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　　自2003年底以“黑馬”的姿態(tài)攪起中國地產(chǎn)圈的血雨腥風(fēng)開始，孫宏斌登錄資本市場的道路可謂“一波三折”，無論是之前的順馳，還是重起爐灶后的融創(chuàng)中國，均與資本市場“緣分淺薄”。

　　這一次，孫宏斌真的離實現(xiàn)“上市夢”只有一步之遙，融創(chuàng)中國甚至已經(jīng)獲得了香港聯(lián)交所的股票代碼——01918HK。從通過聆訊到路演、招股，及至最終正式掛牌，一切都在按部就班地進(jìn)行著。

　　但隨著12月14日的一份公告，一切努力卻剎那間“灰飛煙滅”。該份公告表明，融創(chuàng)中國將不會按照原定時間表進(jìn)行全球發(fā)售，而之前公司已經(jīng)募集到的認(rèn)購款將悉數(shù)退還。當(dāng)然，原定于12月18日的融創(chuàng)中國掛牌上市交易也就此取消。

　　遺憾的結(jié)果

　　融創(chuàng)中國原計劃以2.9至3.7港元區(qū)間內(nèi)發(fā)行6億股，不超過總股本的20%，募集資金總額在17.4億至22.2億港幣間，其中公開發(fā)售占10%，國際配售占90%。

　　這其實是一個比較厚道的定價，根據(jù)融創(chuàng)中國的發(fā)行價格和每股收益，該公司的2009年預(yù)測市盈率僅在9.4-12.0倍之間，對于一個房地產(chǎn)公司而言，這樣的定價水平已屬較謹(jǐn)慎。之前上市的龍湖地產(chǎn)（00906.HK），其預(yù)測市盈率達(dá)到14倍，而恒大地產(chǎn)（03333.HK）今年的預(yù)測市盈率高達(dá)45倍。

　　當(dāng)然恒大地產(chǎn)明年的預(yù)測市盈率為5-6.6倍，而正是這個超低市盈率打動了很多投資人，使恒大地產(chǎn)最終順利上市。而融創(chuàng)中國相對謹(jǐn)慎的市盈率預(yù)測并沒有最終打動投資人。市場消息表明，盡管融創(chuàng)中國的國際配售部分超額完成，但其在香港展保證金貸款認(rèn)購遠(yuǎn)未足額，凍結(jié)資金僅為2.22億港元。

　　不過，融創(chuàng)中國內(nèi)部員工則告訴《證券市場周刊》，公司管理層和控股股東對能夠?qū)崿F(xiàn)的發(fā)行價格并不滿意，故而選擇放棄上市。

　　那么，為什么在公司謹(jǐn)慎招股的情況下，投資人依然缺乏熱情？

　　本刊從融創(chuàng)中國的招股說明書上發(fā)現(xiàn)，該公司過去三年的利潤分別為人民幣8320萬元、1.744億元、4.956億元，而2009上半年該公司的利潤為1.171億元，但融創(chuàng)中國表示，截止到今年年底，公司今年的利潤將不少于8.14億元。

　　融創(chuàng)中國這種“突飛猛進(jìn)”的增長方式令投資者生疑，但公司以“今年交付使用并竣工備案的項目非常多，但部分物業(yè)早年已經(jīng)建成”來解答投資的疑問。

　　有市場人士認(rèn)為，采取集中竣工備案手段，有過分修飾公司當(dāng)年利潤的嫌疑，但房地產(chǎn)企業(yè)沖刺IPO前集中竣工備案的情況并不鮮見。融創(chuàng)中國的遇冷，更多的因素是源于今年10月份以來內(nèi)地房企集中赴港上市帶來的沖擊，兩個多月的時間里赴港上市的內(nèi)地房企多達(dá)十多家，其中除恒大地產(chǎn)和龍湖地產(chǎn)這兩家規(guī)模超大的企業(yè)幸運地被投資者熱捧外，其他企業(yè)均因沒有亮點遭遇冷淡，多數(shù)企業(yè)上市便破發(fā)，個別企業(yè)不得不押后上市。

　　而恒大地產(chǎn)和龍湖地產(chǎn)掀起的投資熱潮，除了因公司規(guī)模和名氣大外，明星基礎(chǔ)投資人的帶動效應(yīng)也十分顯著。恒大地產(chǎn)吸引了李嘉誠、鄭家純等香港富豪，而龍湖地產(chǎn)則吸引到了淡馬錫（Temasek）、新加坡政府投資集團(tuán)（GIC）、中國平安(52.48，-2.07，-3.79%)等資本大鱷。而相比之下融創(chuàng)中國的基礎(chǔ)投資人僅有中銀國際一家，底氣略顯不足。

　　廉頗老矣？

　　在上市計劃流產(chǎn)后，身在美國的孫宏斌對媒體表示，自己并不擔(dān)心公司的發(fā)展，因為低負(fù)債率使融創(chuàng)中國即使不上市也能保持良性發(fā)展。今年上半年，該公司的負(fù)債率僅為23.8%。過去幾年，融創(chuàng)中國的負(fù)債率也一直維持在較低水平。