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　　中國如果在貨幣政策上與美國亦步亦趨，則會(huì)將自己帶入毫無必要的通脹漩渦之中。

　　本次危機(jī)的史無前例之處在于通縮、通脹兩種互不兼容的趨勢眼下共存。為了躲避與危機(jī)如影隨形的通縮鬼魅，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎是毫無選擇地向通脹鬼魅召喚的方向滑去。這就使短期內(nèi)收緊流動(dòng)性的可能性微乎其微，未來世界可能較長時(shí)期處于高通脹之中。由于中國面臨的經(jīng)濟(jì)調(diào)整與美國有著質(zhì)的區(qū)別，因此，在美國出現(xiàn)通脹之時(shí)，人民幣一定要與美元脫鉤，開始升值，以保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步從2008年9月的危機(jī)噩夢中蘇醒，市場注意力已經(jīng)從對(duì)金融體系隨時(shí)崩潰的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)Ω鲊?jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇的猜測。本來，如此大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)很容易引發(fā)流動(dòng)性陷阱，造成通貨緊縮、物價(jià)下降，在宏觀數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)則是CPI、PPI等指標(biāo)持續(xù)下降；然而現(xiàn)在，雖說總體來看價(jià)格指數(shù)同比依然下降，但同時(shí)又出現(xiàn)了很強(qiáng)的通脹預(yù)期，能源、原材料等大宗商品的價(jià)格開始快速上漲。在全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，這兩種共存的趨勢似乎并不兼容。

　　事實(shí)上，這種現(xiàn)象正是此次危機(jī)的史無前例之處。各國政府不惜一切代價(jià)積極應(yīng)對(duì)危機(jī)，以避免經(jīng)濟(jì)落入流動(dòng)性陷阱，但此舉也使債務(wù)危機(jī)被最大程度地轉(zhuǎn)移到政府與央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。在金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，危機(jī)的下一幕應(yīng)該是向通脹危機(jī)的裂變。未來世界可能較長時(shí)期處于較高水平的通脹之中，較為惡性的通脹會(huì)導(dǎo)致本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)難以很快結(jié)束，并成為各國政府最為頭疼的問題。

　　應(yīng)對(duì)危機(jī):

　　短期內(nèi)難以收緊貨幣政策

　　這次危機(jī)，本質(zhì)上是債務(wù)長期過度膨脹造成金融體系不堪重負(fù)而最終崩潰。過去很多年的經(jīng)濟(jì)快速增長中，帶有嚴(yán)重的過度舉債而吹起的泡沫成分，這在美國國家的外債、政府的負(fù)債、消費(fèi)者的負(fù)債等多個(gè)層面都有充分體現(xiàn)。危機(jī)本來就是要調(diào)整經(jīng)濟(jì)中這諸多的不平衡，然而歷史經(jīng)驗(yàn)證明，放任市場自行調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)與市場整體崩潰，故而，各國政府都積極地采取各項(xiàng)措施救治經(jīng)濟(jì)，包括剝離金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資、運(yùn)用財(cái)政政策刺激需求等。然而，任何一項(xiàng)措施都需要大量的資金，美國本來就緊張的財(cái)政因此繼續(xù)惡化。最終，美聯(lián)儲(chǔ)采取了量化寬松的貨幣政策，同時(shí)還直接購買國債，導(dǎo)致很多金融機(jī)構(gòu)的高額負(fù)債被大量轉(zhuǎn)移到了美國央行的賬上。

　　本來，人口老齡化、社保與醫(yī)保等問題已經(jīng)使得美國的財(cái)政狀況捉襟見肘，長期可能資不抵債，當(dāng)今的危機(jī)又使得政府負(fù)債短期內(nèi)急劇增加，投資者已經(jīng)開始懷疑其未來的償付能力，美國政府已經(jīng)開始變相地，并很有可能最終采取印鈔票的方法來減輕債務(wù)。而歐元區(qū)內(nèi)一些沒有獨(dú)立貨幣政策的國家，如葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）等“金豬”五國（PIIGS），則最終可能破產(chǎn)。

　　市場對(duì)未來通脹的預(yù)期主要來自發(fā)達(dá)國家政府的過度負(fù)債會(huì)導(dǎo)致貨幣泛濫，最終造成較為惡性的通貨膨脹。然而短期內(nèi)，由于很多金融機(jī)構(gòu)還因資本金匱乏甚至資不抵債處在收縮杠桿和資產(chǎn)規(guī)模的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)“印出的鈔票”基本上都被滯留于金融體系之中，或者用來補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，或者用來填補(bǔ)負(fù)債的窟窿。短期之內(nèi)，泛濫的流動(dòng)性尚不會(huì)溢出金融體系之外。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的這種下策其實(shí)也是不得已而為之，即使政府如此舉債、印鈔，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)仍然處于非常嚴(yán)重的衰退之中。20世紀(jì)30年代的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，如果政府放任經(jīng)濟(jì)衰退、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，美國在這次危機(jī)中幾乎肯定會(huì)迅速進(jìn)入難以自拔的流動(dòng)性陷阱，經(jīng)濟(jì)則很有可能進(jìn)入嚴(yán)重的大蕭條。即使現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)有了初步企穩(wěn)的跡象，但是，如果沒有大規(guī)模的財(cái)政刺激與對(duì)金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)輸血，經(jīng)濟(jì)很可能又迅速進(jìn)入嚴(yán)重下滑的漩渦。這就使短期內(nèi)收緊貨幣政策的可能性變得微乎其微。為了躲避背后緊追不舍的通縮鬼魅，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎是毫無選擇地向通脹鬼魅召喚的方向滑去。

　　未來演繹:

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能容忍較高通脹

　　發(fā)達(dá)國家各項(xiàng)救治政策的最終目標(biāo)主要有兩個(gè)：一是幫助金融機(jī)構(gòu)盡快恢復(fù)健康，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常資金需求；二是盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，并在短期之內(nèi)盡量保證需求。人們對(duì)這一過程到底需要多長時(shí)間、可能經(jīng)過幾次反復(fù)應(yīng)該有不同的猜測，但由于本次危機(jī)背后有多個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需要，經(jīng)濟(jì)很難快速恢復(fù)健康。而即使經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)定，恐怕也還會(huì)很脆弱，經(jīng)不起什么負(fù)面的沖擊。因此，在金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)健康之前，如果增加需求繼續(xù)困難重重，寬松的貨幣也只能集中在金融機(jī)構(gòu)之中打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，很難快速滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。在此種環(huán)境下，如果需求嚴(yán)重小于潛在供給，那么物價(jià)勢必下降，從而造成通縮。所以，短期之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)似乎還很難走出低谷，即使反彈也不會(huì)很強(qiáng)。

　　那么，過剩的流動(dòng)性、政府過高的負(fù)債最后到底如何轉(zhuǎn)化為物價(jià)的上漲呢？按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯來演繹推理，既然金融機(jī)構(gòu)的阻塞是因?yàn)榱鲃?dòng)性在金融機(jī)構(gòu)中形成了堰塞湖，那么，一旦金融機(jī)構(gòu)逐步恢復(fù)健康，流動(dòng)性的洪水自然會(huì)淹沒商品物價(jià)，可能成為通脹形成的導(dǎo)火索。那時(shí)，不論經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，還是金融機(jī)構(gòu)的健康狀況，恐怕還都處在脆弱的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的難題將是以什么速度收回流動(dòng)性、收縮自己的資產(chǎn)負(fù)債表、收緊貨幣政策。如果美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作過快，很有可能把經(jīng)濟(jì)迅速打回衰退之中；如果放任流動(dòng)性在商品與人力市場流通，投資者和消費(fèi)者的通脹預(yù)期則會(huì)迅速變成現(xiàn)實(shí)，并進(jìn)一步演變成更強(qiáng)的通脹預(yù)期，最終可能導(dǎo)致較為惡性的通脹。如果這種情況發(fā)生得比較快，相信美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放任通脹的形成，因?yàn)椴葎x車不但對(duì)經(jīng)濟(jì)危害會(huì)較大，恐怕在政治上執(zhí)行起來也會(huì)比較困難。而只有在通脹的危害足以與衰退相當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能才開始應(yīng)對(duì)。

　　危機(jī)前的世界，基本上處于人類金融史上的黃金時(shí)代：通脹與利率非常低，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，資金成本低廉。然而回顧更長的歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，5%左右的通脹率在很多時(shí)候并不鮮見?？梢灶A(yù)見，由于對(duì)增長的憂慮，美國未來很有可能會(huì)開始容忍較高的通脹水平。只有通脹走向更高的水平時(shí)，才會(huì)開始收緊貨幣政策。而經(jīng)濟(jì)參與者也會(huì)逐漸適應(yīng)這種較高通脹下的經(jīng)營與生活。

　　中國策略:人民幣應(yīng)在美國出現(xiàn)通脹時(shí)與美元脫鉤

　　面對(duì)這種新的格局，中國的宏觀政策也需要非常謹(jǐn)慎。短期內(nèi)，中國仍在經(jīng)歷外部需求的萎縮過程，就業(yè)壓力較大，故而在匯率政策上仍可以與美元掛鉤。但這種對(duì)美元匯率的穩(wěn)定同時(shí)也會(huì)造成國內(nèi)貨幣政策一定程度上與美元政策的同步，而中國經(jīng)濟(jì)所面臨的周期性調(diào)整與美國經(jīng)濟(jì)的全面結(jié)構(gòu)性調(diào)整有著質(zhì)的區(qū)別，中國運(yùn)用一般性的貨幣與財(cái)政政策足以應(yīng)對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)周期，而美國則不得不訴諸近乎瘋狂的財(cái)政政策與量化印鈔的貨幣政策。中國如果在貨幣政策上與美國亦步亦趨，則會(huì)將自己帶入毫無必要的通脹漩渦之中。所以，至少在美國通脹現(xiàn)象開始出現(xiàn)時(shí)，人民幣一定要與美元脫鉤，開始升值，以保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，最大程度地減小美國通脹的負(fù)面影響。

　　近年大家都在談中國的崛起，本幣升值正是這個(gè)過程中最突出的表現(xiàn)。在世界經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，中國國力的相對(duì)強(qiáng)大主要體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)增長上的差異性優(yōu)勢，在世界墜入通脹時(shí)，則會(huì)體現(xiàn)為人民幣的走強(qiáng)。