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　　蜜月期已結(jié)束，接連的破發(fā)事件或暗示IPO窗口正在關(guān)閉

　　在短暫且混亂的中國股市，“新股不敗”曾是投資者少見的共識。但去年的大熊市卻是以中國太保、中海集運(yùn)、中煤能源和中石油等龐然大物的相繼破發(fā)為標(biāo)志。這一戲劇性翻轉(zhuǎn)使得“破發(fā)”成為最令投資者恐懼的噩兆。

　　很不幸，潘多拉魔盒似乎再一次被打開。9月29日，當(dāng)上證綜指觸碰到9月以來最低點(diǎn)時(shí)，中國中冶、光大證券、中國建筑這三個(gè)今年IPO巨頭一同逼近破發(fā)點(diǎn)，最危險(xiǎn)的中國中冶距其IPO價(jià)格5.42僅有9分錢。雖然國慶長假后三公司均隨大盤略有恢復(fù)，但仍未脫離危險(xiǎn)區(qū)。

　　破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的集中到來并無太多征兆。事實(shí)上，自今年7月份IPO重啟以來積蓄近1年的“打新股”動能使得“新股不敗”再次歸來：桂林三金、萬馬電纜等5家中小板新股上市首日即翻番，大盤藍(lán)籌四川成渝的首日漲幅更是高達(dá)203%，而中國建筑以60億股上市的巨大資金吸納量居然也錄得56%的首日漲幅。

　　但中國建筑隨后卻觸發(fā)大盤在一個(gè)月內(nèi)近兩成的跌勢。光大證券與中國中冶的上市恰逢大盤在半年多持續(xù)上漲后開始向下調(diào)整，新股稀缺性此時(shí)也得到初步緩解，而創(chuàng)業(yè)板推出已板上釘釘，可謂生不逢時(shí)。但這些并非病灶根本所在。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)，將其歸因于國內(nèi)股市的新股發(fā)行定價(jià)制度的不合理。6月10日，證監(jiān)會公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，改革后的新股發(fā)行制度改善了中小散戶“一簽難求”、機(jī)構(gòu)憑資金優(yōu)勢獲取超額利潤的現(xiàn)象，但曹鳳岐認(rèn)為，新股發(fā)行制度的改革基本不成功，其中一個(gè)顯著的體現(xiàn)就是新股發(fā)行市盈率過高，給新股上市后的破發(fā)埋下隱患。

　　光大證券的發(fā)行價(jià)對應(yīng)去年靜態(tài)市盈率高達(dá)58.56倍，中國建筑的發(fā)行市盈率為51.29倍，中國中冶A股的發(fā)行市盈率也達(dá)41.9倍。而目前二級市場的平均市盈率僅有約30倍。曹鳳岐指出，經(jīng)歷持續(xù)半年上漲后，投資者對后市的信心已不足以支撐高市盈率。

　　“一個(gè)連交易記錄都沒有的公司，給予超過二級市場一倍的市盈率，這是一種病態(tài)。”摩根士丹利中國策略師婁剛在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)指出，上市公司敢于明火執(zhí)仗與A股市場新股的稀缺直接相關(guān)。當(dāng)新股的發(fā)行受到嚴(yán)格審批控制的時(shí)候，能打上新股對中小股民來說就成了一種極小概率事件，造成供求的嚴(yán)重失衡。婁剛強(qiáng)調(diào)，破除投資者對于新股的迷信，需要打破新股上市的節(jié)奏和規(guī)?？刂?，只要符合上市的標(biāo)準(zhǔn)，就應(yīng)該讓企業(yè)上市，這樣新股就不會成為稀缺資源。

　　不過，拋出制度性長期問題，投資者更為關(guān)注破發(fā)是否意味著今年以來的牛市已徹底轉(zhuǎn)向。

　　與A股市場面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)不同。近兩個(gè)月來更理性的H股市場，內(nèi)資企業(yè)IPO幾乎都未能逃脫破發(fā)命運(yùn)。在中冶上市首日即告破發(fā)后，10月2日，今年首只內(nèi)資地產(chǎn)股恒盛地產(chǎn)在香港交易所掛牌，當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)18%。而正在路演預(yù)計(jì)11月初上市的恒大地產(chǎn)也遭冷遇。有消息稱，這個(gè)今年發(fā)展最為迅猛的房地產(chǎn)商不得不削減原計(jì)劃融資額10億至15億美元到7億至10億美元；而此前上市的中國消費(fèi)概念代表匹克，上市首日亦跌破發(fā)行價(jià)。

　　在中國經(jīng)濟(jì)率先在全球復(fù)蘇的背景下，“中國因素”再次贏得投資者的追捧。但最能代表今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情的地產(chǎn)和消費(fèi)類公司在H股頻頻遇冷，有可能昭示了一個(gè)投資者不愿接受的事實(shí)：由追捧期已過渡到選擇期。