男女69视频免费|国产久日综合视频|国产伊人Av韩一级黄片|欧美一级在线播放|日韩国产另类欧美在线观看|亚洲无无码成人网站是|青草免费视频在线观看视频|美女黄色一级A片播放|国产一a毛一a毛a|极品少妇Av欧无码中出

　　盧志強(qiáng)四兩撥千斤 泛海金融局

　　從1996年成為民生銀行發(fā)起人股東后，泛海系通過(guò)低成本撬動(dòng)金融資產(chǎn)、攜手盟友協(xié)同作戰(zhàn)等戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，獲取一張張寶貴的金融牌照，并力求對(duì)金融企業(yè)的絕對(duì)控制。將金融資產(chǎn)納入囊中之后，泛海系通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)貸款等手段，撥動(dòng)“靜”股權(quán)的同時(shí)獲取數(shù)倍融資；解禁后高位套現(xiàn)，以反哺旗下地產(chǎn)、能源等業(yè)務(wù)，充分實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)值。

　　然而，由于相對(duì)控股情況下對(duì)旗下金融企業(yè)的這些操作遭致其他股東的反彈，也引起了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注，在“民生證券股東之爭(zhēng)”和“民生銀行董事會(huì)之爭(zhēng)”后，泛海系對(duì)民生銀行等金融企業(yè)的控制力大大減弱。于是，泛海系開(kāi)始謀劃打造如泛海建設(shè)一樣由自己控股的金融資本運(yùn)作平臺(tái)。

　　一方面，通過(guò)接手原股東的股份，泛海系持有民生證券的股權(quán)比例大幅增加至46.136%，加上盟友中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)持有的9.358%，泛海系實(shí)現(xiàn)了對(duì)民生證券的絕對(duì)控制。同時(shí)，聯(lián)合擁有資本市場(chǎng)較理想的“殼”資源—健特生物的汪遠(yuǎn)思，協(xié)助其旗下的思達(dá)系多次接手原股東的股權(quán)，使思達(dá)系最終持有的民生證券股權(quán)達(dá)13.397%，進(jìn)而讓雙方形成了利益緊密相關(guān)的共同體。另一方面，在股市處于歷史低位時(shí)，通過(guò)考尚校潛伏進(jìn)殼資源—汪遠(yuǎn)思控制下的健特生物，以20%的持股比例撬動(dòng)殼資源，最后，通過(guò)與思達(dá)系在中國(guó)泛海控股、民生證券與民生投資上進(jìn)行股權(quán)聯(lián)動(dòng)，快速掌握了民生投資的控制權(quán)。不過(guò)，民生投資能否順利轉(zhuǎn)身為泛海系的金融資本運(yùn)作平臺(tái)，取決于盧志強(qiáng)能否巧妙跨過(guò)重重障礙，將相關(guān)金融資產(chǎn)成功裝入民生投資。

　　2009年民生投資所發(fā)布的中報(bào)上，中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泛?？毓?rdquo;）以22.56%的持股比例出現(xiàn)在第一大大股東位置。

　　泛?？毓墒欠汉Ｏ档暮诵钠髽I(yè)，泛海系由生于山東且發(fā)跡于山東的盧志強(qiáng)一手打造，目前業(yè)務(wù)涵蓋房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銀行、保險(xiǎn)、證券、典當(dāng)、能源、戰(zhàn)略與創(chuàng)業(yè)投資、文化、資產(chǎn)管理和資本經(jīng)營(yíng)、物資貿(mào)易、消防電子、酒店、物業(yè)管理等領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)、金融、能源、綜合投資、資本經(jīng)營(yíng)。

　　盧志強(qiáng)在業(yè)內(nèi)素有“資本獵手”之稱(chēng)，自1996年作為發(fā)起人參股民生銀行起，泛海系廣泛涉足銀行、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)、擔(dān)保、投資等金融領(lǐng)域（圖1）。目前，由于受到中國(guó)相關(guān)政策法規(guī)的限制，眾多企業(yè)即便是國(guó)有大型金融企業(yè)，獲取金融牌照，謀求金融控股實(shí)屬不易（附文1）。當(dāng)中國(guó)銀行、平安集團(tuán)這些金融大鱷通過(guò)繞道香港等方式高成本收獲金融牌照，艱難謀求金融控股時(shí)，作為民營(yíng)企業(yè)，泛海系在盧志強(qiáng)的帶領(lǐng)下卻以一種獨(dú)特而務(wù)實(shí)的方式開(kāi)始了自己另類(lèi)的金融之路。

　　借助股權(quán)質(zhì)押，以極低成本撬動(dòng)金融資產(chǎn)

　　由于金融資產(chǎn)的稀缺性及可變現(xiàn)能力強(qiáng)，在進(jìn)行質(zhì)押融資時(shí)，金融企業(yè)股權(quán)所獲得的融資比例通常高于一般企業(yè)，泛海系便是利用這一優(yōu)勢(shì)，以極低成本撬動(dòng)金融資產(chǎn)。

　　2002年3月1日起施行的《證券公司管理辦法》，為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入證券業(yè)打開(kāi)了大門(mén)。

　　根據(jù)該辦法的相關(guān)規(guī)定，各大券商紛紛增資擴(kuò)股，以占領(lǐng)發(fā)展的高地。泛海系抓住這一契機(jī)，順利入股民生證券和海通證券。而且，從民生證券到海通證券，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押貸款，泛海系以極低的成本收獲了這兩張金融牌照。

　　2002年2月26日，泛?？毓梢?.6億元匯票繳納其和盟友中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)的出資。2002年4月，黃河證券增資擴(kuò)股完成，注冊(cè)資本由1億元升至12.8億元，泛海控股出資2.4億元，占總股本的18.716%，成為第一大股東；中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)出資1.2億元，持股比例9.358%，位列第五大股東。

　　在投資入股之時(shí)，泛海系已同步展開(kāi)了另一行動(dòng)—將剛剛獲得的民生證券股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，這一過(guò)程至今仍存爭(zhēng)議。

　　原民生證券副總裁郭予琦在接受采訪時(shí)，詳細(xì)描述了當(dāng)時(shí)的情況：2002年2月26日，中國(guó)泛海集團(tuán)派人攜帶3.6億元匯票到鄭州繳納出資，其中2.4億元以中國(guó)泛海集團(tuán)的名義出資，1.2億元以船東互保名義出資；在給付3.6億元匯票之前，泛海提出在3.6億元出資到位的同時(shí)，黃河證券必須保證讓銀行貸給其關(guān)聯(lián)企業(yè)光彩事業(yè)投資集團(tuán)3.6億元貸款，且須在同一天貸款到位，否則將不給付匯票，不繳納出資。在此情況下，黃河證券方面將泛海作為出資繳納的3.6億元現(xiàn)金全部質(zhì)押給銀行，由銀行等額給光彩事業(yè)投資集團(tuán)貸款3.6億元。而由泛海方面選舉產(chǎn)生的新董事會(huì)成員岳獻(xiàn)春在接受采訪的時(shí)候表示：“提供給光彩事業(yè)投資集團(tuán)有限公司的3.6億元貸款分成兩部分，2.4億元貸款是用泛海在民生證券的股權(quán)質(zhì)押獲得，另外1.2億元是泛海的信用貸款，與船東互保沒(méi)有關(guān)系。貸款有兩次延期，前兩次貸款做的都是股權(quán)質(zhì)押，不涉及影響資本金運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題，但是第三次貸款的時(shí)候，民生證券為了控制股東，把股權(quán)質(zhì)押改成了資本金質(zhì)押。”

　　暫且不論誰(shuí)是誰(shuí)非，結(jié)果是一進(jìn)一出之間，泛?？毓膳c盟友中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)相當(dāng)于只支付了3.6億元的利息便收獲了民生證券28.074%的股權(quán)。對(duì)泛海系的這種極端做法，民生證券原股東南陽(yáng)金冠集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南陽(yáng)金冠集團(tuán)”）、河南蓮花味精集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河南蓮花味精集團(tuán)”）、河南隆豐物業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河南隆豐物業(yè)管理”）等股東代表聯(lián)合簽名向證監(jiān)會(huì)提交《民生證券有限責(zé)任公司部分股東關(guān)于中國(guó)泛海等單位變相抽逃資本金等問(wèn)題的有關(guān)報(bào)告》，認(rèn)為其存在違規(guī)抽逃資金、違規(guī)收購(gòu)民生證券股權(quán)、侵害其他股東正當(dāng)權(quán)益等行為。2003年5月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于民生證券有限責(zé)任公司有關(guān)報(bào)告的復(fù)函》，要求泛?？毓身氃诋?dāng)年6月30日前歸還抽逃的資本金。

　　有此教訓(xùn)，泛海系在入主海通證券后采取了相對(duì)溫和的策略—拉長(zhǎng)入股與質(zhì)押的時(shí)間差，減少質(zhì)押的股權(quán)比例。

　　2002年11月，泛海系通過(guò)旗下光彩建設(shè)集團(tuán)股份有限公司（2005年12月，更名為“泛海建設(shè)集團(tuán)股份有 限公司”，證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“光彩建設(shè)”變更為“泛海建設(shè)”，股票代碼為000046）、光彩事業(yè)投資集團(tuán)有限公司、中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)和泛海實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泛海實(shí)業(yè)”）四家公司，以近8億元巨資投資海通證券，占總股本的9.15%。一年以后，2003年8月25日，光彩建設(shè)將公司所持海通證券1.5億股法人股權(quán)質(zhì)押給交通銀行北京分行西單支行，申請(qǐng)1.25億元短期流動(dòng)資金借款。2006年2月，光彩建設(shè)將其持有的海通證券3億股權(quán)質(zhì)押給交通銀行北京分行，為子公司北京光彩置業(yè)有限公司貸款2.3億元。2007年，由光彩事業(yè)投資集團(tuán)有限公司和泛海實(shí)業(yè)以分別持有的海通證券5億股、1億股股份作為權(quán)利質(zhì)押，泛海建設(shè)向?qū)幉ń鸶坌磐型顿Y有限公司借款6億元。

　　這一次，泛海系擴(kuò)大了入股與質(zhì)押之間的時(shí)間差，并且降低了用于質(zhì)押的股權(quán)比例。通過(guò)這種妥協(xié)與變通，一方面，泛海系從一定程度上實(shí)現(xiàn)低成本套取金融牌照，另一方面又可以減緩來(lái)自其他股東、監(jiān)管層等方面的壓力。

　　金融資產(chǎn)另類(lèi)活化術(shù)

　　隨著金融業(yè)的發(fā)展，對(duì)金融牌照這一稀缺資源的爭(zhēng)奪越來(lái)越激烈，泛海系通過(guò)關(guān)聯(lián)貸款、頻繁質(zhì)押與高位套現(xiàn)等方式，“活化”了沉淀在金融資產(chǎn)中的資金，既保住了對(duì)參股金融企業(yè)的股東權(quán)利，又獲得了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金。

　　牽手盟友，控制金融資產(chǎn)

　　從介入金融企業(yè)伊始，泛海系就著力于謀求對(duì)目標(biāo)金融企業(yè)的絕對(duì)控制。然而，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入金融行業(yè)，中國(guó)限制頗多。例如，在證券業(yè)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾有過(guò)“單個(gè)股東直接或者間接向證券公司投資的總金額不得超過(guò)該證券公司注冊(cè)資本的百分之二十”的規(guī)定；在保險(xiǎn)業(yè)，監(jiān)管部門(mén)為避免一股獨(dú)大、實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散化，要求除保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司或者保險(xiǎn)公司外，單個(gè)企業(yè)法人或者其他組織（包括其關(guān)聯(lián)方）投資保險(xiǎn)公司的，持有的股權(quán)不得超過(guò)同一保險(xiǎn)公司股權(quán)總額的20%。另一方面，隨著金融業(yè)的發(fā)展，金融資產(chǎn)越來(lái)越顯示出其稀缺性，針對(duì)這一稀缺資源的爭(zhēng)奪越來(lái)越激烈。

　　為了繞過(guò)政策的限制和突破現(xiàn)實(shí)的困境，泛海系屢屢借力中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)和光彩事業(yè)促進(jìn)會(huì)等社團(tuán)法人，牽手思達(dá)系、中色股份（中國(guó)有色金屬建設(shè)股份有限公司，原名中色建設(shè)，股票代碼：000758）等盟友，共同形成對(duì)金融企業(yè)的合圍，以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制參股金融企業(yè)。

　　作為首家成立的民營(yíng)銀行，民生銀行組建伊始即采用股份制形式，監(jiān)管部門(mén)為了防止一股獨(dú)大，采用極度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最初的股東多達(dá)59家，第一大股東持有9028萬(wàn)股，持股僅6.54%，而山東泛海集團(tuán)公司與中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)作為發(fā)起人，各持股9000萬(wàn)股，合計(jì)持股13.04%，二者聯(lián)合成為民生銀行實(shí)際上的第一大股東。

　　這也可以解釋?zhuān)汉Ｏ颠M(jìn)入民生銀行后，可以在民生銀行通過(guò)大量的關(guān)聯(lián)貸款進(jìn)行融資。2003-2004年，民生銀行曾被銀監(jiān)會(huì)要求嚴(yán)厲整改，要求“泛海系”清退關(guān)聯(lián)貸款近30億元。2006年年報(bào)顯示，北京星火房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司、通海建設(shè)有限公司、北京格蘭德高物業(yè)管理有限公司、北京瑞華物業(yè)管理有限公司和北京光彩置業(yè)有限公司等幾家泛海系關(guān)聯(lián)企業(yè)2005-2006年連續(xù)兩年居民生銀行關(guān)聯(lián)貸款前列（表1）。2006年，加上中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)的關(guān)聯(lián)貸款，泛海系關(guān)聯(lián)企業(yè)及盟友在民生銀行實(shí)際發(fā)生的關(guān)聯(lián)貸款高達(dá)35.33億元，占比高達(dá)83.37%。

　　泛海系在民生銀行大量的關(guān)聯(lián)貸款廣受詬病，不僅遭到其他股東的指責(zé)，而且也為監(jiān)管部門(mén)所不容，近年有所減少。

　　頻繁質(zhì)押股權(quán)，活化股權(quán)獲取數(shù)倍融資

　　如果說(shuō)關(guān)聯(lián)貸款活化金融股權(quán)是一種備受爭(zhēng)議的方式，那么質(zhì)押顯得較為合規(guī)合矩。而且自從嘗到以股權(quán)質(zhì)押活化金融資產(chǎn)的甜頭后，泛海系更是視質(zhì)押融資為法寶，對(duì)于無(wú)法實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制的金融企業(yè)股權(quán)，頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資。

　　民生銀行早于2000年12月19日在上海證券交易所掛牌上市，泛海系所持股權(quán)為限售非流通股，在解禁前不能上市流通變現(xiàn)。但由于公司上市后價(jià)值被成倍放大，而且股權(quán)流動(dòng)性隨著上市而增強(qiáng)，成為更優(yōu)質(zhì)的質(zhì)押資產(chǎn)。利用這一優(yōu)勢(shì)，泛海系所持有的民生銀行“靜”股權(quán)通過(guò)不斷的質(zhì)押融資被用“活”了（表2）。

　　不僅是民生銀行，泛海系所持有的海通證券股票也同樣被不停地循壞質(zhì)押融資。通過(guò)這樣的操作，泛海系不僅使金融資產(chǎn)變相變現(xiàn)，而且獲得了數(shù)倍的融資，進(jìn)而最大限度地將這些股權(quán)為己所用。

　　解禁后高位套現(xiàn)，充分實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)值

　　解禁期一過(guò)，加上對(duì)民生銀行和海通證券控制力日益下降，當(dāng)集團(tuán)資金鏈緊張時(shí)，泛海系在資本市場(chǎng)高位套現(xiàn)，反哺旗下地產(chǎn)、能源等業(yè)務(wù)。

　　2007年，泛海系另外兩大業(yè)務(wù)板塊—地產(chǎn)與能源業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張，產(chǎn)生巨大的資金缺口。據(jù)泛海建設(shè)副總裁、董事會(huì)秘書(shū)陳家華表示，2008年泛海建設(shè)很多項(xiàng)目要開(kāi)發(fā)，大約需要超過(guò)200億元的資金投入。然而，2008年4月16日，公司原計(jì)劃向機(jī)構(gòu)投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.5億股，募集資金不超過(guò)46.38億元的方案被證監(jiān)會(huì)否決，再加上銀根緊縮，泛海系地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金壓力陡增。

　　與此同時(shí)，泛海系能源業(yè)務(wù)的資金壓力同樣不小。2007年11月21日，泛海能源投資包頭有限公司煤化工項(xiàng)目廠址地質(zhì)初勘工作全面展開(kāi)，該項(xiàng)目擬投資總額為228億元，總占地約680公頃。泛海系能源產(chǎn)業(yè)版圖的另一塊拼圖—山東新能鳳凰化工有限公司（由新奧、聯(lián)想、泛海三家民營(yíng)企業(yè)聯(lián)手投資的煤化工項(xiàng)目）總投資130億元，前期投資建設(shè)一條煤化工生產(chǎn)線，形成年產(chǎn)180萬(wàn)噸甲醇的生產(chǎn)規(guī)模，需要70億元。泛海系面臨巨大的資金壓力。

　　此時(shí)，泛海系所持的海通證券和民生銀行股份已解禁，又恰逢中國(guó)股市處于高位，再加之在兩者中的控制力有限，于是泛海系多次減持民生銀行與海通證券股份。民生銀行公告稱(chēng)，股東泛?？毓捎?007年11月28日、29日通過(guò)上證所出售了民生銀行共計(jì)14479.1萬(wàn)股股票，占民生銀行總股份的1%。此后經(jīng)過(guò)多次減持，泛?？毓傻銮?0大股東。泛海系在海通證券上市后也減持了所持股份。盧志強(qiáng)事后聲稱(chēng)，減持回收資金達(dá)120多億元，其中減持海通證券股份套現(xiàn)50億元。據(jù)了解，除了將10億元用于組建“民生公益事業(yè)基金會(huì)”之外，泛海系將其余資金用以增資民生證券、投資組建再保險(xiǎn)公司等金融產(chǎn)業(yè)以及能源產(chǎn)業(yè)的前期投入。

　　通過(guò)高位套現(xiàn)（圖2），泛海系所持有的金融企業(yè)股權(quán)被快速、成倍地放大。以民生銀行為例，我們簡(jiǎn)單計(jì)算其持有的民生銀行股權(quán)放大倍數(shù)，截至泛海套現(xiàn)前，泛海持有民生銀行所付出的成本主要來(lái)自以下四部分：一是民生銀行成立時(shí)，泛海系作為發(fā)起人持有9000萬(wàn)股；二是2000年3月受讓民生銀行原股東昆明建華企業(yè)集團(tuán)公司轉(zhuǎn)讓的4000萬(wàn)股；三是2002年12月以3.3元/股受讓中色股份2000萬(wàn)股；四是2007年3月定向增發(fā)時(shí)以7.63元/股購(gòu)買(mǎi)1.19億股。第一部分的出資額雖沒(méi)公開(kāi)披露，但我們可通過(guò)與泛海同時(shí)入股的廣州益通集團(tuán)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行推算。公開(kāi)資料顯示，當(dāng)時(shí)民生銀行第一大股東廣州益通集團(tuán)出資9028萬(wàn)元，持股比例為6.54%。而公司持有9000萬(wàn)股占比6.52%，位列第三大股東，由此可推算出山東泛海集團(tuán)公司出資約9000萬(wàn)元。至于第二部分，《關(guān)于懇請(qǐng)中國(guó)人民銀行依法解決昆明市中級(jí)人民法院違法查封我行股權(quán)的函》顯示，昆明建華企業(yè)集團(tuán)的4000萬(wàn)股權(quán)以每股1.7375元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給山東泛海集團(tuán)公司（共約6950萬(wàn)元）。再加上受讓中色股份和定向增發(fā)的出資額，可粗略推算出泛海系持有民生銀行股權(quán)的成本約為11.3347億元。以2007年11月份減持時(shí)民生銀行的價(jià)格區(qū)間（15.13元-15.99元）最低點(diǎn)15.13元/股保守計(jì)算，泛海系手中所持有的約8億股民生銀行股票市值約為121.18億元，較初始投資額放大了11倍。

　　不過(guò)，無(wú)論是通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)貸款，還是企業(yè)上市后的巨額收獲，都不能完全抵消泛海系由于不能絕對(duì)控制旗下金融企業(yè)而帶來(lái)的相關(guān)操作風(fēng)險(xiǎn)。2003年4月發(fā)生的民生證券股東之爭(zhēng)，以及2006年的民生銀行董事會(huì)之爭(zhēng)，盡管當(dāng)時(shí)看似泛海系及其盟友勝出，但由于其他股東的反彈以及監(jiān)管部門(mén)的介入，事件平息后，泛海系對(duì)相關(guān)金融企業(yè)的控制力逐漸減弱了。

　　另一方面，作為泛海系的三大主業(yè)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)已有一家資本運(yùn)作平臺(tái)—泛海建設(shè)，能源業(yè)務(wù)尚處于起步階段，而泛海系經(jīng)過(guò)多年精心構(gòu)建，金融業(yè)務(wù)已廣泛涉足銀行、保險(xiǎn)、證券、典當(dāng)、擔(dān)保等領(lǐng)域，唯獨(dú)缺乏如泛海建設(shè)一樣由自己控股的資本運(yùn)作平臺(tái)。隨著對(duì)民生銀行、海通證券等金融企業(yè)的控制力逐漸趨弱，泛海系開(kāi)始打造新的金融資本運(yùn)作平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)金融戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的全面升級(jí)。

　　巧妙打造金融資本運(yùn)作平臺(tái)

　　打造民生投資這一資本運(yùn)作平臺(tái)是泛海系金融戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的一次全面升級(jí)。在此過(guò)程中，泛海系繼承了之前駕輕就熟的低成本撬動(dòng)殼資源、攜手盟友并肩作戰(zhàn)等戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)，一方面有步驟地增持民生證券至55.494%（包括中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)的持股），達(dá)到絕對(duì)控股，并協(xié)助思達(dá)系多次接手原股東的民生證券股權(quán)，成為持有13.397%股權(quán)的第三大股東，達(dá)成緊密合作關(guān)系；同時(shí)攜手思達(dá)系將其旗下的健特生物改造成為“民生投資”，短時(shí)間內(nèi)一步到位打造出自己的金融資本運(yùn)作平臺(tái)。

　　為加強(qiáng)控制力，思達(dá)系被泛海系引入民生證券

　　經(jīng)過(guò)2002年4月的增資擴(kuò)股，民生證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了新的變化（圖3）。泛海控股出資2.4億元，持股比例18.716%，為第一大股東；山東高新技術(shù)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東高新技術(shù)投資”）、南陽(yáng)金冠集團(tuán)、河南花園集團(tuán)、中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)、鄭州銀證實(shí)業(yè)、河南蓮花味精集團(tuán)、新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)、山東魯信實(shí)業(yè)、河南旅游集團(tuán)、山東國(guó)際信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東國(guó)際信托”）、鄭州銀利實(shí)業(yè)、中國(guó)長(zhǎng)城鋁業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)城鋁業(yè)”）和河南隆豐物業(yè)管理等13家股東分別持有16.199%、10.528%、10.138%、9.358%、8.796%、6.239%、6.239%、4.137%、3.010%、2.823%、1.431%、1.192%和1.192%。在這輪增資擴(kuò)股中，泛海系攜中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)以共計(jì)28.074%的持股比例控股民生證券，但與魯信系及河南本土的企業(yè)持股比例相差不大。山東高新技術(shù)投資、山東魯信實(shí)業(yè)、山東國(guó)際信托三家企業(yè)，同屬山東省人民政府批準(zhǔn)組建的以投資、金融和資本經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型國(guó)有投資控股公司—山東魯信投資控股集團(tuán)有限公司（即魯信系）。

　　在這樣的股權(quán)架構(gòu)下，泛海系對(duì)民生證券的控制地位并不穩(wěn)固。2003年4月爆發(fā)的民生證券股東之爭(zhēng)，使得泛海系加緊了對(duì)民生證券的控制。2005年4月28日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意泛?？毓墒茏尯幽下∝S物業(yè)管理有限公司所持民生證券1.192%的股權(quán)，至此，泛海系直接持有的股權(quán)比例已達(dá)19.908%，接近監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的20%上限。

　　面對(duì)相關(guān)政策與法規(guī)的束縛，泛海系開(kāi)始積極引入盟友聯(lián)合起來(lái)控制民生證券，思達(dá)系就是在這一背景下出現(xiàn)在民生證券的股東名單上。值得關(guān)注的是，思達(dá)系掌門(mén)人汪遠(yuǎn)思是A股市場(chǎng)一個(gè)殼公司—健特生物的控股股東。2004年5月，思達(dá)系旗下的河南思達(dá)科技投資股份公司受讓河南蓮花味精集團(tuán)持有的約4.6%的民生證券股權(quán)。在這之前，北京思奇科技控股公司的雷奇曼投資管理有限公司承接了原股東鄭州銀證實(shí)業(yè)8.796%的股份。汪遠(yuǎn)思公開(kāi)表示：“我在北京的思奇科技控股公司，下面有個(gè)雷奇曼投資管理有限公司，它承接了鄭州銀證實(shí)業(yè)持有的民生證券股份，大股東希望我進(jìn)董事會(huì)，便于協(xié)調(diào)股東關(guān)系。”這也正好印證了泛海系將思達(dá)系引入民生證券協(xié)調(diào)股東關(guān)系這一事實(shí)。隨后，北京東方銀正投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)東方銀正）、北京德高瑞豐經(jīng)貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)德高瑞豐）等公司出現(xiàn)在民生證券的股東名單中。

　　研究發(fā)現(xiàn)，東方銀正、河南思達(dá)科技發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“河南思達(dá)科技發(fā)展”）、德高瑞豐這三家表面上看毫無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)背后的實(shí)際控制人只有一個(gè)：汪遠(yuǎn)思。相關(guān)資料顯示，東方銀正和德高瑞豐注冊(cè)地址均位于泛海系旗下光彩建設(shè)集團(tuán)投資興建的光彩國(guó)際公寓內(nèi)。德高瑞豐成立于2001年10月30日，思奇科技控股出資7000萬(wàn)元持股70%，東方銀正出資3000萬(wàn)元持股30%；而東方銀正成立于2002年8月9日，思奇科技控股出資3169.67萬(wàn)元持股57.54%，德高瑞豐出資1463.23萬(wàn)元持股26.56%，自然人南風(fēng)蘭出資875.27萬(wàn)元持股15.9%；而東方銀正和德高瑞豐的控股股東思奇科技控股成立于2000年5月24日，汪遠(yuǎn)思出資3250萬(wàn)元持股比例為65%，自然人劉金燕和楊宋林分別出資1250萬(wàn)元和500萬(wàn)元，持股25%和10%，汪遠(yuǎn)思為法定代表人。

　　另一方面，根據(jù)思達(dá)高科（000676.SZ）2007年年報(bào)，思奇科技控股以63.67%的持股比例控股河南思達(dá)科技發(fā)展股份有限公司，而后者則以46.2 %的股份成為思達(dá)高科的控股股東。從以上錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系我們可以看出，東方銀正、河南思達(dá)科技發(fā)展股份有限公司、德高瑞豐等均受汪遠(yuǎn)思控制，形成思達(dá)系（圖4）。民生證券2008年年報(bào)顯示，東方銀正持股8.796%位居民生證券第5大股東，河南思達(dá)科技發(fā)展股份有限公司持股4.601%居第7大股東，德高瑞豐持股4.202%位居第8大股東，汪遠(yuǎn)思通過(guò)旗下三家企業(yè)間接持有民生證券17.599%的股權(quán)。

　　通過(guò)引入汪遠(yuǎn)思，從民生證券2006年年報(bào)所披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)（圖5），我們可以看出，泛海系、思達(dá)系及泛海系盟友中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)以42.66%的持股比例將其他股東遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，絕對(duì)控制了民生證券，為泛海系和思達(dá)系下一步的聯(lián)合行動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。

　　汪遠(yuǎn)思的健特生物深陷困境，泛海系乘機(jī)謀殼

　　2001年10月9日，深交所發(fā)布公告，“青島國(guó)貨集團(tuán)股份有限公司”更名為“青島健特生物投資股份有限公司”（健特生物，000416.SZ），上海華馨投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海華馨”）成為其大股東。上海華馨于2000年9月成立，股東為高洪英和王建平兩名自然人。2001年2月，汪遠(yuǎn)思受讓了原股東王建平的股權(quán)，成為健特生物的控股股東。上海華馨注冊(cè)資本1.8億元，汪遠(yuǎn)思出資11700萬(wàn)元，占股65%；公司法定代表人高洪英出資6300萬(wàn)元，占股35%。這樣一來(lái)，汪遠(yuǎn)思通過(guò)上海華馨將健特生物收入囊中（圖6）。另一方面，通過(guò)簽訂委托生產(chǎn)、銷(xiāo)售協(xié)議和《商標(biāo)使用許可合同》、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等一系列運(yùn)作，上海華馨絕對(duì)控股無(wú)錫健特藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)無(wú)錫健特），并通過(guò)無(wú)錫健特受讓了史玉柱一手打造的以“腦白金”為核心的保健業(yè)務(wù)。隨后，通過(guò)資產(chǎn)重組、并購(gòu)等資本運(yùn)作，上海華馨將無(wú)錫健特注入上市公司健特生物。這樣一來(lái)，當(dāng)時(shí)紅極一時(shí)的“腦白金”與“黃金搭檔”業(yè)務(wù)成為健特生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)（圖7）。

　　然而，2002年3月14日，《南方周末》在頭版發(fā)表了長(zhǎng)篇報(bào)道《腦白金真相調(diào)查》，對(duì)“腦白金”中褪黑素的功用提出了學(xué)術(shù)質(zhì)疑，引起輿論一片嘩然。隨后，媒體連篇累牘的轟炸式報(bào)道，“腦白金”銷(xiāo)量因此大幅下滑，健特生物開(kāi)始陸續(xù)轉(zhuǎn)讓無(wú)錫健特的股權(quán)，到2005年底，健特生物尚持有無(wú)錫健特40%的股權(quán)。2006年中報(bào)顯示，無(wú)錫健特業(yè)績(jī)大幅下滑，健特生物中期凈利潤(rùn)同比也大幅下降了91.32%；健特生物2006年前三季度業(yè)績(jī)大幅下降，而上年同期公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為6455.37萬(wàn)元，每股收益0.158元。年報(bào)顯示，健特生物2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7969萬(wàn)元，相比2005年10470.37萬(wàn)元約減少了24%，凈利潤(rùn)則由2005年的2333.05萬(wàn)元直降至552.53萬(wàn)元，降幅達(dá)76%。

　　2007年底到2008年初，當(dāng)上證指數(shù)從6124點(diǎn)一路下跌至1665點(diǎn)時(shí)，此時(shí)，泛海系和思達(dá)系開(kāi)始了其謀劃已久的操作。

　　考尚校奉命潛伏，健特生物凈殼迎接泛海系

　　2007年初，曾擔(dān)任泛海集團(tuán)北京辦事處副主任、光彩事業(yè)投資集團(tuán)總裁助理、中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)董事長(zhǎng)助理的考尚校于2007年1月19日與上海華馨原股東高洪英私下簽訂一份《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的上海華馨15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給汪遠(yuǎn)思，20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給考尚校。通過(guò)考尚校，泛海系開(kāi)始潛伏在健特生物中（圖8）。

　　隨后，汪遠(yuǎn)思開(kāi)始對(duì)健特生物進(jìn)行凈殼—將受“腦白金”業(yè)務(wù)拖累的無(wú)錫健特徹底剝離上市公司。2007年4月13日，健特生物發(fā)布公告，將持有的無(wú)錫健特40%的股權(quán)作價(jià)7720.47萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給上海塔泰實(shí)業(yè)有限公司。加上之前的幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)√厣锶壳蹇諢o(wú)錫健特的股權(quán)。至2007年11月30日，健特生物全部收回?zé)o錫健特分紅款3.7億元，這一剝離過(guò)程才最終完成。

　　由此，健特生物成了一個(gè)空殼，僅剩下零售業(yè)務(wù)，主要是持股45%的青島國(guó)貨匯海麗達(dá)購(gòu)物中心有限公司和青島國(guó)貨麗達(dá)購(gòu)物中心有限公司。此外，健特生物運(yùn)用閑置自有資金進(jìn)行新股申購(gòu)，2007年年報(bào)披露，用于買(mǎi)賣(mài)其他上市公司股份的資金為1283.87萬(wàn)元，持有申購(gòu)的新股中國(guó)神華40000股，中國(guó)太保146000股。

　　泛海系以20%的股權(quán) 撬動(dòng)殼資源

　　凈殼完成后，泛海系開(kāi)始了實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)。2007年12月22日，距離剝離無(wú)錫健特最終完成不到一個(gè)月，健特生物公告了2007年1月19日的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》結(jié)果，將考尚校推到了前臺(tái)。公告同時(shí)聲稱(chēng)，該次轉(zhuǎn)讓的上海華馨的股權(quán)不存在被限制轉(zhuǎn)讓的情況。這為下一步上海華馨將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泛海系埋下伏筆。

　　這樣一來(lái)，汪遠(yuǎn)思通過(guò)上海華馨間接持有健特生物18.048的股權(quán)位居上市公司第一大股東，考尚校則以間接持有4.602%的股權(quán)位居第二大股東，并擔(dān)任董事長(zhǎng)。2008年1月10日，健特生物更名為青島華馨實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華馨實(shí)業(yè)”）。2008年10月24日，公司再次更名為民生資本投資管理公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民生投資”）,并推出了《關(guān)于公司對(duì)外投資的議案》。公司對(duì)外投資主要采取委托銀行向借款人發(fā)放貸款的委托貸款方式和購(gòu)買(mǎi)信托機(jī)構(gòu)信托產(chǎn)品兩種方式。至此，健特生物華麗轉(zhuǎn)身為民生投資。

　　民生投資現(xiàn)盈利危機(jī)，民生典當(dāng)以違約賠償金輸血民生投資

　　年報(bào)顯示，剝離保健業(yè)務(wù)以后的健特生物2007年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)為-756.08萬(wàn)元。2008年，伴隨兩次更名，公司第一、二、三季度凈利潤(rùn)指標(biāo)也一直為負(fù)數(shù)，使得民生投資2008年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的幾率變大。如果2008年民生投資扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)指標(biāo)繼續(xù)為負(fù)數(shù)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，將會(huì)影響民生投資的再融資能力，這是泛海系不愿看到的結(jié)果。

　　為了防止民生投資的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)指標(biāo)再次跌入負(fù)數(shù)泥淖，泛海系通過(guò)一系列操作，將旗下民生典當(dāng)?shù)馁r償違約金搖身變成了民生投資的營(yíng)業(yè)外收入，從而增加民生投資的收益，并使得民生投資2008年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)指標(biāo)成功轉(zhuǎn)“正”。民生典當(dāng)即北京民生典當(dāng)有限責(zé)任公司，成立于2003年1月13日，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，主要從事質(zhì)押典當(dāng)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)抵押典當(dāng)業(yè)務(wù)、限額絕當(dāng)物品銷(xiāo)售、鑒定評(píng)估及咨詢服務(wù)等，泛海控股與泛海資源投資集團(tuán)分別持有55%和45%的股權(quán)。2008年11月1日，民生投資與民生典當(dāng)簽署《關(guān)于北京民生典當(dāng)有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股的框架協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“增資協(xié)議”），約定民生投資對(duì)民生典當(dāng)增資6000萬(wàn)元，占其增資后總股本的30%；若因民生典當(dāng)原因?qū)е略鲑Y擴(kuò)股不能于2008年12月31日之前完成，民生典當(dāng)應(yīng)向民生投資支付5%違約賠償金；若不能于2009年2月28日之前完成，民生典當(dāng)應(yīng)向民生投資支付15%違約賠償金。2008年11月6日，民生投資支付增資款6000萬(wàn)元。同一日，民生投資與民生典當(dāng)簽署了另一份協(xié)議—《關(guān)于共同投資設(shè)立北京民生典當(dāng)投資擔(dān)保有限公司的合作協(xié)議書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投資協(xié)議”），協(xié)議約定，雙方共同出資設(shè)立北京民生典當(dāng)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司，其中公司出資6000萬(wàn)元，占股本40%；若因民生典當(dāng)原因?qū)е律鲜龉ぷ鞑荒苡?008年12月31日之前完成，民生典當(dāng)應(yīng)向公司支付20%違約賠償金。2008年11月7日，公司支付出資款6000萬(wàn)元。兩份協(xié)議都約定了民生投資可終止協(xié)議。

　　然而，到了2008年12月31日，民生典當(dāng)兩份協(xié)議都未履行，按照增資協(xié)議，2008年12月31日，民生投資收到民生典當(dāng)違約賠償金300萬(wàn)元；按照第二份協(xié)議，民生投資不僅收回出資款6000萬(wàn)元，而且收到違約賠償金1200萬(wàn)元。

　　這樣一來(lái)，在2008年報(bào)報(bào)告期最后一天，因?yàn)榉汉Ｏ等Y子公司民生典當(dāng)賠償違約金，民生投資獲得1500萬(wàn)元營(yíng)業(yè)外收入。這筆營(yíng)業(yè)外收入對(duì)民生投資的輸血效應(yīng)明顯，年報(bào)顯示， 2008年民生投資扣除非常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)由2007年的-75.08萬(wàn)元?jiǎng)≡?87.86%到664.26萬(wàn)元。

　　泛海系與思達(dá)系上演股權(quán)大挪移，一步到位實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)上市

　　即便是健特生物華麗轉(zhuǎn)身為民生投資，民生典當(dāng)以賠償違約金的方式向民生投資輸血護(hù)殼，但民生投資的控股權(quán)仍然在汪遠(yuǎn)思手中。為了真正控股民生投資，泛海系與思達(dá)系在民生證券、民生投資和泛?？毓芍g展開(kāi)了股權(quán)大挪移。

　　2008年4月，民生證券發(fā)布一則公告，稱(chēng)河南旅游集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)城鋁業(yè)分別將其持有的民生證券3.01%和1.19%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京德高瑞豐，公告沒(méi)有披露各自轉(zhuǎn)讓或拍賣(mài)的具體價(jià)格和日期。從2008年民生證券的年報(bào)來(lái)看，汪遠(yuǎn)思又把這部分股權(quán)挪至旗下另一公司—東方銀正。加上思達(dá)系之前受讓蓮花味精持有的4.6%股權(quán)以及承接原股東鄭州銀證實(shí)業(yè)所持有8.796%的股權(quán)。汪遠(yuǎn)思總共持有民生證券17.596%的股份，實(shí)際控股比例僅次于泛海系和魯信系，位列第三。

　　與此同時(shí)，泛海也進(jìn)一步吸收原股東所持民生證券的股權(quán)。同樣在2008年4月，鄭州銀利實(shí)業(yè)發(fā)展公司將其持有的1.43%民生證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泛?？毓桑▓@集團(tuán)持有的10.07%民生證券股權(quán)被拍賣(mài)給泛?？毓伞＜由厦裆顿Y集團(tuán)有限公司（2008年10月20日，更名為泛海資源投資集團(tuán)股份有限公司）2007年6月受讓南陽(yáng)金冠集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的10.528%民生證券股權(quán)，此時(shí)，泛海系累計(jì)持有了民生證券41.936%的股權(quán)。

　　進(jìn)一步比較民生證券2008年底（圖9）與目前所披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)（圖10），我們發(fā)現(xiàn)，德高瑞豐所持有的4.2%股權(quán)已被悄然轉(zhuǎn)讓給泛?？毓?。經(jīng)過(guò)這輪股權(quán)大挪移，目前泛海系累計(jì)持有民生證券的股權(quán)已由最初的19.908%上升至46.136%。思達(dá)系則從無(wú)到有，共持有民生證券13.397%股權(quán)。

　　與此同步，2008年10月20日，民生證券第三大股東民生投資集團(tuán)有限公司更名為泛海資源投資集團(tuán)股份有限公司，為四天后華馨實(shí)業(yè)更名為民生資本投資管理公司（民生投資）鋪路，進(jìn)而為民生投資投入泛海系奠定基礎(chǔ)。民生證券與泛海投資集團(tuán)股份有限公司的變更完成后，泛海系與思達(dá)系在民生投資上的重組大幕也宣告成功。

　　2009年2月23日，民生投資一改往日?qǐng)?jiān)決否認(rèn)立場(chǎng)，發(fā)布了大股東與泛海系進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓洽談的公告，稱(chēng)在股票停牌期間，上海華馨與泛海控股就上海華馨以對(duì)外投資的方式轉(zhuǎn)讓公司部分或全部股權(quán)事項(xiàng)進(jìn)行了研究、洽談。2009年4月20日，民生投資公告稱(chēng)，上海華馨已與泛海集團(tuán)有限公司、通海控股有限公司和中國(guó)泛海簽署了《泛海集團(tuán)有限公司、通海控股有限公司、中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司與上海華馨關(guān)于中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司之增資協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《增資協(xié)議》），上海華馨擬以其持有的民生投資11998.14萬(wàn)股限售流通股作為出資，對(duì)中國(guó)泛海進(jìn)行增資。增資完成后，泛?？毓傻淖?cè)資本增加到4058283462元，泛海集團(tuán)有限公司持有泛?？毓?3.63%的股權(quán)及權(quán)益，上海華馨持有泛海控股1.44%的股權(quán)及權(quán)益，通?？毓捎邢薰緦⒊钟蟹汉？毓?.93%的股權(quán)及權(quán)益；泛?？毓蓜t持有民生投資22.56%的股份，成為民生投資的第一大股東（圖11）。

　　通過(guò)對(duì)民生證券、民生投資、泛?？毓傻韧竭M(jìn)行股權(quán)變更，民生證券原股東河南旅游集團(tuán)有限公司、南陽(yáng)金冠集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)長(zhǎng)城鋁業(yè)公司等持有全部退出民生證券，泛海系在民生證券的實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，而思達(dá)系則是讓出旗下企業(yè)德高瑞豐持有的4.2%的民生證券股權(quán)和民生投資的全部股權(quán)而成為泛?？毓傻墓蓶|。

　　從考尚校2007年1月19日與上海華馨原股東高洪英簽訂股權(quán)協(xié)議起，低成本借殼打造民生投資，到泛海系最終控股民生投資，前后所用時(shí)間約為兩年，泛海系圓滿完成了金融戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的全面升級(jí)。

　　民生投資能否圓 泛海系的金融夢(mèng)

　　民生投資這一金融資本運(yùn)作平臺(tái)的搭建，對(duì)泛海系的整個(gè)產(chǎn)業(yè)布局意義非比尋常，尤其是對(duì)泛海系旗下另外兩大主業(yè)—地產(chǎn)與能源業(yè)務(wù)。

　　金融資本運(yùn)作平臺(tái)對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的積極影響是顯而易見(jiàn)的。一直以來(lái)，中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以高資產(chǎn)負(fù)債比率與負(fù)現(xiàn)金流而著稱(chēng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年前三個(gè)季度，房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-366.78億元，其資產(chǎn)負(fù)債率為65.16%，同比增加0.51個(gè)百分點(diǎn)，98家上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的有27家。10年來(lái)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)在高存貨、低周轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下普遍呈現(xiàn)持續(xù)負(fù)現(xiàn)金流狀態(tài)，且這一狀態(tài)在最近5年顯著加?。坏珜?duì)國(guó)際地產(chǎn)企業(yè)的比較研究顯示，負(fù)現(xiàn)金流狀態(tài)是不可持續(xù)的，高峰中不斷延長(zhǎng)的存貨周期通常是危機(jī)的前兆（詳見(jiàn)新財(cái)富2008年7月號(hào)《“現(xiàn)金收割”應(yīng)對(duì)危機(jī)》）。作為泛海系的地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)—泛海建設(shè)同樣如此，泛海建設(shè)2008年報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率為59%，2009年項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金需求預(yù)計(jì)在50億元以上，由于2008年增發(fā)計(jì)劃被否，以及銷(xiāo)售不暢導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和預(yù)收款的快速下降，公司存在較大的資金缺口。

　　高資產(chǎn)負(fù)債比率和負(fù)現(xiàn)金流滋生了房地產(chǎn)企業(yè)的巨額融資需求，泛海建設(shè)頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和再融資也可以印證這一點(diǎn)。另一方面，目前中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)資金絕大部分來(lái)源于銀行，在銀根收緊時(shí)，這種依賴(lài)可能成為致命之傷。因此，金融資本運(yùn)作平臺(tái)無(wú)疑可以促進(jìn)泛海系旗下金融業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)的融合。從宏觀層面來(lái)看，通過(guò)金融與地產(chǎn)的融合，不僅可以極大地緩解地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金壓力，而且可以帶動(dòng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，泰達(dá)控股旗下的“金融+地產(chǎn)”模式就是較為成功的探索—2005年9月，泰達(dá)旗下子公司北方信托發(fā)行規(guī)模為8300萬(wàn)元、期限為1年、預(yù)計(jì)信托年收益率為4.5%的“泰達(dá)城‘萬(wàn)通上游國(guó)際’項(xiàng)目前期建設(shè)開(kāi)發(fā)集合資金信托計(jì)劃”，用于泰達(dá)控股旗下另一家子公司—天津泰達(dá)萬(wàn)通房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司開(kāi)發(fā)的“萬(wàn)通上游國(guó)際”項(xiàng)目的前期啟動(dòng)資金，這筆貸款同時(shí)由天津泰達(dá)萬(wàn)通房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司的股東—北京萬(wàn)通地產(chǎn)股份有限公司和天津泰達(dá)城市開(kāi)發(fā)有限公司（系泰達(dá)控股子公司）提供連帶擔(dān)保，通過(guò)信托計(jì)劃、擔(dān)保等將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與金融資本有效進(jìn)行整合，并取得了顯著成效。從微觀層面來(lái)看，金融與地產(chǎn)的結(jié)合不僅有利于房地產(chǎn)的銷(xiāo)售，而且有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金地集團(tuán)在這方面進(jìn)行了有益的嘗試，通過(guò)與荷蘭ING、瑞銀集團(tuán)、平安信托等金融機(jī)構(gòu)合作為投資者提供不同類(lèi)型的金融產(chǎn)品，使投資者能夠按照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好投資房地產(chǎn)行業(yè)。

　　而能源業(yè)務(wù)作為泛海系旗下未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)之一，從泛海系公布的投資項(xiàng)目及金額來(lái)看，未來(lái)資金缺口非常大，融資需求旺盛，迫切需要一個(gè)金融資本運(yùn)作平臺(tái)來(lái)突破這一瓶頸。

　　民生投資的出現(xiàn)使泛海系“金融＋實(shí)業(yè)”的藍(lán)圖變得清晰起來(lái)，同時(shí)也帶來(lái)了疑問(wèn)與困局：民生投資這個(gè)殼資源能否順利注入旗下金融資產(chǎn)？注入的是哪種金融資產(chǎn)—民生證券or民生典當(dāng)or其他金融資產(chǎn)or旗下全部金融資產(chǎn)？搭建成功后，泛海系能否充分發(fā)揮民生投資這一金融資本運(yùn)作平臺(tái)的作用，支持旗下地產(chǎn)、能源等業(yè)務(wù)的發(fā)展？泛海系的這種空手道連環(huán)謀局會(huì)不會(huì)有斷裂的一天？

　　也許，盧志強(qiáng)下一步落子何處，能夠給我們帶來(lái)部分答案。