12年地產(chǎn)銷售亮眼，園區(qū)回款稍放緩。預(yù)計(jì)13年地產(chǎn)銷售額245億，增長(zhǎng)35%；園區(qū)回款35億，增長(zhǎng)17%。

　　投資建議：

　　維持公司13年、14年EPS2.64元、3.42元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)9.1X、7.1XPE。公司運(yùn)營(yíng)模式獨(dú)特，地產(chǎn)和園區(qū)發(fā)展相輔相成，地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)快速，園區(qū)質(zhì)地提升，公司業(yè)績(jī)鎖定性極強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121億元，同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)19億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)每股收益2.02元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　12年地產(chǎn)銷售亮眼，園區(qū)回款稍放緩。預(yù)計(jì)13年地產(chǎn)銷售額245億，增長(zhǎng)35%；園區(qū)回款35億，增長(zhǎng)17%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總銷售額211億元，同比增長(zhǎng)28%。其中地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，公司12年實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)簽約銷售180億元(園區(qū)配套住宅銷售額145億，城市地產(chǎn)銷售額35億)，同比增加40%；但由于12年土地市場(chǎng)不佳，政府土地收益降低，公司園區(qū)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算回款同比下降了16%至30億元。公司目前在售的地產(chǎn)項(xiàng)目主要為固安、大廠、懷來(lái)等產(chǎn)業(yè)園區(qū)配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地產(chǎn)項(xiàng)目。受推盤結(jié)構(gòu)影響，公司12年銷售均價(jià)約6576元/平米，同比下降12%。我們預(yù)計(jì)13年園區(qū)回款35億，增長(zhǎng)17%；地產(chǎn)銷售額245億，增長(zhǎng)35%。

　　新園區(qū)業(yè)務(wù)拓展快速。報(bào)告期內(nèi)，公司新增位于河北香河、遼寧沈陽(yáng)蘇家屯、江蘇鎮(zhèn)江和河北固安的5個(gè)園區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)新城的開(kāi)發(fā)建設(shè)。投資運(yùn)營(yíng)的園區(qū)新增簽約入園企業(yè)45家，新增簽約投資額279億元，盡管新增入園企業(yè)減少41家，但投資額同比增加149%，新入園大企業(yè)比例增大，招商模式變化效果明顯，公司未來(lái)亦將更加注重園區(qū)檔次及質(zhì)地提升。

　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健。報(bào)告期末，賬面貨幣資金是短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和的2.14倍，雖環(huán)比三季報(bào)下降0.62倍，短期流動(dòng)性依然較優(yōu)；公司扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率僅32%，凈負(fù)債率僅46%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健。

　　業(yè)績(jī)鎖定性極強(qiáng)。報(bào)告期末，公司有243億元預(yù)收賬款，已經(jīng)足夠完全鎖定我們預(yù)測(cè)的13年全年和14年38%的業(yè)績(jī)，此業(yè)績(jī)鎖定程度在上市房地產(chǎn)企業(yè)中居前。極強(qiáng)的業(yè)績(jī)鎖定性能確保公司在未來(lái)行業(yè)周期性下滑時(shí)仍保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)公司銷售和結(jié)轉(zhuǎn)低于我們預(yù)期。(2)房?jī)r(jià)調(diào)整幅度高于預(yù)期，導(dǎo)致毛利降幅高于預(yù)期。(3)園區(qū)招商及投資進(jìn)度低于預(yù)期。(4)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)城證券-華夏幸福：地產(chǎn)增長(zhǎng)快速,園區(qū)質(zhì)地提升