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　　需要指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管受到重創(chuàng)，仍具有較強(qiáng)的調(diào)整能力。美國(guó)的市場(chǎng)化程度最高，所以經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)發(fā)生的問(wèn)題往往暴露最快，金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)也最靈敏，最終的調(diào)整能力最強(qiáng)，復(fù)蘇進(jìn)程也可能最為迅速。除非1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條重演，或者美國(guó)經(jīng)歷類(lèi)似日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后的“失落十年”（筆者認(rèn)為這兩者都是小概率事件），全球金融危機(jī)出現(xiàn)第二波的可能性較小。

　　金融市場(chǎng)初步解凍

　　從金融市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)來(lái)看，全球金融危機(jī)并未有加劇之勢(shì)，發(fā)生所謂第二波的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越低，金融體系已呈現(xiàn)初步的穩(wěn)定趨勢(shì)

　　在2008年全球股市經(jīng)歷了大蕭條以來(lái)最慘淡的一年后，2009年第一季度MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，季末與年初價(jià)位剛好持平。發(fā)達(dá)國(guó)家的股市在2009年第一季度繼續(xù)走低，標(biāo)準(zhǔn)普爾500和金融時(shí)報(bào) 100指數(shù)雙雙下降了10%。金融股表現(xiàn)尤為凄慘，標(biāo)普金融股指數(shù)從2008年的超低位上，再度大幅下跌40%。

　　從股市融資活動(dòng)來(lái)看，2009年第一季繼續(xù)低迷。全球首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）集資額僅為13.7億美元，比2008年第四季下降88%，為2003年來(lái)最低。2009年第一季全球所有股票集資額為660億美元，從2008年第四季下降39%，也是2003年以來(lái)股市融資最疲弱的一個(gè)季度。

　　但應(yīng)該注意的是，2009年3月以來(lái)，股票市場(chǎng)氣氛顯著好轉(zhuǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)胃口有所恢復(fù)，目前主要股指水平隱含了2009年下半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)。事實(shí)上，從2009年3月5日迄今，全球股市表現(xiàn)是歷史上最強(qiáng)勁的一段時(shí)期之一。當(dāng)然，鑒于銀行業(yè)的重組需費(fèi)時(shí)日、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度與公司盈利前景仍充滿(mǎn)不確定性，市場(chǎng)仍有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，2009年3月份以來(lái)的股市反彈，也有可能是一種可逆轉(zhuǎn)的熊市反彈。但是，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在2009年下半年觸底，其后穩(wěn)步回升，那么股市的上揚(yáng)勢(shì)頭應(yīng)該可以持續(xù)。

　　金融危機(jī)最先開(kāi)始也是受打擊最重的信用市場(chǎng)也出現(xiàn)了改善跡象。2009年第一季末住房按揭基準(zhǔn)利率已落到了3.25%的歷史低位水平，從2007年7月的峰值（8.25%）下降了60%，大大降低了住房按揭貸款成本。兩房機(jī)構(gòu)按揭支持證券回購(gòu)與國(guó)債利率之差已從2008年9月的58個(gè)基點(diǎn)下降到僅1.7個(gè)基點(diǎn)。倫敦銀行間隔夜拆借利率（Libor）在2009年第一季平均為1.14%，比2008年第四季的平均水平下降了58%。而Libor與隔夜指數(shù)掉期利差從2008年第四季的295基點(diǎn)下降到93個(gè)基點(diǎn)。五年信用違約掉期利差目前為182，從2008年第四季的217均值水平下降了16%，從2008年11月20日的峰值水平下降了35%。金融與非金融信用利差從2008年第四季的最壞情形平均收窄了30%-35%。

　　商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)在2008年底曾一度凍結(jié)，但是現(xiàn)在商業(yè)票據(jù)發(fā)行已重新活躍，2009年第一季的商業(yè)票據(jù)發(fā)行額顯著增加，分別占2007年和2008年全年發(fā)行額的73%和64%。全球非金融類(lèi)公司債券發(fā)行額在2009年第一季為8510億美元，比2008年第四季上升了167%。公司債券相對(duì)于美國(guó)同期國(guó)債的利差已從2008年第四季的歷史寬幅顯著收窄，但仍遠(yuǎn)大于正常水平。高等級(jí)企業(yè)債券市場(chǎng)相對(duì)于2008年底也有所改善，比如美國(guó)藍(lán)籌企業(yè)的龍頭通用電氣 (GE)公司盡管信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)被首次下調(diào)，它在2009年首季還是能夠從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)獲得短期與中期融資。

　　金融機(jī)構(gòu)的融資能力也有明顯改善。高盛集團(tuán)率先成功發(fā)行了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）擔(dān)保的中期債券，其他金融機(jī)構(gòu)如通用電氣資本等也隨即完成了類(lèi)似的中期債券融資。金融機(jī)構(gòu)在2009年第一季發(fā)行了2460億美元的債券，比2008年第四季的歷史低位增加了312%！

　　目前，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性仍然很高，所面臨的不確定性仍然極大，融資功能仍未恢復(fù)歷史正常水平。但是總體而言，金融市場(chǎng)已從2008年第四季出現(xiàn)的罕見(jiàn)全面凍結(jié)狀態(tài)開(kāi)始緩慢地解凍和復(fù)蘇。包括住房按揭貸款利率在內(nèi)的重要利率水平顯著下降、信用利差有所收窄、融資尤其是債券融資有所回升。從金融市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)來(lái)看，全球金融危機(jī)并未有加劇之勢(shì)，發(fā)生所謂第二波的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越低，金融體系已呈現(xiàn)初步的穩(wěn)定趨勢(shì)。