男女69视频免费|国产久日综合视频|国产伊人Av韩一级黄片|欧美一级在线播放|日韩国产另类欧美在线观看|亚洲无无码成人网站是|青草免费视频在线观看视频|美女黄色一级A片播放|国产一a毛一a毛a|极品少妇Av欧无码中出

　　這篇屬于隨筆，寫(xiě)了一段時(shí)間，準(zhǔn)備發(fā)出，碰上又一次大跌，題目就顯的有些另類(lèi)，想不出更簡(jiǎn)單的句子，不過(guò)題目跟漲跌情緒可沒(méi)有一點(diǎn)關(guān)系。很多朋友希望不斷更新，但更新也許會(huì)更慢，一些即時(shí)觀點(diǎn)在留言回復(fù)里。因?yàn)樯贁?shù)文章能表達(dá)意思，大家即可取舍批判。說(shuō)實(shí)話，投資就一些基本商業(yè)常識(shí)的運(yùn)用，投資不是勵(lì)志，也不需要經(jīng)常有新思維、新感悟，安安靜靜的，做該做的就可以了。

　　佛經(jīng)講文字班若，跟投資有緣之人身上本來(lái)是有的，自覺(jué)自醒、自己覺(jué)悟，這才是真正的要緊。自去年8月寫(xiě)系列文章，如果有心人、很多思路都在里面了。當(dāng)時(shí)寫(xiě)著寫(xiě)著……市場(chǎng)愈發(fā)熱，便少寫(xiě)了，有種擔(dān)心僵化思維。

　　學(xué)生時(shí)代讀《飄》，南北戰(zhàn)爭(zhēng)，白瑞德初期做戰(zhàn)爭(zhēng)物資生意發(fā)財(cái)，他是個(gè)坦率、毫不造作的家伙，因?yàn)樾睦锓浅Ｇ宄?，難免玩世不恭。郝思佳天生直覺(jué)精明，當(dāng)看著南方人因州權(quán)談?wù)搼?zhàn)爭(zhēng)而狂熱，心里在想，這些人的面部表情真蠢啊。白瑞德對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的看法直截了當(dāng)，無(wú)論政治家如何慷慨激昂，為了解放黑奴、為了和平、為了州權(quán)、為了棉花、為了從異教徒手中奪回土地，戰(zhàn)爭(zhēng)的目的只有一個(gè)，為了金錢(qián)和利益！現(xiàn)在美國(guó)人還在伊拉克繼續(xù)這個(gè)游戲，為了解放被奴役的伊拉克人民，絕口不會(huì)提為了對(duì)中東土地下面流動(dòng)的石油。

　　自有了股票市場(chǎng)，人類(lèi)就多了一個(gè)無(wú)形而殘酷的爭(zhēng)奪利益的戰(zhàn)場(chǎng)。大小諸侯、各路內(nèi)、外人馬，都是為了金錢(qián)和利益！所以表面是市場(chǎng)，背面實(shí)在是戰(zhàn)場(chǎng)。兵者，詭道也！除了真實(shí)少數(shù)優(yōu)秀公司企業(yè)的結(jié)果，K線長(zhǎng)年是假象和謊言，這恐怕正是所謂市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)。典型的比如當(dāng)年的青山紙業(yè)、藍(lán)田股份、億安科技、中科系、德隆系。當(dāng)今正審判的飛天系邱忠保兄弟，玩垮了四家上市公司，其余大部分炒作的股票也好不到哪里去。

　　證券市場(chǎng)表面喧囂，背后商業(yè)邏輯卻是簡(jiǎn)單的。除了大部分K線波段玩法兒，這一行還有另一種玩法，孫子兵法曾曰過(guò)的玩法兒，不戰(zhàn)而屈人之兵！長(zhǎng)期持有少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)會(huì)有真實(shí)的結(jié)果。大部分K線的折騰最好不要參與，不是我軍無(wú)能，實(shí)在是K線太詭異，這里一定會(huì)發(fā)生很多事情，你得明白，這里是戰(zhàn)場(chǎng)。

　　好企業(yè)長(zhǎng)年走出來(lái)的股價(jià)是什么？企業(yè)純利潤(rùn)！前文提過(guò)，投資的竅門(mén)就是企業(yè)的純利潤(rùn)，股價(jià)是市贏率放大的純利潤(rùn)，10、20倍股是靠這個(gè)走出來(lái)的。

　　隨筆一、資本市場(chǎng)的設(shè)計(jì)是真實(shí)和謊言的連續(xù)劇

　　歷史上我們?cè)缇陀泄煞葜疲鏖T(mén)慶的藥鋪、胡雪巖的絲生意和票號(hào)、喬家大院茶生意和票號(hào)、大染坊陳六子染廠，幾個(gè)人一起合伙投本錢(qián)做生意、開(kāi)廠子，能參與的是核心圈子，外人想要進(jìn)來(lái)當(dāng)股東，別說(shuō)門(mén)兒基本上連窗戶都沒(méi)有。

　　證券市場(chǎng)是歐美聰明人一代代設(shè)計(jì)完善的金錢(qián)游戲，這一行用PE放大純利潤(rùn)來(lái)玩。商品交易要求平等，打破了只有核心圈子才能參于的規(guī)則，只要你有點(diǎn)錢(qián)，熱烈歡迎你參與。

　　天下從來(lái)沒(méi)有免費(fèi)的午餐，你得支付比核心圈子(原始股東)更高的溢價(jià)。最賺錢(qián)的一定是“提供”午餐的人，一級(jí)、一級(jí)半跟著吃些肉，二級(jí)市場(chǎng)是剩下的是一鍋湯。這鍋湯聰明人把它設(shè)計(jì)的也能生利，玩的基礎(chǔ)是稅后純利潤(rùn)，用市贏率放大的游戲。業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期，未來(lái)現(xiàn)金折現(xiàn)，顯然誘人著迷和付出更多的溢價(jià)。股市生利的游戲規(guī)則這么建立起來(lái)的，要玩也是按這個(gè)游戲規(guī)則玩，它比現(xiàn)實(shí)商業(yè)舍得付出更高的溢價(jià)，經(jīng)常超出商業(yè)邏輯的理解。比如茅臺(tái)，理論上03年投資10億買(mǎi)股票，08年賺30倍，300億，而同期企業(yè)的總贏利之和才為62億，這個(gè)就是股市。

　　這里摘錄一篇有趣的文章，“華爾街的大腦是猶太人，你想真正明白金融的本質(zhì)，就要拜猶太人為師。認(rèn)識(shí)尤尼之后，他聽(tīng)后大笑，秘訣？其實(shí)金融是再簡(jiǎn)單不過(guò)的了，只需要基本常識(shí)就可以分析。要真說(shuō)有秘訣，我們這些華爾街的‘高手們’擅長(zhǎng)將非常簡(jiǎn)單的東西復(fù)雜化，故意把本來(lái)用75%的加減法，加上24%的乘除法，外帶1%的微積分便能說(shuō)清楚的事情，刻意地加以包裝，要不然哪會(huì)有這么多人進(jìn)場(chǎng)呢。金融歸根到底是一種供求關(guān)系。華爾街是靠交易量生存的，‘供’的是各種股票和債券。而人的本性是貪婪的，我們就是要設(shè)法將他們的貪婪轉(zhuǎn)化為需求。于是你會(huì)時(shí)常聽(tīng)到些令人垂涎欲滴的好消息，比如哪支股票一年漲了多少多少啦，哪個(gè)行業(yè)有大大的利好啦，諸如此類(lèi)。這樣一來(lái)，‘求’自然就會(huì)增大，在‘供’不變的情況下，股市不就上漲了嗎？可一直漲也不行呀，漲得太高了，只有買(mǎi)沒(méi)有賣(mài)了，量不就下來(lái)了嗎？幸好人類(lèi)還有膽怯的一面，一旦利好出盡，跟著自然就是利空，大伙兒一怕，‘求’不就下降了嗎？你自己想吧，會(huì)是什么結(jié)果？”------你看，各國(guó)玩法兒如出一轍。

　　隨筆二、長(zhǎng)期股價(jià)的底牌是純利潤(rùn)

　　股市的估值模型、理論、書(shū)籍汗牛充棟，可以蓋起一座大廈，真實(shí)的故事只是被藏在大廈中間那么一點(diǎn)點(diǎn)，這“一點(diǎn)點(diǎn)東西”就是企業(yè)的純利潤(rùn)！理論、估值模型漂亮與否不重要，關(guān)鍵是這個(gè)企業(yè)賺不賺錢(qián)。

　　隨筆三、商業(yè)樸素的邏輯首先關(guān)心的是回本時(shí)間(市贏率)。

　　現(xiàn)實(shí)商業(yè)行為首先算的帳是回本時(shí)間，比如一個(gè)餐廳，基本是1、2年回本，現(xiàn)投一座礦山，考慮3、5年回本。中小企業(yè)，可行性報(bào)告的回收期通常是3-5年、長(zhǎng)一些5-8年等。高速公路，投資回收期一般15年還貸，這個(gè)回本時(shí)間是市贏率。假如有人推薦一個(gè)賺錢(qián)項(xiàng)目，可行報(bào)告回本時(shí)間是15年(15倍PE)或者20年(20倍PE)，基本上沒(méi)人會(huì)干，15、20年對(duì)有效的人生來(lái)講，那也是筆非同小可的時(shí)間成本。

　　然而，15倍、20倍PE，證券市場(chǎng)要做的人卻會(huì)云集，幾百倍、上千倍的PE，炒的人也樂(lè)此不疲，是商業(yè)邏輯沒(méi)起作用嗎？不是，前面說(shuō)過(guò)，聰明人設(shè)計(jì)的“湯”是有溢價(jià)的游戲，否則沒(méi)得玩，但商業(yè)邏輯肯定會(huì)回來(lái)收拾戰(zhàn)場(chǎng)，用大跌告示市場(chǎng)誰(shuí)才是真正的老大。

　　各種宣傳機(jī)器說(shuō)，證券市場(chǎng)是幫助企業(yè)融資的平臺(tái)。沒(méi)錯(cuò)，即融資又在融來(lái)的錢(qián)上再收一道稅費(fèi)的國(guó)家和發(fā)行股票的企業(yè)，才是真正的價(jià)值投資者，所以我只認(rèn)為自己是長(zhǎng)期估值投資者。如果稍微倒過(guò)來(lái)想一下，首發(fā)IPO企業(yè)會(huì)3倍、5倍PE發(fā)到二級(jí)市場(chǎng)嗎？10倍、20倍放大到二級(jí)市場(chǎng)的IPO還是講良心的。

　　這個(gè)游戲歐美聰明人百年中不斷的自我完善，它的基礎(chǔ)是現(xiàn)實(shí)的商業(yè)，真實(shí)的連續(xù)劇。游戲規(guī)則卻是溢價(jià)的玩法兒，為了溢價(jià)，市場(chǎng)會(huì)想出各種辦法，因?yàn)槭菓?zhàn)場(chǎng)，所以有謊言。大部分企業(yè)，1000點(diǎn)也在講謊言。它不斷上演的就是真實(shí)和謊言的連續(xù)劇，全世界大多數(shù)富豪都藏龍臥虎在股市中。

　　市贏率不是估值的決定指標(biāo)，但它是股市重要的“參照”，雖然它是個(gè)非常簡(jiǎn)單、粗暴的指標(biāo)。PE因?yàn)榘耸袌?chǎng)的情緒，高漲時(shí)給的高、沮喪時(shí)給的低，所以是參照而非決定指標(biāo)，好象汽車(chē)儀表盤(pán)，提醒速度用的。極高的市贏率對(duì)股票相當(dāng)不利，它必須賺取超過(guò)正常行業(yè)驚人的利潤(rùn)，才能在日后讓昂貴的價(jià)格合理化，聰明人后來(lái)又發(fā)明了PEG，請(qǐng)記住這些都是起“參照”作用的，還有PB也很重要，股價(jià)和企業(yè)凈家底兒的關(guān)系。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)目的都是為了判斷純利潤(rùn)，銷(xiāo)售凈利率，毛利率、凈資產(chǎn)收益率、增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)、速動(dòng)比等，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)過(guò)會(huì)計(jì)也沒(méi)有關(guān)系，市場(chǎng)有很好的老師，把那些優(yōu)秀企業(yè)的這些數(shù)據(jù)挨個(gè)統(tǒng)計(jì)記錄，什么指標(biāo)代表能賺錢(qián)心中自會(huì)有數(shù)。

　　隨筆四、商業(yè)樸素的邏輯需要強(qiáng)調(diào)進(jìn)貨價(jià)格

　　商業(yè)有一個(gè)基本邊際數(shù)據(jù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券、利息收益，它們也有市贏率，計(jì)算用100除以利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益PE，對(duì)股市整體市贏率來(lái)講，可以看做一個(gè)重要的參考。利率的波動(dòng)會(huì)影響所有的資產(chǎn)價(jià)格，它的升高好象地心吸引力，遲早12個(gè)月內(nèi)會(huì)產(chǎn)生影響，反之利率下降同樣會(huì)提升資產(chǎn)價(jià)格，假如美國(guó)利率從5.25%降低到3%不再向上調(diào)，如果美國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化不大，道指遲早會(huì)再攀升50%以上。我們的利率去年加了6次，它肯定會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生地心引力的影響，“整體”股市從來(lái)不會(huì)歡迎加息。

　　資料：美國(guó)S&P500，1954-2006，52年平均PE17.7倍(成熟市場(chǎng)更接近商業(yè)邏輯)，最高2001年溢到40.3，漂亮50跌80%災(zāi)難性1973年代，7.2倍，目前道指14倍。中國(guó)，2001年62.27倍，2003年40倍，2005年16倍，2007年10月最高72倍。日本東京主板，1981-2006，平均PE87.5倍。

　　A股和歐美各國(guó)市場(chǎng)比較，雖然我們經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率第一，但大部分股票，長(zhǎng)期持有的話，回報(bào)率和其它市場(chǎng)比，處在很低的水平。政策市、宏觀面是個(gè)表相東西，它不起決定作用，真正背后起決定作用的是商業(yè)邏輯，很多故事會(huì)騙人，但樸素的商業(yè)邏輯不會(huì)騙人。A股的定價(jià)長(zhǎng)期過(guò)高，很少有便宜的時(shí)候，我想這可能和市場(chǎng)設(shè)計(jì)者、國(guó)人的文化、性格有關(guān)，做事一窩風(fēng)，喜歡玩大風(fēng)吹的游戲。

　　去年四季度，有人出了文章講，美國(guó)股票都是幾美元、幾十美元，而我們大多數(shù)卻只有幾毛美金，A股被嚴(yán)重低估了，獨(dú)獨(dú)沒(méi)有提企業(yè)贏利ROE水平和每股贏利這個(gè)基本常數(shù)，美國(guó)EPS多是幾塊美金，而我們大多是幾分、幾毛人民幣，犯了可笑的常識(shí)錯(cuò)誤，不知道這些人腦子整天到底在想什么。

　　日本股市也和日本人的文化性格有關(guān)系，他們特別聽(tīng)大券商的，目標(biāo)價(jià)格是多少，往往能達(dá)到，不大考慮市贏率，所以這也解釋了日本人股市自1990年38000點(diǎn)，19年后，目前還是13600點(diǎn)，資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高，商業(yè)邏輯會(huì)告訴誰(shuí)才是老大。

　　進(jìn)貨要便宜，這是一條簡(jiǎn)單重要的商業(yè)常識(shí)，成本過(guò)高的東西，收益率肯定不會(huì)高。漲幅巨大的股票，包括好公司，跟著整體市場(chǎng)熱烈氣氛定價(jià)過(guò)高的時(shí)候，你用企業(yè)純利與市值比率、市凈、市贏、幾個(gè)簡(jiǎn)單基本財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)一比較，知道會(huì)不會(huì)劃算。

　　隨筆五、當(dāng)前市場(chǎng)

　　呵呵，對(duì)當(dāng)前的情勢(shì)，我也很關(guān)注。我一直堅(jiān)持，探討股市、批判交流的文章，公開(kāi)就是愿意講。只講述理論有遺憾，當(dāng)下做什么，往往隱晦、語(yǔ)焉不詳。投資沒(méi)有秘密，都是對(duì)公開(kāi)信息的決斷，講對(duì)的大家能分享，錯(cuò)了別人也能吸取經(jīng)驗(yàn)，投資取之于社會(huì)，這也是要做的一些事情。

　　整體市場(chǎng)

　　A股自6124點(diǎn)，短短三個(gè)月，按游戲標(biāo)準(zhǔn)，大跌30%是熊市特征了，很多股票包括一些較好的企業(yè)，腰斬。這種跌法兒，除了垃圾股，01年開(kāi)始的熊市也不是這么快腰斬的，大都折騰了幾年。我的看法是商業(yè)邏輯在起作用，與調(diào)控沒(méi)有根本因果關(guān)系，與搞大躍進(jìn)欲打破世界記錄的平安圈錢(qián)也沒(méi)有因果關(guān)系(對(duì)平安而言凡事要講“度”)。就整體估值，4200點(diǎn)是否就有安全邊際投資機(jī)會(huì)了？這還得“拜托”90%股票的K線謊言的拖累，單從價(jià)值角度講還是沒(méi)有，很多人宣稱“遍地黃金”時(shí)間到了，波段也許吧，這不是要考慮的事情。

　　為保持文章連貫，回顧下去年7月底文章，當(dāng)時(shí)一些判斷，與技術(shù)分析無(wú)任何關(guān)系，大盤(pán)的重心點(diǎn)3777點(diǎn)左右，會(huì)有個(gè)很強(qiáng)的引力。目前重心點(diǎn)在3170點(diǎn)左右，它是個(gè)類(lèi)似地心的引力，假如08年工業(yè)25%增長(zhǎng)率，動(dòng)態(tài)重心點(diǎn)在3960點(diǎn)左右，3170點(diǎn)整體估值僅對(duì)A股而言，可能溢價(jià)趨與“合理”，打折的估值在2330-1800點(diǎn)左右。

　　A股不健康，滬深三季報(bào)，凈利5655億。假設(shè)07年上市公司有8000億(暫不中石油合并)，全年總成交量50萬(wàn)億，印花稅2005億，券商傭金1500億左右，基金管理費(fèi)450億左右，各種交易成本起碼在4000億。

　　目前市值30萬(wàn)億，流通9萬(wàn)億，流通股東掏9萬(wàn)億的真金白銀，與大小股東合計(jì)去分食剩下的4000億的餅，按總市值算，勉強(qiáng)回報(bào)率1.3%，，零和游戲。全年CPI：4.8%，上市場(chǎng)公司平均ROE：11.32%，按平均27%的所得稅，投資人年初所投的本錢(qián)，年底對(duì)股東實(shí)際回報(bào)率勉為3.5%，不如存款。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)說(shuō)明，A股整體的實(shí)際回報(bào)率離10%差的很遠(yuǎn)，這也解釋了股市整體跌回到年線，相當(dāng)于一年整體市場(chǎng)收益為零的商業(yè)邏輯。

　　關(guān)于救市或者調(diào)控：個(gè)人不贊成救市，打一拳，再給顆花生，類(lèi)似耍猴，關(guān)鍵破壞了市場(chǎng)自己的節(jié)奏。把交易成本弄成全世界最貴的，上市公司8千億的純利，被稅費(fèi)幾乎抽走一半，剩給投資人的是資金堆積的游戲，這才是和“三公”一樣要緊、嚴(yán)肅的事情，去年提印花稅，典型的竭澤而漁，我不知道有人為之叫好，把利潤(rùn)化為交易成本到底對(duì)商業(yè)益在何處？抑制換手過(guò)度難道非要用稅收辦法？

　　關(guān)于調(diào)控，我一點(diǎn)都不希望股市脫離企業(yè)業(yè)績(jī)一直飆升，國(guó)人好賭的一窩蜂性格，漲則全體振奮，熱烈追進(jìn)，跌則全體沮喪，一窩蜂拋售，傷人太多。90年代日本、臺(tái)灣股市教訓(xùn)是我們必須要警惕的，我認(rèn)為增加好企業(yè)上市的有效供給是非?？尚械?，其余讓市場(chǎng)自己走。管理層自己也承認(rèn)經(jīng)驗(yàn)有限，經(jīng)常出一些混亂的怪招。利用人民幣逐步升值做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，大方向是聰明的，某些招術(shù)卻過(guò)于精明，沒(méi)人能占盡天下所有的便宜。資本市場(chǎng)是融資功能，凡事也講度，這是規(guī)矩，即使因升值“創(chuàng)造”出來(lái)的游資，也不是憨大頭牌提款機(jī)。

　　關(guān)于政策市：A股的交易本身融進(jìn)了“過(guò)多”的政策，象羊和毛的關(guān)系，你買(mǎi)賣(mài)一頭羊，毛也會(huì)跟一起，它們是一體的。但除了少數(shù)幾個(gè)可能產(chǎn)生重大影響的政策，宏觀政策不會(huì)影響投資決策，不過(guò)如做券商股要多考慮政策。

　　關(guān)于大小非減持：減持幾乎是肯定的，高達(dá)數(shù)倍凈資產(chǎn)(PB)的股價(jià)，相當(dāng)于幾十倍、幾百倍的贏利放大的股價(jià)，不會(huì)阻止大股東套現(xiàn)的沖動(dòng)，他們知道自己的資產(chǎn)價(jià)值、也知道辛苦N年也賺不回市場(chǎng)PE放大的利潤(rùn)。股改提前支付了30%的對(duì)價(jià)，那么他們拿回30%似也可料。最近的大小非減持，更特別的，一些企業(yè)高管甚至董事長(zhǎng)寧愿辭職不要自己一手打出造來(lái)的企業(yè)，也要為規(guī)避政策能賣(mài)掉套現(xiàn)金。套現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的影響，股票市場(chǎng)跳不出商品供需的套子，股票也是商品，當(dāng)資金量變化不大，供應(yīng)如果大幅度增加，價(jià)格短期只有向下跌的份兒，如果大非競(jìng)相拋售的洶涌澎湃，市場(chǎng)低迷是可以預(yù)見(jiàn)的。對(duì)08年開(kāi)始至09年到來(lái)的解禁洪峰，是不是一定帶來(lái)熊市，還不能下定論，在進(jìn)入觀察中。套現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)金，對(duì)上市公司來(lái)講，可充實(shí)公司的資本金，增加短期收益，另不能排除它們還會(huì)回到市場(chǎng)繼續(xù)它們的逐利。長(zhǎng)期投資者，60倍以上時(shí)某些品種不再多年的滿倉(cāng)策略，提前留出1/3預(yù)備隊(duì)現(xiàn)金可能是必要的。

　　關(guān)于期指：博客第一篇文章為此而寫(xiě)，來(lái)自華爾街的炒手，地上、地下的資金不會(huì)放過(guò)他們玩了幾十年的熟悉玩法兒，不要指望國(guó)內(nèi)“溫室經(jīng)理”，他們根本沒(méi)有期指實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。期指1000點(diǎn)的利潤(rùn)是驚人的，以5000點(diǎn)-4000點(diǎn)上下來(lái)回一次為例，動(dòng)用6千億，賺2.4萬(wàn)億以上。理論上來(lái)回5次，10萬(wàn)億的流通市值全部能搞走，A股垮掉。指數(shù)不會(huì)對(duì)股市起決定作用，但短期熱錢(qián)的炒手是要引起足夠警惕的，我們當(dāng)然也有辦法，那十幾支權(quán)重重武器可不是用來(lái)看著好玩的。

　　關(guān)于通脹：溫和的通賬，比如2-3%對(duì)經(jīng)濟(jì)是有好處的，好象春暖花開(kāi)時(shí)和煦的溫度，但高于此數(shù)，比如8%以上，則對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)公司有很大危害，原材料、能源和勞動(dòng)成本上升，利率上調(diào)，假如10.6%凈資產(chǎn)收益率，按25%所得稅，8%的通脹，投資人一年實(shí)際回報(bào)率0。不過(guò)，通脹對(duì)企業(yè)負(fù)債也有個(gè)好處，以前借的債也被通脹吃掉8個(gè)點(diǎn)。

　　關(guān)于后市：猜測(cè)股市短期的走勢(shì)決策投資，個(gè)人不會(huì)去做，也不去有主意，很多在所謂高位跑了，難免得意、人之常情。這里有點(diǎn)閑碎看法，閑聊權(quán)當(dāng)好玩，如果市場(chǎng)能反應(yīng)過(guò)去幾年的工業(yè)經(jīng)濟(jì)，則可能會(huì)走到7158點(diǎn)左右時(shí)，再次下爆雨，極限沸點(diǎn)在9475點(diǎn)或12885點(diǎn)這兩個(gè)位置，兩年之內(nèi)如果很快到沸點(diǎn)的話，恐怕長(zhǎng)期倉(cāng)位也得要?jiǎng)右粍?dòng)了。

　　市場(chǎng)目前重心點(diǎn)在3170點(diǎn)，它并非一定會(huì)回去，也并非一定不會(huì)回去。目前的位置，除了之前定下來(lái)不動(dòng)的倉(cāng)位，不會(huì)重建新倉(cāng)位，除非到了自己認(rèn)為的合適重心點(diǎn)、合適的估值，才再準(zhǔn)備動(dòng)預(yù)備隊(duì)。

　　具體：配置分為長(zhǎng)年必拿的品種和不一定必拿的品種。必拿的項(xiàng)目，持有的“量”比股價(jià)折騰重要，不會(huì)受大盤(pán)和宏觀因素影響，假如跌幅較深，繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)。

　　不一定必拿的品種，比如一些周期性企業(yè)，根據(jù)市場(chǎng)情勢(shì)，經(jīng)營(yíng)的周期贏利到相對(duì)頂峰，市贏、市凈遠(yuǎn)超于平常年景，通常也是股價(jià)表現(xiàn)的最好的時(shí)候，可以考慮先拿回來(lái)部分或大部，跌考慮再買(mǎi)回來(lái)，不跌也不動(dòng)了，是靈活的。比如市場(chǎng)整體估值跑到60倍以上，一些品種，考慮先拿回來(lái)一塊兒。

　　這里對(duì)沒(méi)有長(zhǎng)年持有親身體驗(yàn)的，總糾纏于A股是否有價(jià)值投資的機(jī)會(huì)的，或者總想逃個(gè)頂抄個(gè)底的新手，還是一條老建議，留上一手、半手，一直拿幾年，從長(zhǎng)期跟蹤企業(yè)中，可以領(lǐng)悟到非常實(shí)用的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，如果沒(méi)真正在戰(zhàn)場(chǎng)上打過(guò)硬仗的親身體驗(yàn)，理論有什么用呢？

　　去年系列文章簡(jiǎn)短說(shuō)明：11月22日文章寫(xiě)的簡(jiǎn)單粗糙，提示券商和有色，賣(mài)出減倉(cāng)。

　　券商：07年初看的明白，08年看不懂?？紤]可能到來(lái)的期指，中信依然保留了少部分倉(cāng)位，不再買(mǎi)。有色資源股：長(zhǎng)期項(xiàng)目，11月減倉(cāng)處理一下成本、利潤(rùn)。依然看好中國(guó)，將來(lái)還將增加的印度因素，次債美國(guó)因素，其利率大降至3%，低利率貸房款便宜，老美地產(chǎn)將來(lái)還會(huì)起來(lái)，資源股，抓住世界“供”和“需”兩大線研究就夠了。有色毛利、ROE，稅后純利，金屬價(jià)格占主要因素，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)情勢(shì)、金屬價(jià)格、下跌的股價(jià)逐量判斷再買(mǎi)進(jìn)。周期性企業(yè)股價(jià)波動(dòng)較大，配置量不宜過(guò)大(20%)。除非心里在某一時(shí)期相當(dāng)有數(shù)，周期性行業(yè)慎重。

　　中國(guó)船舶：當(dāng)初購(gòu)入持有計(jì)劃沒(méi)有變化，長(zhǎng)興一號(hào)線相當(dāng)增加了一個(gè)外高橋。風(fēng)險(xiǎn)，造船工業(yè)目前處于高景氣周期性階段，干散貨運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)和新船造價(jià)比需保持跟蹤，高價(jià)股沒(méi)有建議。格力，經(jīng)營(yíng)方面增加類(lèi)金融的財(cái)務(wù)公司，無(wú)息負(fù)債占很大優(yōu)勢(shì)，如果2000年持有，紅利再投入，歷經(jīng)牛、熊近20倍，隨大非減持一部，所留繼續(xù)持有，目前不會(huì)再買(mǎi)。華菱管線：減一部，原思路持有不變，雖走勢(shì)平緩去年初至今也有3倍，不再買(mǎi)。蘇寧電器：原文章思路沒(méi)有任何變化，有跌幅價(jià)格，酌機(jī)加倉(cāng)，漲則隨之。茅臺(tái)：原文章思路沒(méi)有任何變化。保利、雅格爾、千金、馬應(yīng)龍繼續(xù)觀察倉(cāng)位，另近期萬(wàn)科觀察倉(cāng)。地產(chǎn)股，一直沒(méi)有下決心，主因無(wú)法預(yù)測(cè)房地產(chǎn)政策。銀行股：對(duì)壞帳率心存疑慮，碰巧農(nóng)行840億不良資產(chǎn)，銀行其實(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，不一定不好、也不一定好，只是自己還沒(méi)有徹底搞明白，如果好能好到什么程度。

　　隨筆六、對(duì)估值模型的看法

　　首先想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，投資是考慮企業(yè)的結(jié)果，而非會(huì)計(jì)結(jié)果！關(guān)鍵是這個(gè)企業(yè)賺不賺錢(qián)，看的懂保守算的到，生意大方向認(rèn)為對(duì)，就堅(jiān)持。如果僅僅沉迷于報(bào)表或者數(shù)字推算未來(lái)，可能面臨災(zāi)難。

　　模型有很多種，估值模型以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF)為核心估值法，原理，股票的價(jià)值等于它未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。DCF有幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字，企業(yè)贏利、增長(zhǎng)率、派息率、貼現(xiàn)率，設(shè)計(jì)表格很簡(jiǎn)單，懂點(diǎn)兒Excel的都能做，設(shè)公式輸入數(shù)字自動(dòng)計(jì)算結(jié)果。

　　企業(yè)未來(lái)每股收益、增長(zhǎng)率、派息率這些說(shuō)白了是“事先”數(shù)據(jù)，貼現(xiàn)率也費(fèi)些思量，比如自有資金，可以用國(guó)債利率貼現(xiàn)。外來(lái)資金，考慮貸款利率，用8%貼現(xiàn)?？紤]年資金收益率或者股指平均收益率，也可用10%-20%貼現(xiàn)。其中一項(xiàng)數(shù)據(jù)變動(dòng)，結(jié)果很不同。專(zhuān)業(yè)朋友喜歡對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行估值，以求無(wú)限的逼近它最真實(shí)的價(jià)格。如果十分有效，會(huì)計(jì)師與精算師應(yīng)該是世界上最富有的人，可惜不是，我贊同這個(gè)看法兒。企業(yè)未來(lái)10年贏利、增長(zhǎng)率、派息率怎么能夠精確逼近？我看用十年“事先”數(shù)據(jù)逼近它的到不是真實(shí)價(jià)格，逼近的是自己希望的“價(jià)格”。不大會(huì)花費(fèi)心思在上面，想學(xué)習(xí)模型百度一下就可以了。

　　巴菲特也提出，股價(jià)是企業(yè)未來(lái)壽命期產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值，但芒格也說(shuō)過(guò)，未見(jiàn)他拿計(jì)算器鼓搗過(guò)這些東西。我想巴老想說(shuō)的是事后結(jié)果，而非事前推算。沒(méi)有公式能精算企業(yè)十年、二十年后賺多少錢(qián)。如果模型真能逼近，那么世界上大金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)、精算人才、程序員加上超級(jí)計(jì)算機(jī)，早就能搞出個(gè)精算東西出來(lái)，市場(chǎng)是超級(jí)計(jì)算機(jī)的天下，而不是人。次債危機(jī)，老美各大金融機(jī)構(gòu)虧損的品種很接近，原來(lái)一些估值模型是老大高盛發(fā)明的，從高盛不斷出來(lái)的人又把模型帶到各家，瑞銀、美林巨虧上百億美元，你看，”事先”模型最終并沒(méi)有幫到它們，數(shù)字是死的，世上的事情是不斷變化、反復(fù)和充滿生機(jī)的。