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　　雷曼的墳頭已長(zhǎng)出青草，它的破產(chǎn)一年之祭就快來到。

　　2008年9月，雷曼的破產(chǎn)申請(qǐng)引起股市暴跌，造成金融危機(jī)的滾滾浪潮。

　　如果他們拯救了雷曼兄弟，那會(huì)怎么樣呢？

　　一年前的這個(gè)周末，如果政府和金融行業(yè)在某種程度上找到一個(gè)辦法，使得雷曼兄弟免于破產(chǎn)，那又會(huì)怎么樣呢？那會(huì)改變金融危機(jī)的進(jìn)程嗎？

　　當(dāng)然我們知道發(fā)生了什么。它在我們記憶里煎熬。2008年9月15日星期一，盡管那個(gè)周末一輪又一輪的努力，但雷曼兄弟卻沒有出現(xiàn)最后一刻轉(zhuǎn)死為生的奇跡。消息傳出，一切都崩潰了。

　　股市萎縮，當(dāng)天跌幅超過500點(diǎn)。“第一儲(chǔ)備基金”，一個(gè)持有雷曼兄弟債券的市場(chǎng)貨幣基金，因之而終結(jié)。很快，“美國(guó)國(guó)際集團(tuán)”AIG接近于垮塌，不得不借助巨額政府資金850億美元度過難關(guān)。謠言更是風(fēng)行，摩根·斯坦利據(jù)說是下一個(gè)要倒下的巨人。所有的歐洲銀行踉踉蹌蹌，搖搖欲墜。甚至對(duì)具有全能主宰的高盛公司也產(chǎn)生了擔(dān)憂。在華爾街—實(shí)際上，在西方世界的所有金融中心—恐懼都在蔓延。

　　自那個(gè)周末以來，絕大多數(shù)人，包括我本人，開始認(rèn)為當(dāng)時(shí)財(cái)長(zhǎng)亨利·鮑爾森和美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克在危機(jī)中放了一次最大的單項(xiàng)錯(cuò)誤，他們對(duì)雷曼兄弟破產(chǎn)倒地見死不救。不要說，此二人自那之后堅(jiān)持：他們別無選擇。確實(shí)，如果他們有意愿，他們可以創(chuàng)造出許多選項(xiàng)。或者，隨大流智慧。

　　克里斯丁·拉噶爾德，法國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)，稱該決定“令人震驚”，是一個(gè)“真真卻卻的錯(cuò)誤”。據(jù)關(guān)于此次危機(jī)一書“我們信任美聯(lián)儲(chǔ)”的作者戴維·維索說：歐洲中央銀行行長(zhǎng)讓·克勞德·特里切特曾在私底下有類似的說法。他引用的特里切特的助手話：“美國(guó)讓雷曼倒下，但我們不會(huì)。”無論在演說和文章，在書籍和電視，不管帶有哪種政治色彩的評(píng)論家都指出，雷曼兄弟的破產(chǎn)，使得次貸危機(jī)演變成一個(gè)完全版的金融崩潰。

　　然而，在雷曼破產(chǎn)一周年快到來時(shí)，我們開始對(duì)那“普通智慧”提出疑問。是的，雷曼兄弟倒下引發(fā)的恐懼像病菌一樣傳染。我也仍舊相信，如果鮑爾森和伯南克兩先生確實(shí)非常在意雷曼的生存（在那一時(shí)刻應(yīng)更加在意），他們能找到一種辦法救助雷曼。但我開始相信，如果救活了雷曼，整個(gè)金融市場(chǎng)則將崩潰。

　　約翰·H·梅金，美國(guó)企業(yè)學(xué)院的訪問學(xué)者，最近寫道：“如果雷曼兄弟的倒下未能開始觸發(fā)金融界恐慌的新階段，一些其它金融機(jī)構(gòu)的倒下也將制造恐慌。”我將進(jìn)一步加以闡明：如果雷曼得救，很可能金融危機(jī)將更加惡化。雖然當(dāng)時(shí)沒人意識(shí)到：雷曼的犧牲，其實(shí)是去救贖整個(gè)華爾街的存活。

　　一周前，一個(gè)路透社記者來到了理查德·福爾德在愛達(dá)荷州凱特查母的度假別墅，看看這位前雷曼兄弟公司首席執(zhí)行官在雷曼破產(chǎn)一周年有何話要說。（福爾德先生走出院外見了記者，據(jù)記者報(bào)道，他當(dāng)時(shí)說：“你手中沒持有一把槍，這很好。”）

　　站在車道，他如同以往一樣伸著下巴。福爾德談?wù)摿嗽谒鞒制飘a(chǎn)事務(wù)時(shí)，他所遭受到的“連擊拳”。“他們?cè)谡乙粋€(gè)人做墊背，那人就是我。”他說。“事實(shí)擺在那兒，沒人愿意傾聽，更沒有人愿意聽我的意見”他補(bǔ)充道。

　　福爾德先生的痛苦言辭反應(yīng)了許多前雷曼管理層官員的感想，直到目前為止，也就只有雷曼一家投資公司在危機(jī)中破產(chǎn)。他們說，畢竟，雷曼的錯(cuò)誤—太多的杠杠，太依靠不穩(wěn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，忽視了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率---是每個(gè)投行所放的相同錯(cuò)誤。貝爾斯登放了那些錯(cuò)誤，但得到了政府援助；花旗集團(tuán)也放了那些錯(cuò)誤，也得救了。

　　而且，他們說，在九月危機(jī)前的幾個(gè)星期或個(gè)把月，他們的公司意識(shí)到需要一個(gè)B計(jì)劃，建議讓它成為一個(gè)銀行持股公司。它也尋求幫扶身陷困境銀行的聯(lián)邦貼現(xiàn)窗口的幫助。（然而，盡管鮑爾森先生的一直吁求的，而雷曼兄弟沒有做的是：尋求一家資金雄厚的合作伙伴，或去額外融資）。當(dāng)福爾德和路透社記者見面時(shí)，這就是他所指的“事實(shí)”。

　　但當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)紐約局主席、現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)主席蒂莫西·蓋特納，對(duì)讓一個(gè)投行成為一個(gè)銀行控股公司的主意不是很贊成，因而他反對(duì)那樣做。但很快，在雷曼倒下不久，他就允許摩根·斯坦利和高盛變成銀行控股公司。這樣做使得兩家公司在危機(jī)中穩(wěn)定了下來。

　　當(dāng)然，政治也在扮演著它的一個(gè)角色。在接管房利美和房地美之后不到一個(gè)星期，國(guó)會(huì)對(duì)救贖雷曼并沒有“胃口”。華爾街日?qǐng)?bào)的經(jīng)濟(jì)記者維索先生在他的書里引用了鮑爾森在電話會(huì)議的話，鮑爾森說：“人家叫我‘救贖先生’，我不愿在那樣干了”

　　雖然鮑爾森后來說他沒有合法權(quán)利拯救雷曼兄弟，但從維索的陳述中可以很清楚看到，他并沒有去尋求任何的法律授權(quán)。他要發(fā)出一個(gè)信號(hào)。在那個(gè)宣布雷曼破產(chǎn)的星期一早上，鮑爾森告訴媒體：“我從不覺得，用納稅人的錢去拯救雷曼兄弟公司是適當(dāng)?shù)摹?rdquo;

　　對(duì)于所有這些或那些的原因，前雷曼管理層傾向于認(rèn)為，導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的進(jìn)程是完全不公平的。我曾不止一次聽到過“悲劇”兩個(gè)字。我也同意他們說的：不公平—特別是對(duì)于那些丟到工作的人來說，更是悲劇。簡(jiǎn)單地說，雷曼兄弟破產(chǎn)發(fā)生在錯(cuò)誤的時(shí)間和錯(cuò)誤的地點(diǎn)。但是對(duì)于整個(gè)金融行業(yè)，這是所能產(chǎn)生的最幸運(yùn)的事。在貝爾斯登危機(jī)和雷曼破產(chǎn)之間的幾個(gè)月，鮑爾森和伯南克已經(jīng)開始接觸國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，討論需要通過一個(gè)立法，授予他們一些額外的權(quán)利。如果危機(jī)接踵而至，他們可以利用授權(quán)應(yīng)對(duì)危機(jī)。但他們很快意識(shí)到，在國(guó)會(huì)，沒有政治意愿去應(yīng)對(duì)任何問題。然而，在雷曼破產(chǎn)之后，鮑爾森和伯南克開始能夠說服國(guó)會(huì)通過一項(xiàng)法案，撥給財(cái)政部可能會(huì)用到的7000億美元的拯救款，用以支撐整個(gè)金融體系，幫助化解危機(jī)。即使在那個(gè)時(shí)候，也不容易說服國(guó)會(huì)，國(guó)會(huì)整整經(jīng)過兩次投票才通過這項(xiàng)法案。如果沒有雷曼破產(chǎn)的危機(jī)震撼人心，國(guó)會(huì)很難通過那樣的法案。 Skip to next paragraph

　　這就是雷曼破產(chǎn)產(chǎn)生的一個(gè)好結(jié)果。另一個(gè)是：如果雷曼像早期計(jì)劃那樣，出售給美洲銀行，那么其它銀行---毫無疑問，是更大、對(duì)全球金融體系能造成更大危害的銀行---將轉(zhuǎn)而破產(chǎn)。到那時(shí)，危機(jī)的氣氛將更加嚴(yán)重，一些形式的危機(jī)破壞將不可避免。鮑爾森先生要華爾街自己想辦法拯救雷曼。但整個(gè)周末，在美聯(lián)儲(chǔ)紐約局的大型會(huì)議圍圓桌而座的首席執(zhí)行官們，始終在擔(dān)憂不知誰將成為下一個(gè)“該死的貓”。他們公開談?wù)?，美林銀行是否能支撐久些。（鮑爾森直接了斷地告訴美林的首席執(zhí)行官約翰·泰因，他需要找到一個(gè)買主，這就是為什么美洲銀行轉(zhuǎn)向美林、離開雷曼的原因）。謠傳撲天蓋地，據(jù)說AIG也深陷麻煩。為什么他們?nèi)绱瞬辉敢庀蚶茁斐鲈?？原因就是，他們害怕自己成為倒下的下一條魚。

　　事實(shí)上，美林或AIG的倒下將會(huì)制造出類似“金融原子彈”那樣的東西—比起雷曼的犧牲，他們的倒下更具危害。歸功于“閃電部落”，美林是一家大得多的銀行。而AIG是全世界最大的保險(xiǎn)公司，它的信用違約交換使得半個(gè)歐洲銀行繁榮（通過購(gòu)買AIG的信用違約交換，歐洲銀行能夠規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)）。相比之下，雷曼兄弟就小了許多，在現(xiàn)實(shí)中，也沒有與大眾密切相關(guān)。它給金融體系帶來的危害是實(shí)實(shí)在在的—但要小了許多。

　　我所交談過的漢克·鮑爾森的財(cái)政部的幾乎每一個(gè)人都同意，沒有雷曼的破產(chǎn)，就不可能制造出恐慌氛圍，政府也不會(huì)同意貸款拯救AIG集團(tuán)。政府對(duì)這家集團(tuán)公司所知甚少。事實(shí)上，雷曼的破產(chǎn)引起政府恐慌，因而使它出手拯救；政府事實(shí)上也不得不拯救，防止金融大災(zāi)難的爆發(fā)。在回顧以往時(shí)，如果你不得不選擇一個(gè)替死鬼，那么這替死鬼非雷曼莫屬。

　　如果說財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的官員們?cè)谀且粫r(shí)刻懂得這事情因果，那未免有溢美之詞。但是，他們事實(shí)上并不懂得。在歷史上，人們?cè)谖C(jī)中總是跌跌撞撞，并未能明白他們行為的潛在后果；他們只是希望，他們作出的選擇是正確合理的。

　　伯南克先生是眾所周知的大蕭條的學(xué)生，在危急中，大蕭條的歷史指引他的許多行動(dòng)。鮑爾森先生，在危機(jī)來臨時(shí)，顯示出了不同尋常的頑強(qiáng)。我現(xiàn)在相信，歷史將贊揚(yáng)他們化解危機(jī)的努力。但雷曼倒了？這又如何呢？

　　你知道一句老話：“有時(shí)，運(yùn)氣比能力要好一些”。一年前的這個(gè)周末，也是運(yùn)氣好過能力的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。