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　　中國有關部門的一項政策調整是否真的就能讓持續(xù)了近一年之久的股市大漲告一段落，且讓我們拭目以待。

　　看起來閉門制定政策的中國官員似乎比美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席的威力還要大──由于投資者擔心政府會一改大規(guī)模銀行放貸政策，上證綜合指數暴跌了近20%。

　　這看起來或許是反應過度了，但真的是這樣嗎？我們從中國準資本主義計劃經濟中學到的一點是，它催生了其他國家都沒有的政策推動型股市。

　　去年我采訪一位資深中國基金經理時，我也對此頗不以為然。當時這位經理解釋說，他正等待政府發(fā)出政策信號，以便知道何時該重回股市了。這看起來并不比那些盲目信任政府的新入市散戶投資者更老道。

　　不過在經濟刺激計劃出臺幾天內，上海A股市場就開始了看似義無反顧的上漲，漲了85%。

　　另一方面，當中國政府的政策，特別是前所未有的放寬貸款政策出現調整跡象時，你就要心存擔憂意識了，至少該密切關注了。

　　當政府擁有銀行和經濟的大部分，而且能通過不能兌換的貨幣將資金限制在國內，并嚴格限制投資選擇時，所有這些優(yōu)勢加在一起能催生可能非常強有力的政策，甚至非常規(guī)的政策。

　　對中國最近刺激計劃(無論是貸款還是支出)明顯見效的一種解釋是，流向海外的貸款或支出要少的多。

　　當中國銀行業(yè)被指示放貸時，它們就會這樣做──今年前7個月，新增貸款人民幣7.73萬億元(合1.13萬億美元)，較去年同期增長兩倍。相比之下，國際上的同業(yè)銀行卻一直在后退，療傷止痛、保護資金，直到它們看到太陽再次冉冉升起為止。

　　實際上，當放貸的綠燈亮起來時，閘門就打開了。

　　不過，你如何讓如此規(guī)模的政策掉頭呢？

　　你可以考察一下貨幣政策周期或通貨膨脹，了解預測政策走勢是怎么回事。美林(Merrill Lynch)表示，中國不會是第一個收緊政策的國家，并預測貨幣政策將只會從“應急模式”轉為“支持模式”。

　　要么就頒布一項法令。

　　畢竟，中國有著向行政管理辦法，而不是利率調整傾斜的歷史。忘掉貨幣政策上的技巧吧──目的無疑是在這匹放貸的脫韁之馬失去控制之前，使其放緩腳步。隨著有越來越多的人擔心如此規(guī)模的放貸直接助長了樓市和股市泡沫，丑陋的一幕將可能是在壞帳堆積如山的情況下，市場失控。

　　政策上的響應真的會為股市的飆升“踩剎車”，還是只是有所放緩，這還有待觀察。上周有數據顯示7月份銀行放貸較6月份下滑77%，隨后就有報導稱，中國銀監(jiān)會計劃收緊銀行準備金要求。

　　措施具體包括，在計算銀行資本充足率時，銀行互持的次級債券將以折價計入。這就意味著銀行將需要更多的資本金來彌補今年發(fā)行的人民幣2,367億元的次級債券，較2008年全年發(fā)行量高出兩倍。

　　如果銀行無法找到新的資本金來源，來滿足資本充足率要求，它們將很可能需要放緩放貸步伐或開始收回貸款。

　　不過目前為止，尚沒有跡象顯示分析師認同銀監(jiān)會的謹慎?，F在的信息是，中國大陸銀行業(yè)看起來仍有很強的實力。

　　麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)分析師對銀行業(yè)績的預測標題從“貸款增長到利潤率擴大”，而且稱強勁的貸款增長意味著，我們可以預計所有六家在香港上市的中資銀行不良貸款都將下降。

　　今年或許如此，但明年情況可能就不同了。

　　更普遍的一種擔憂是，如果貸款大幅減少，流動性回落時哪些人會有風險？A股市場、香港樓市、澳門賭場、中國整體經濟增長和區(qū)域亞洲貿易中有多少來源于美妙的、便宜又容易獲得的貸款呢？

　　密切關注北京即將出臺的政策的時候又到了。