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　　貝南克上周在聯(lián)邦儲備銀行經(jīng)濟研討年會上，回顧了過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟事件，以及美國和全球對此作出的政策反應。本文是他講話全文的第一部分。

　　回顧金融危機一年之路

　　按照最近幾十年的標準來看，去年這一研討會召開時的經(jīng)濟環(huán)境是非常困難。當時，始于2007年8月的當前經(jīng)濟危機已經(jīng)爆發(fā)了一年，金融市場仍然承受重壓，經(jīng)濟增長放緩，通貨膨脹率受全球大宗商品熱潮推動而大幅上升。去年召開年會的時候，我們還沒有充分意識到，經(jīng)濟和政策環(huán)境將變得明顯更加困難。去年年會結束后的數(shù)周內，幾個具有重要系統(tǒng)意義的金融機構要么破產(chǎn)，要么瀕臨崩潰，一些重要金融市場的活動實際上陷入停滯，全球經(jīng)濟陷入一場深度衰退。我今天的講話將專注于過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟事件，以及美國和全球對此作出的政策反應。

　　無疑，過去一年帶給我們一個非常清楚的教訓──當然，對任何研究經(jīng)濟史的人也是一樣──即全面爆發(fā)的金融危機會給民眾和經(jīng)濟帶來巨大傷害。第二個教訓──也是經(jīng)濟歷史學家所熟悉的──是金融振蕩沒有國界之分。這次的危機是全球性的，沒有哪個主要國家能夠幸免。

　　歷史上有很多對金融危機的政策反應行動遲緩、力度不足的例子，這些做法通常會最終導致更為嚴重的經(jīng)濟破壞，加大財政成本。相比之下，在這次金融危機中，美國和全球決策者們作出了及時和有力的反應，遏制了迅速惡化的危險局勢。未來我們迫切需要解決金融體系中的結構性缺陷，尤其是在監(jiān)管框架領域，確保不會重蹈過去兩年所付出的巨大成本的覆轍。

　　2008年9-10月：危機加劇

　　去年我們開會時，金融市場和經(jīng)濟正在持續(xù)遭受經(jīng)濟危機的沖擊。美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)已經(jīng)確定這場危機開始于2007年12月。去年7月的時候，美國失業(yè)率已經(jīng)達到了大約5.75%，較衰退開始時高出了大約一個百分點，美國家庭支出不斷走軟。住房建筑和住房價格不斷下滑，抵押貸款違約和止贖事件持續(xù)增加，這些因素持續(xù)給美國經(jīng)濟施加壓力，對美國和全球金融機構的信貸損失預期進一步增加。實際上，美國主要儲蓄機構IndyMac才因為難以承受抵押貸款問題重壓而宣告破產(chǎn)，盡管國會批準向兩家政府資助企業(yè)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供了無限制支持，但投資者仍然對兩家公司的狀況表示疑慮。

　　不過，盡管存在這些重大的擔憂，沒有什么跡象表明市場參與人士認為金融狀況會急轉直下地出現(xiàn)明顯惡化。舉例來說，盡管利差和信用違約掉期報價等反映違約風險的指標仍然明顯高于歷史正常水平，但大多數(shù)此類指標都較此前的峰值有所下滑，有的還出現(xiàn)了明顯回落。去年9月初的時候，當時聯(lián)邦基金目標利率是2%，投資者似乎認為6個月后這一利率不太可能會降至1.75%以下。去年的這個時候，市場參與人士顯然并不認為，美國需要采取大規(guī)模的額外的貨幣政策刺激措施。

　　不過，在我們去年年會后不久，金融危機局勢明顯惡化。盡管政府已經(jīng)采取了措施支持房利美和房地美，但這兩家公司的形勢仍在不斷下滑。去年9月初，監(jiān)管機構接管了兩家公司，美國財政部向兩家公司提供了巨額財務支持。

　　此后不久，幾家美國主要金融公司也面臨著來自債權人、交易方和客戶的沉重壓力。美國聯(lián)邦儲備委員會一貫認為，在廣泛金融危機的背景下，如果一家或更多具有重要系統(tǒng)意義的金融機構遭遇破產(chǎn)，可能會給金融體系和經(jīng)濟都帶來極端惡劣的沖擊。因此我們不遺余力地在我們的法律職權內，與其他機構進行適當?shù)暮献鳎扇〈胧┍苊膺@種狀況。不過，投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)的例子是異常艱難。政府也曾采取協(xié)調措施，希望為雷曼兄弟尋找買家或制定行業(yè)解決方案，但這條路被證明是行不通，而且雷曼兄弟的可用抵押規(guī)模又明顯不夠，無法從美聯(lián)儲獲得足夠的貸款滿足其融資需求。

　　由于美聯(lián)儲無法發(fā)放無擔保貸款，政府整體而言又缺乏適當?shù)男惺聶嗔蚰芰茁值苓M行注資，雷曼兄弟的破產(chǎn)不可避免，這是不幸的事件。美聯(lián)儲和財政部被迫轉而關注于緩解雷曼兄弟破產(chǎn)帶來的影響，例如采取措施穩(wěn)定回購市場。

　　與此形成鮮明對比的是，對于保險公司美國國際集團(American International Group)，美聯(lián)儲判斷這家公司的財務狀況和企業(yè)資產(chǎn)能夠為850億美元的信貸提供擔保，足以避免在短期內倒閉。由于AIG是世界許多最大金融機構的對手方，商業(yè)票據(jù)市場和其它公債市場重要的借款人，以及數(shù)千萬客戶的保險產(chǎn)品提供商，它的突然倒閉可能會明顯加劇危機，而當時美國有關部門還沒有獲得必要的財政資源處理大規(guī)模的系統(tǒng)性事件。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)和AIG的瀕臨破產(chǎn)是戲劇性但卻絕非獨立存在的事件。隨著信心的急劇喪失，許多知名企業(yè)都陷入了生存危機。在雷曼兄弟破產(chǎn)的壓力之下，投資銀行美林(Merrill Lynch)同意接受美國銀行(Bank of America)的收購；大型儲蓄機構Washington Mutual在一項救助交易中被美國聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation)接管；大型商業(yè)銀行Wachovia在經(jīng)歷嚴重的流動性外流后同意出售自己。剩下的兩個最大的獨立投行摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)在美聯(lián)儲緊急批準它們成為銀行控股公司的申請后站穩(wěn)了腳跟。

　　去年9月至10月初期間并不只有美國的金融機構面臨巨大壓力：比如，在9月18日，資產(chǎn)超過1萬億美元的英國抵押貸款銀行HBOS被迫與Lloyds TSB合并。9月29日，比利時、盧森堡和荷蘭政府對資產(chǎn)約為1萬億美元的銀行和保險機構富通銀行(Fortis)實行了實質性的國有化。同一天，德國政府對大型商業(yè)房地產(chǎn)貸款機構Hypo Real Estate提供了援助，英國政府對另一家抵押貸款機構Bradford and Bingley進行了國有化。翌日，比利時、法國和盧森堡政府向擁有7，000多億美元資產(chǎn)的銀行Dexia注入了資金，愛爾蘭政府對六家愛爾蘭大型金融機構的存款和大多數(shù)其它負債提供了擔保。此后不久，缺乏救助資金的冰島政府接管該國三家最大銀行后，請求國際貨幣基金(IMF)和其它北歐國家政府伸出援手。10月中旬，瑞士政府宣布了對全球最大銀行之一瑞銀集團(UBS)的資本和資產(chǎn)擔保救助方案。日益增長的壓力也并未僅限于大量投資英美房地產(chǎn)或證券化資產(chǎn)的銀行。例如，9月末有未經(jīng)證實的傳言稱，一些大型瑞典銀行在回購大額存款方面遇到了困難，10月13日，瑞典政府宣布了對銀行債務提供擔保和向銀行注資的措施。

　　危機的迅速惡化很快從金融機構蔓延到更廣泛的貨幣和資本市場中。由于持有的雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)發(fā)生虧損，一只有名的貨幣市場共同基金9月16日宣布，它已“跌破面值”，即其每份基金的凈資產(chǎn)值已經(jīng)跌到1美元之下。在隨后幾周里，投資者從所謂的優(yōu)質貨幣基金中撤出了4，000多億美元資金。包括銀行間同業(yè)市場和商業(yè)票據(jù)市場在內的短期融資市場的狀況急劇惡化。股價暴跌，信貸風險息差擴大。這場危機也開始影響到當時未受到嚴重影響的國家。值得注意的是，由于避險資金引領的資本大規(guī)模流入新興市場經(jīng)濟體，然后又突然退出，這些國家的金融市場出現(xiàn)了劇烈動蕩。