論大受置疑，萬科的降價被業(yè)主大肆抨擊，王石的“捐款門”讓各種批評達(dá)到頂點。即便如此，他依然是上市公司管理者中最值得信任的之一。王石及其管理團隊理智負(fù)責(zé)的提出拐點論和率先采取了降價的行動，已經(jīng)被事實證明了正確性；在2008年的年報中，萬科的管理層中肯的做了反思和檢討，而不是象多數(shù)公司一樣把問題產(chǎn)生的原因歸于“很特殊的一年”或“罕見的金融危機”。一個同時具備理智和坦誠品質(zhì)的管理團隊，值得重視。

　　3.公司生產(chǎn)經(jīng)營得如何？

　　公司經(jīng)營了多久，在經(jīng)營過程中公司如何面對經(jīng)濟環(huán)境的變化和市場競爭的壓力？公司定位和產(chǎn)品定位是否存在獨到之處，能帶來一些排他的利潤。

　　你要投資的公司有能力在一個相對長的時間里賺取可觀的利潤會是一個好選擇。公司要理智的對待利潤——當(dāng)認(rèn)為留存的利潤不能給股東帶來超額回報時，就應(yīng)該以分紅的形式回報股東。公司的管理層要有強烈的成本控制意識，削減的開支會增加股東的利潤，胡亂的花消會讓成長難以維系。

　　為了應(yīng)對困難，萬科提出了從客戶定位、產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷、工程質(zhì)量等方面提高競爭力，并明確提出把管理費用和銷售費用占營業(yè)收入比例降低20%，方式、手段和目標(biāo)都很清晰，應(yīng)該給予優(yōu)評。

　　花多少錢買入是明智的？

　　如果你已經(jīng)能夠確認(rèn)目標(biāo)公司是一個優(yōu)秀的公司后，不要急于買入該公司的股票，再優(yōu)秀的公司，入股成本過高也是一個失敗的投資行為。

　　好的公司只是成功投資的一面；好的價格是一個成功投資的另一面，它會直接決定投資的安全和最終的回報率。

　　同樣需要考慮細(xì)節(jié)：

　　1.公司價值多少

　　公司的價值可以推算為在該公司存在期間以一個適度的貼現(xiàn)率來計算的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，既在公司存在期間總現(xiàn)金流量減去適當(dāng)?shù)睦⒄郜F(xiàn)。

　　通過對一段時間的公司現(xiàn)金流的計算，你可以了解這個公司是一個業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展，還是脈沖式的起落變化。對公司未來可能的增長應(yīng)該采用保守估計，避免過分樂觀而造成的公司內(nèi)在價值被夸大。在公司未來收益上的估算有較多的主觀因素，不具體介紹。

　　2.入股價格是多少？有沒有更低可能？

　　完成了公司研究和公司內(nèi)在價值估算后，具體看看該公司股票價格，只有在股票價格低于公司價值的情況下，才考慮買入股票。再好的投資初始的投資價格也會影響你的收益率，在股票價格低于公司價值的情況下，如果能有機會以更低的價格買入股票，會進(jìn)一步確保交易的安全，同時在市場趨于穩(wěn)定時得到更高的回報。

　　當(dāng)然當(dāng)市場價格明顯高過公司內(nèi)在價值時獲利豐厚，可以考慮賣出。如果你有耐心和良好的行業(yè)研究基礎(chǔ)，在目標(biāo)公司存在短期業(yè)務(wù)沖擊的時候，可能會產(chǎn)生一個難得大幅度折讓的機會。

　　仍以萬科為例計算投資價值。截止3月18日，最高收盤價8.36元、最低7.70元，當(dāng)日收盤價計算市盈率P/E為22.35。樂觀假設(shè)萬科在 2009年的業(yè)績與分紅派息方案與2008年同比無升降，從分紅派息所帶來的現(xiàn)金流看，投資回報率約為0.6%（含稅）。考慮到2008年萬科公司債券發(fā)行時，有擔(dān)保品種08萬科G1(112005)票面年利率為5.50%，無擔(dān)保品種08萬科G2(112006)票面年利率為7.00%。顯然，做萬科的債主比當(dāng)萬科股東的“福利”要好得多。

　　按照推算，萬科目前的價格沒有被明顯低估，如果未來出現(xiàn)大幅度的下跌，價格折讓明顯，才是買入良機。

　　關(guān)于入股上市公司的思考性秘密

　　我發(fā)現(xiàn)一個很有意思的事情，考慮是否買一支股票的時候想的問題，和考慮是否入股這個公司時想的問題，有很大的區(qū)別。

　　買進(jìn)股票時會考慮：這個股票多少錢、現(xiàn)在的股價處在歷史價格數(shù)據(jù)曲線中的什么位置、有什么消息新聞、這個股票是不是市場熱點、未來股價怎么變化等等。其中有一個或幾個因素理想的話，就容易形成交易。

　　參股公司時會考慮：你相信公司經(jīng)營者的人品和能力么、這個公司前景如何，公司的經(jīng)營思路是什么、怎么保障投資的安全、投資能帶來多少回報——而且以上的問題只要有一處受到置疑，投資行為都有可能被終止。這種投資思路追求的是確定性的回報，交易不容易形成。參考價值投資選股要有耐心。

　　最后，需要提示的是按照買公司而不是買股票的投資思路要注意：公司是否值得入股的條件需要被滿足后，既確認(rèn)是好公司后，再考慮投資的問題；確認(rèn)公司價值后，觀察股票價格是否低于公司價值，確認(rèn)是好價格后，再買入；如時機不好，價格折讓不多，不要輕易出手。

　　筆者個人長期關(guān)注房地產(chǎn)和萬科，但目前并不持有萬科，如文中所言：愿意以一個合適的價格投資于萬科，并長期持有，但具體的買入時機仍有待確定。

　　瑞銀數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)在建面積和竣工面積在1~2月同比強勁增長，房屋從開工到竣工通常需要1~2年的時間，這一數(shù)據(jù)說明房地產(chǎn)商在努力消化土地存量。