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　　全球金融體系系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著降低，而危機(jī)進(jìn)一步顯著惡化即發(fā)生所謂第二波的概率較低。

　　以美國次按房貸為導(dǎo)火索的全球金融危機(jī)已歷時(shí)兩年。起初僅限于一個(gè)特定資產(chǎn)類別和地域的危機(jī)，至2008年秋天時(shí)已經(jīng)演變成為一場風(fēng)起云涌、席卷全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。危機(jī)的性質(zhì)之嚴(yán)重，波及面之廣，延續(xù)時(shí)間之長，破壞力之大，堪稱百年一遇。

　　這場觸目驚心的金融危機(jī)目前處于哪一發(fā)展階段？金融市場何時(shí)見底？尤其重要的是，究竟是否會(huì)出現(xiàn)所謂危機(jī)第二波——危機(jī)進(jìn)一步深度惡化、金融市場發(fā)生新一輪巨幅狂瀉、大型金融機(jī)構(gòu)多米諾骨牌式的紛紛倒閉？顯然，正確評估與判斷全球金融危機(jī)的現(xiàn)狀及未來演變趨勢，對于中國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理，對于非金融類企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營，對于中國貿(mào)易與海外投資，對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)走向與政府經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，都至關(guān)緊要。本文旨在對這些普遍關(guān)心的問題作一專題分析。

　　系統(tǒng)性金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著降低

　　金融危機(jī)最深重最危險(xiǎn)的時(shí)期已經(jīng)基本上過去，全球金融體系發(fā)生系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著降低

　　自2007年春美國次按債問題爆發(fā)，雖在較早階段就已波及到英國、德國、冰島等多國的金融機(jī)構(gòu)，但基本上可視為一次以次按債問題為主的、局部性的信用危機(jī)。然而，到了2008年9月中旬，全球金融市場形勢急轉(zhuǎn)直下。一些國際知名的大型金融機(jī)構(gòu)，如雷曼、AIG、美林、蘇格蘭皇家銀行、富通等，或紛紛破產(chǎn)，或搖搖欲墜、瀕臨倒閉邊緣；信用違約掉期市場和股票沽空給整體金融體系——包括一些較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)——造成了巨大的生存壓力；國際金融市場陷入了罕見的極度的恐慌。全球主要股市持續(xù)狂瀉不已，各類債券利差急劇擴(kuò)大，短期融資市場，如商業(yè)票據(jù)和貨幣資金市場完全凍結(jié)，出現(xiàn)了空前的流動(dòng)性干枯和信用緊縮。金融危機(jī)經(jīng)歷一年半的漸進(jìn)演變，波瀾起伏，至此已進(jìn)入了一個(gè)最驚心動(dòng)魄的高危險(xiǎn)時(shí)期。

　　金融危機(jī)的急劇惡化和升級，迫使各國政府、央行與監(jiān)管當(dāng)局采取非常的大手筆干預(yù)行動(dòng)。從2008年10月起，美國、英國、歐盟、日本、瑞士等危機(jī)重災(zāi)區(qū)的政府和央行紛紛啟動(dòng)了金融危機(jī)緊急處置計(jì)劃，由此前被動(dòng)的個(gè)案處理手段轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴暮拖到y(tǒng)性的金融危機(jī)處置，包括給銀行體系提供一攬子存款和負(fù)債保險(xiǎn)、問題資產(chǎn)擔(dān)保、緊急流動(dòng)性支持和直接注資等等。

　　這些快速的大規(guī)模的政策行動(dòng)，包括破天荒的大型金融機(jī)構(gòu)“臨時(shí)國有化”——AIG、蘇格蘭皇家銀行、富通等等，給全球金融市場發(fā)送了一個(gè)強(qiáng)烈信號，即美英等各國已經(jīng)在政治上承諾了維系金融穩(wěn)定的義務(wù)。2008年10月10日，七國集團(tuán)（G7）通過決議宣示不再讓任何“具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)”倒閉。國際貨幣基金組織的185個(gè)成員國隨即做出了同樣的聲明。在2008年11月15日的二十國集團(tuán)（G20）首屆峰會(huì)上，世界主要政治領(lǐng)導(dǎo)人又再次重申了這一政策立場。

　　迄今，政府的大規(guī)模干預(yù)尚未能從根本上化解金融危機(jī)，尤其是不少銀行機(jī)構(gòu)所背負(fù)的龐大毒性資產(chǎn)還未能夠得到有效處置，進(jìn)一步減記虧損的潛在壓力還在上升，資本短缺的矛盾依然非常尖銳。如何有效地和快速地清理銀行體系資產(chǎn)負(fù)債平衡表，仍是擺在美國面前的巨大挑戰(zhàn)。奧巴馬政府新近接二連三出臺(tái)了數(shù)個(gè)處理銀行問題的方案，包括期限資產(chǎn)貸款計(jì)劃（TALF）、公私合作投資計(jì)劃（PPIP）、大型金融機(jī)構(gòu)的壓力測試等等，為恢復(fù)金融穩(wěn)定點(diǎn)燃了一線希望。但是，這些方案在設(shè)計(jì)上仍存顯著缺陷，有待完善，實(shí)際執(zhí)行上也將有諸多不確定性，最終效果如何尚待分曉。可以預(yù)見，至少在2009年年底之前，金融危機(jī)還將延續(xù)，甚至?xí)r有惡化，金融體系和市場不太可能完全恢復(fù)到正常穩(wěn)定狀態(tài)。