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　　瑞銀編制的建設(shè)活動(dòng)指數(shù)同比增速在1-2月份強(qiáng)勁反彈(見(jiàn)圖1)。瑞銀始終強(qiáng)調(diào)建設(shè)活動(dòng)指數(shù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)之一；并且與市場(chǎng)共識(shí)相反，瑞銀也一直認(rèn)為房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)將在2009年下半年復(fù)蘇。眼下房地產(chǎn)銷售開始回升、建設(shè)活動(dòng)指數(shù)大幅反彈，這是否意味著持續(xù)的復(fù)蘇已經(jīng)開始了呢？

　　瑞銀的答案

　　建設(shè)活動(dòng)指數(shù)的大幅反彈很明顯是一個(gè)積極信號(hào)。然而，目前要判斷持續(xù)性的復(fù)蘇是否已經(jīng)開始仍為時(shí)過(guò)早，盡管我們很想說(shuō)“我們?cè)缇椭?rdquo;。事實(shí)上，在考察了建設(shè)活動(dòng)指數(shù)各個(gè)成分的漲跌后可以發(fā)現(xiàn)，復(fù)蘇能否持續(xù)的關(guān)鍵還需要兩個(gè)因素--銷售量的持續(xù)回升以及新開工面積的增長(zhǎng)。

　　目前議論最多的房地產(chǎn)新聞就是房地產(chǎn)銷量同比增速在最近兩個(gè)月回升(見(jiàn)圖2)。盡管一些人認(rèn)為房地產(chǎn)銷量的增加只是由于開發(fā)商更大幅度地降價(jià)，銷量的反彈還是帶動(dòng)了房地產(chǎn)股票上漲。

　　現(xiàn)在看來(lái)還有更多的好消息--房地產(chǎn)在建面積和竣工面積在1-2月份均同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)(見(jiàn)圖2)。然而，考慮到房屋建設(shè)從開工到竣工通常需要1-2年的時(shí)間，目前竣工面積的增長(zhǎng)可能僅僅反映了18-24個(gè)月之前房屋開工面積的猛增。這在一定程度上也解釋了在建面積的增長(zhǎng)。

　　在不那么積極的一面，新開工面積繼續(xù)下跌，盡管跌幅已不那么深。而且土地購(gòu)買面積仍繼續(xù)大幅下跌(見(jiàn)圖3)。這些疲弱的表現(xiàn)反映了(1)開發(fā)商對(duì)未來(lái)前景的看法仍然悲觀；(2)大眾住宅及政府規(guī)劃的低端保障性住宅建設(shè)尚未大規(guī)模啟動(dòng)。

　　預(yù)計(jì)大眾和低端的住宅建設(shè)將在未來(lái)數(shù)月中強(qiáng)勁增長(zhǎng)，到2009年第3季度將可以完全抵消掉高端住宅新開工面積的持續(xù)下跌。到那時(shí)才可以說(shuō)中國(guó)的住宅建設(shè)活動(dòng)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地走在了持續(xù)復(fù)蘇的軌道上。

　　與此同時(shí)，如果房地產(chǎn)銷售可以繼續(xù)上升，那么即便這是降價(jià)導(dǎo)致的，還是會(huì)大大增強(qiáng)開發(fā)商對(duì)家庭部門現(xiàn)有(可能一直都?jí)阂种?住宅需求的信心。這同樣將會(huì)使住宅新開工面積增加。否則的話，新增加的房地產(chǎn)供給(已竣工的住宅)和疲弱的銷售可能會(huì)壓低房?jī)r(jià)、使人氣進(jìn)一步低迷。所以讓我們拭目以待。