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　　中國在次貸危機當中是一個幸運者，中國經濟即將馬上面臨強勁的反彈，房地產市場和資本市場的復蘇是持續(xù)的，而不是短暫的。

　　鐘偉：謝謝觀點和辛苦的張博士！我演講的題目可能大家不一定同意，但是我還是想說說自己的觀點，畢竟做研究的和政府、商業(yè)不太一樣。

　　我的題目比大家預想的可能要暖和一點，我個人傾向認為目前的形勢正在大幅度好轉，所以從金融層面看實體經濟的運行，我想從五個方面討論怎么看待今年以及明年的經濟走勢和房地產行業(yè)的基本趨勢。

鐘偉

　　第一，怎么去看待全球的經濟呢？我的觀點也給大家拋出來，不存在次貸第二波。為什么我們傾向于認為次貸危機第二波不太有可能有呢？有以下這些理由。第一，美國金融體系的問題暴露得已經非常接近尾聲，整個涉及到房地產類的按揭貸款余額截止到2008年年底是12.8萬億，其中次貸余額大概是5.8萬億。目前由于通用、克萊斯勒這些企業(yè)陷入困境的實體制造業(yè)，分期付以及商業(yè)票據這一塊的余額大概不超過3萬億，接下來還有可能是信用卡違約貸款的余額不超過100億，所以不太可能出現。第二個特點就是大宗商品和資本市場的泡沫基本撇清，如果我們稍微留意一下的話，以道瓊斯、納斯達克為標志的美國市場，在2008年11月份及11月份上旬它的跌幅創(chuàng)造了2001以來的最大跌幅，當時沒有任何的顯著反彈。在2009年2月份和3月份，在我們看到過去的紐約市場的連續(xù)20個交易日當中，幾乎有80%以上的交易日漲跌幅超過1%，也就是跌跌漲漲、漲漲跌跌，但是基本上資本市場的回暖是明顯的。此外大宗商品、原油、能源等等價格都已經略有低谷，30美元一噸以下的鐵礦石這個價格已經回到了1992、1993年，資本市場及大宗商品的泡沫基本撇清。金融行業(yè)的重組正在逐步深化，以五大投行全部歸附于商業(yè)銀行為標志，陷入了一個急風暴雨一樣的重新洗牌，銀行業(yè)間的拆借利率和美國國債利率之間的差異率迅速縮小，說明金融機構之間正在重新建立信任。

　　以上幾個指標都顯示出在美國次貸危機帶來的金融振蕩已經接近尾聲，接下來的事情不是在進一步的暴露問題，而是怎么避免和努力縮小由于金融行業(yè)的率先調整，對于美國的實體制造業(yè)和美國社會所帶來的沖擊。因此，第一個結論我想清晰地告訴大家，次貸危機的第二波是很難成立的，金融體系再度陷入像2008年10月份那樣極度恐慌的可能性是比較小的。我們預期今年年底到今年第一季度美國經濟將走出衰退，也就是回到0以上的增長。雖然美國還面臨著消費低迷不振，金融機構區(qū)域杠桿化等一系列的憂患，美國的實體經濟仍然依賴于清潔可再生能源、移動互聯網、胚胎生命技術這些有沒有新的技術創(chuàng)新和新的產業(yè)集群的出現才能幫助美國實體經濟走出真正的危機，就目前而言最壞的時刻已經過去。

　　第二，怎么去看待次貸危機對中國的沖擊？我也想把它概括為八個字，“美國曝倉、中國空倉”。“美國曝倉”的含義是如果沒有美國這一輪的總統(tǒng)大選，如果沒有2000年之后美聯儲對于互聯網泡沫、911恐怖襲擊、東亞危機等等一系列意外沖擊的過度反應，使得聯邦基金利率從2000年之后長期處于5%以下非常低的水平的話，也許美國的泡沫不會有現在這么大。但盡管如此，這個泡沫目前來說對中國經濟以及世界經濟帶來的都是非常負面的影響。可是我特別想提醒大家，假定次貸危機爆發(fā)在2010年之后，中國將會是什么處境呢？從金融層面來看中國的處境是顯而易見的，如果次貸危機推遲三到五年爆發(fā)，也許中國已經推出了紐約股直通車、倫敦股直通車。如果美國的次貸危機推遲幾年發(fā)生，那么中國的實體經濟將會面臨著非常高而且不確定的資源價格、不斷推高的人民幣匯率和利率的價格、不切實際的和國情沒有能夠適合的勞動力用工合同、企業(yè)技術儲備跟人力資源儲備不充足這五大因素的制約。因此，2005年之后到現在這段時間，中國的實體經濟其實已經遭受了嚴重的損失，技術進步都有所局限。假定次貸推遲3—5年爆發(fā)，那么中國的制造業(yè)所面臨的不是升級轉型，而是越來越多的被我們國內的經濟學家和政府所批評的勞動密集型的、科技含量不夠高的企業(yè)，像印度、印尼等周邊國家中國的制造業(yè)將遭受損失。因為我們所謂看不起的勞動密集型的這些企業(yè)恰恰是目前中國仍然非常需要的，而中國目前的制造業(yè)獲得了這樣的機會。因為資源價格下跌了，中國有可能在國際資源當中獲得更大的分配，資金價格不切實際的匯率的升值和加息也高一段落了，勞動力價格在沒有嚴峻失業(yè)的情況下還在過多地提勞動保障，因為目前的中國制造業(yè)才真正迎來一輪國際洗牌和重新上路的可能性。從宏觀調控的層面來看，假定次貸危機推遲三到五年爆發(fā)，也許再過三到五年人民幣比美元的匯率能推到1：4。此外，勞動力價格也可能每年繼續(xù)提高10%—12%，我們和國際上進行進口資源談判的時候都會陷入僵局。

　　舉兩個的例子，第一點是2007年的10月份到2008年6月份這一輪貨幣緊縮是不是值得反思？因為紡織業(yè)的景氣我們可以看一下，行業(yè)景氣指數是在2005年的第三季度，紡織業(yè)達到了景氣的巔峰，鋼鐵行業(yè)的景氣巔峰是在2007年的第二季度達到了高峰。廣東、浙江兩省有政府胡亂作為的因素，但更多的還是受制于大環(huán)境，2007年的這兩個省的經濟增長在全國是倒數的，宏觀調控真的是有預見性的嗎？我們先打一個問號放一邊，我沒有答案。另外一個宏觀調控我們可以看到，外匯儲備的不斷增高導致2000億美金劃撥到某一家國家投資的公司，能不能給予人大或者給公眾匯報一下它投資的收益情況呢？所以假定次貸危機推遲三到五年爆發(fā)，從金融層面中國將會在國際資本價格處于泡沫的巔峰狀態(tài)的時候大量買進，從實體制造行業(yè)我們的升級轉型提得有點太早，不切實際，沒有給企業(yè)留下最足夠的轉型空間，從政府的調控階段2005年到現在使多少陷入了自大情緒。可惜次貸危機爆發(fā)以后所有的這一切問題全部被掩蓋了，在2006年下半年的時候我寫了一篇文章，叫《在危機性調整或在三年后發(fā)生》，那篇文章就指出了這種危險征兆，只是中國現在是行大運的時候，1998年我們眼看著手里有錢的時候，想要購入資產的時候，美國人把泡沫摔在地上摔破了，咱們沒撿著，否則中國將會像1998年的日本一樣在高位買入，把自己套牢?，F在中國很痛苦，但很大程度上是甜蜜的痛苦，次貸危機對中國來講目前來看是一個不幸，放三到五年來看也許是不幸中的萬幸。

　　第三、對中國經濟目前怎么看？就像我認為次貸不會有第二波一樣，我也不認為今年下半年中國經濟會有更大的衰退。我以前強調過，下半年經濟增速有可能超過9%，全年經濟增速平均在8.1—8.3。以去年的數據來看，我個人傾向來看今年第三季度中國經濟將復蘇，但從目前的經濟指標來看，最遲不遲于今年的5月份或6月份中國經濟將全面復蘇，比我們預估的時間早了一個季度。有可能會有人認為我樂觀過度，我舉一個指標，目前經理人采購指數重新回到了51%、52%，目前發(fā)電量的增長大約是負2%、3%，工業(yè)增加值也略有回暖，固定資產投資目前1—3月份都能夠維持在26%以上的非常高的速度，種種指標顯示中國經濟的回暖和反彈的勢頭是非常強勁的，就全年中國經濟來講叫做有效果沒效益、有速度沒就業(yè)，這是中國經濟2009年可能的特點，或者說中國經濟如果說全年我看淡的指標有哪些呢？我比較看淡就業(yè)形勢和外貿形勢，其它的還是比較看好的。

　　所以中國經濟目前向大家介紹第三個方面，極有可能在今年上半年就有可能明顯復蘇。如果說一季度最后GDP出來增速在6.5—7%之間的話，那二季度就可能邁上8%的水平，如果中國的宏觀經濟是明顯復蘇的。如果我們不認為今年上半年及明年上半年比去年第四季度和今年第一季度更糟糕，那么我們就沒有理由認為資本市場和房地產市場更糟糕，這是向大家匯報的第三點。

　　第四、房地產市場的調整我們怎么去看待它？也用八個字來形容，叫做“持續(xù)回暖、行將結束”。很多人擔心回暖是暫時的，5、6月份銷量可能就下去了，調整是漫長的，因為去存貨化的壓力很大，今后兩三年房地產行業(yè)可能還像2009年上半年那樣的僵持狀態(tài)，是不是這樣呢？我個人持一個保留態(tài)度，比如說對資本市場，資本市場已經調整得足夠深了，所以全年甚至以后三年對資本市場我們應該有一個非常有信心的態(tài)度，包括在資本市場上上市的房地產股我個人認為非常值得投資。為什么我們傾向認為持續(xù)回暖調整行將結束呢？理由有以下方面：第一個是房地產市場的回暖并不是中國單獨出現的一個現象，而是在全球普遍出現的現象。我們可以看一下美國1-2月份新房及二手房的交易數有明顯上升，泡沫最嚴重的英國房地產的交易量也有所上升，香港的房地產交易量的上升是比較明顯的，中國只是在全球不動產的復蘇當中的一個部分。其次一個因素是廉價的貨幣政策必然帶來貨幣是需要投資出口的。我們可以分析一下一月份信貸增長大概是1.82萬億，二月份是1.08萬億，三月份估計比一月份還要多，可能將近1.9萬億，三月份如果達到1.87比一月份要高得多。而到了三月份，信貸增長持續(xù)達到了1.9萬億，這么多的資金往哪去呢？我們再仔細分析一下，如果企業(yè)獲得了貸款之后，不尋常的表現是什么？去除掉票據融資，去除掉對居民的信貸，企業(yè)的貸款是大幅度增加了，可是很奇怪的是1-3月份企業(yè)在銀行的存款并沒有同比大幅度增加，請問企業(yè)拿了這些錢干什么了？有可能企業(yè)增加了意愿性的存貨，比如說基建需要大規(guī)模上了。所以企業(yè)在重新開工，原材料在重新購買，也有可能企業(yè)增加了非意愿性的存貨。也有企業(yè)是拿了這些錢沒有搞實體經濟，去炒股票了，都有可能，但無論如何前三個月資金的寬松顯示出中國的銀行業(yè)的流動性再次出現，目前企業(yè)的流動性過剩還不太明顯，銀行間的過剩不是一般的過剩，是季度寬松，什么叫季度寬松呢？銀行業(yè)在銀行的超額準備金率突破了5個百分點，在這樣一個大的寬松資金背景之下資產價格很可能會重新上升，當然這就是房市、股市。最后就是中央級地方紛紛出臺的對房地產的扶持政策，包括地價款的緩繳、對保障性住房貨幣化的補貼等方案，所有這些因素都決定了市場的回暖將是持續(xù)的，極有可能在2009年商品房的銷售面積接近2007年的巔峰水平，甚至不排除2009年商品房銷售總得面積超過2007年的可能性。所以2007年是量價齊增，回暖意味著這一輪房地產去存貨化的速度比我們想象得快，這也意味著房地產行業(yè)的調整是不夠深刻的，意味著有一些劣勢的處于行業(yè)靠后的企業(yè)該出局的很僥幸，他們居然沒有出局。

　　第五、對保障性住房的政策，我想總結的是政府一定要做到有所作為、有所不為。為什么保障性住房的政策有所作為、有所不為呢？因為保障性住房的政策和商品房，這是市場和政府的兩大關系問題。以美國的次貸危機為例，次貸最通俗的或者不太確切的說法是，政府及金融機構試圖幫助哪些以其一生的收入難以擁有自由商品房的群體，幫助他們獲得了商品房。但是如果有一些群體他們的收入水平雖然能夠有房子住，但的確難以擁有商品房，盡管政府做出了努力，幫助了美國1500—1600萬戶家庭獲得了商品房，可是由于財務的脆弱，這1600萬戶買了房子以后要么全責違約，要么他們的房子就會被拍賣處置掉。70年代末到2005年，美國的自由住房率從68%上升到82%，聯邦政府的住房保障計劃起到了巨大作的用。由于次貸危機，六分之一到七分之一的家庭將失去他們的自由住宅，81%、82%扣除到六分之一到七分之一，又回到68%—70%，所以不要以為政府或金融機構能夠聯手幫助那些買不起房的人買得起房，是否買得起房取決于中低家庭的收入有沒有增長，不取決于善心。這是次貸危機給我們的一個大教訓，中國政府當然是具有最大善心的政府，它希望每個公民都有自己的房子，所以推出了4000億的方案，所以在未來三年提供200萬套廉租房、400萬套的經濟適用房及兩限房，以及220萬套的改造房。如果這樣實施，每年新增的住宅供應量可能將近1個億平米，這占到商品房供應量的12%—13%，市場已經供過于求處于去存貨化的狀態(tài)，而中低價位的保障性住房蜂擁而至，除此之外政府的財政能力也將遭遇嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　例如2008年和2006年相比，政府土地出讓金的收益減少了很多，即便2009年地方政府能夠獲得中央政府的支持，請問地方政府有多大的財力支持這么大的貨幣支付？目前各地采取的貨幣化補貼能不能夠更加有針對性？我們的住房保障政策能不能起到雪中送炭的作用？這都是值得考慮的，所以我特別擔心保障性住房政策不要在市場供不應求的時候起到火上澆油的作用，更不要在市場銷量明顯回暖的時候再起到雪上加霜的作用。當然剛才胡總講處于“深秋”狀態(tài)，我們更希望處于“小陽春”狀態(tài)。

　　綜合這五個因素我個人認為沒有次貸第二波，中國在次貸危機當中是一個幸運者，中國經濟即將馬上面臨強勁的反彈，房地產市場和資本市場的復蘇是持續(xù)的，而不是短暫的，謝謝大家！