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　　央行的當務(wù)之急是要聯(lián)手銀監(jiān)會，嚴格控制商業(yè)銀行一季度的信貸規(guī)模，使投放節(jié)奏和結(jié)構(gòu)更加均衡。

　　中國央行發(fā)布的2009年12月份金融數(shù)據(jù)似乎有些波瀾不驚，今日該消息在中國各大財經(jīng)網(wǎng)站已經(jīng)難覓蹤影。但是12月金融數(shù)據(jù)還是暗藏玄機。從12月新增貸款的超預(yù)期、M1和M2增速回落但“剪刀差”依然存在以及外匯占款的大幅增加來看，一季度，中國將可能面臨國內(nèi)信貸和外匯占款均暴增的內(nèi)外流動性雙重夾擊。再加上雪災(zāi)和春節(jié)導(dǎo)致的物價上行趨勢，中國央行可能要好好琢磨一下，在不影響實體經(jīng)濟復(fù)蘇的情況下如何應(yīng)對通貨膨脹風(fēng)險。

　　從新增貸款數(shù)據(jù)來看，去年10月和11月份新增貸款數(shù)據(jù)都低于市場預(yù)期，12月份3798億元的貸款水平，雖然低于2008年12月份7718億元的水平，但卻超過了市場預(yù)期的3000-3500億元。由于中國這輪信貸暴增正是從2008年12月開始，因此單純看同比數(shù)據(jù)并不完全客觀。事實上，2009年12月份的貸款數(shù)據(jù)不僅超出了市場預(yù)期，也超出了2002-2008年2679億元的平均水平。

　　在去年第四季度中國監(jiān)管部門三令五申控制貸款規(guī)模的背景下，商業(yè)銀行仍然取得這一“佳績”。這意味著，在壓抑了數(shù)月之后，其放貸意愿再次蠢蠢欲動，在12月份初露崢嶸，在今年一季度必將迎來大爆發(fā)。實際上，歷年第一季度都是商業(yè)銀行放貸的高峰期，一般來說一季度占全年貸款的比重在35%左右，而2009年這一比重在48%左右。如果2010年商業(yè)銀行仍然選擇2009年的放貸節(jié)奏，今年一季度或許還會達到月均一萬億元左右的放貸規(guī)模。

　　從貨幣供應(yīng)量來看，2009年12月末，M1和M2余額同比增速均較11月回落了2個百分點左右，其中M1同比增速為32.35%，M2同比增速為27.68%。雖然貨幣供應(yīng)量有所回落，但M1和M2的剪刀差基本維持不變，最主要的原因是資金活期化趨勢仍在繼續(xù)。這也為一季度通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫埋下了伏筆。

　　2009年12月份金融數(shù)據(jù)最引人注目的其實是外匯儲備和外匯占款。截至2009年12月底，中國外匯儲備余額為23992億美元，其中第四季度增加1266億美元，較第三季度有所下降，其中12月份新增外匯儲備僅為104億美元，創(chuàng)下了2009年前兩個月新增外匯儲備負增長以來的新低，而且這一數(shù)據(jù)也低于12月份貿(mào)易順差和FDI之和305億美元，這似乎是比較出人意料的情況。因為自2009年9月份以來，在人民幣升值預(yù)期增加的背景下，熱錢可能開始布局中國，而且月度新增外匯儲備也在600億美元的水平上，12月份如此低的新增外匯儲備數(shù)據(jù)比較蹊蹺。

　　一種猜測是熱錢開始部分流出中國，這可能與11月底以來全球主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，導(dǎo)致國際資金從新興市場回流美國等發(fā)達市場有關(guān)。但是，從外匯占款的數(shù)據(jù)來看，12月份，新增外匯占款達到了2910億元，僅次于2009年9月份的4068億元，是2009年度第二高位。一般說來，相比受到投資收益和匯兌收益影響較大的外匯儲備數(shù)據(jù)而言，外匯占款更能反映熱錢流入的情況。根據(jù)中金公司的最新報告，12月份中國持有的美國國債價格下跌和因歐元貶值產(chǎn)生的損失共計約689億美元，如果加上12月份外匯儲備增加額104億美元，即12月份中國的實際外匯流入可能為793億美元。其中不能解釋的部分約為487億美元，這意味著熱錢進入中國的步伐似乎并沒有減緩。而且，由于基數(shù)較低的原因，一季度中國經(jīng)濟增長仍然會保持在高位，一季度熱錢流入或許還會繼續(xù)加速。

　　目前看來，對于中國央行來說一季度將是一道坎兒，其將面臨國內(nèi)銀行的貸款激增、出口復(fù)蘇和熱錢流入帶來的外匯占款激增和資金活期化的趨勢。這些因素都會導(dǎo)致通貨膨脹的風(fēng)險越來越大，至少通貨膨脹預(yù)期會越來越強烈。

　　中國央行的當務(wù)之急是要聯(lián)手銀監(jiān)會，嚴格控制商業(yè)銀行一季度的信貸規(guī)模，使投放節(jié)奏和結(jié)構(gòu)更加均衡，比如可以選擇收緊地方新開工項目貸款和二套房貸。此外，要盡可能回收外匯占款帶來的流動性壓力，比如，可以選擇上調(diào)存款準備金率以敲山震虎。

　　值得注意的是，盡管一季度中國的CPI可能會有所上升，但中國央行還不必選擇加息，而是要密切關(guān)注出口的情況。雖然2009年全年新增貸款高達9.59萬億，但由于出口依然保持低位，去年同比下降了16%左右。在產(chǎn)能過剩的背景下，這些新增貸款并沒有帶來直接的通貨膨脹壓力。但是，此一時，彼一時。如果2010年出口繼續(xù)保持復(fù)蘇，除了直接導(dǎo)致外匯占款增加外，還會間接帶動國內(nèi)消費和投資增加，進而使總需求擴張，最終會導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險加速?？傊?，只有出口復(fù)蘇的態(tài)勢穩(wěn)固了，通貨膨脹才會變成現(xiàn)實，央行才可以選擇加息。