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　　盡管監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)行政指令式的調(diào)控試圖勒緊信貸的韁繩，但目前還只是一種收而不緊的狀態(tài)。

　　11月11日，中國(guó)集中公布了10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。值得欣喜的數(shù)據(jù)有很多，比如工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)達(dá)到了16.1%，較9月份的13.9%大幅提高；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)了16.2%，較9月份的15.5%也顯著提高。但新增貸款數(shù)據(jù)并沒(méi)有像9月份那樣給市場(chǎng)驚喜，10月份新增貸款僅為2530億元，創(chuàng)了年內(nèi)最低點(diǎn)，也低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，接受道瓊斯通訊社調(diào)查的九位經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前的預(yù)測(cè)中值是3800億元。

　　盡管與8月的4104億元和9月的5167億元相比，10月份新增貸款數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)了大幅回落，但是，由于季節(jié)性因素，10月份幾乎歷來(lái)是全年新增貸款數(shù)據(jù)最低的月份，環(huán)比數(shù)據(jù)的意義不大。從同比來(lái)看，如果考慮到10月份仍然減少了2039億元左右的票據(jù)融資，10月份的貸款水平并不像看上去的那樣低，中國(guó)的貨幣政策正處在“收而不緊”的狀態(tài)中。

　　中國(guó)的貨幣政策當(dāng)然是在“收”的。10月份，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠1560億元，這是連續(xù)5個(gè)月實(shí)行資金凈投放之后，首次出現(xiàn)月度資金凈回籠。當(dāng)然，更直接的是在信貸方面，銀監(jiān)會(huì)對(duì)城商行和農(nóng)村信用社等發(fā)出了“警告”，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在10月27日的主要城商行會(huì)議上明確提出，城商行不要盲目追求規(guī)模、速度和排名。而且，銀監(jiān)會(huì)還準(zhǔn)備對(duì)撥備覆蓋率不足130%、資本充足率不足10%的城商行，實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，不允許這些城商行擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。

　　這種行政指令式的調(diào)控手段起到了“收”的作用。10月份，四大國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款1360億元，占當(dāng)月新增貸款比重為54%左右，基本回到了正常水平，而 9月份這一比重僅為20%左右，這或許意味著城商行等此前的放貸主力已經(jīng)在行政指令的約束下放慢了腳步，四大國(guó)有商業(yè)銀行重新奪回了放貸主導(dǎo)權(quán)。

　　另外，商業(yè)銀行自身可能也有“收”的沖動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，商業(yè)銀行要受到自己設(shè)定的全年貸款規(guī)模的約束，但目前商業(yè)銀行手里可用來(lái)沖減新增貸款規(guī)模的票據(jù)數(shù)量沒(méi)有此前那么多，比如10月份票據(jù)融資減少了2039億元，低于8月份的2764億元和9月份的3516億元，這也限制了商業(yè)銀行繼續(xù)大規(guī)模發(fā)放票據(jù)融資之外的一般性貸款。

　　盡管如此，貨幣政策其實(shí)并沒(méi)有“緊”。 10月份是一個(gè)非常特殊的月份，一是假期太多，10月份有14天法定假日；二是作為季度初，每年4月、7月和10月的新增貸款水平都比較低，以10月份為最低，因?yàn)樯虡I(yè)銀行奉行“早放貸早收益”的原則，越到年底貸款越少。因此，要考察10月份新增貸款是松還是緊，要看大致剔除以上因素的同比數(shù)據(jù)。

　　2008 年10月，新增貸款已經(jīng)開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始調(diào)低利率，當(dāng)年10月份新增貸款為1819億元，超過(guò)了2002年-2008年10月份新增貸款平均744億元的水平，而且票據(jù)融資也開(kāi)始起步，當(dāng)月增加了608億，這意味著剔除了票據(jù)融資后的一般性貸款僅為1211億左右。如果把今年10月的新增貸款數(shù)據(jù)也剔除票據(jù)融資的因素，則10月份新增一般性貸款仍高達(dá)4569多億，同比增長(zhǎng)277%。而今年7月、8月和9月份新增一般性貸款同比增長(zhǎng)僅為81.55%、214%和149%，這顯示10月份的新增一般性貸款同比增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，已經(jīng)超過(guò)了前幾個(gè)月的增速。

　　因此，從環(huán)比來(lái)看，10月份新增貸款數(shù)據(jù)雖低于預(yù)期，但新增一般性貸款同比仍保持大幅增長(zhǎng)。盡管監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)行政指令式的調(diào)控試圖勒緊信貸的韁繩，但目前還只是一種收而不緊的狀態(tài)。

　　從今日披露的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通貨膨脹的壓力并不大，CPI環(huán)比甚至下降了0.1%，這是7月份以來(lái)的新情況，而且PPI的環(huán)比增幅也在下降。在通貨膨脹壓力不大的情況下，想必中國(guó)政府不會(huì)貿(mào)然強(qiáng)力收緊貨幣政策，目前這種名義上“收”而實(shí)際上并不“緊”的態(tài)勢(shì)恰好有利于控制通貨膨脹預(yù)期。

　　M1 快速增長(zhǎng)也值得關(guān)注，10月末M1同比增長(zhǎng)32.03%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了M2同比29.42%的增速，而上月末M1增速僅僅領(lǐng)先了M2大約0.2個(gè)百分點(diǎn)。在 M0增速已經(jīng)放緩的背景下，這意味著活期存款在增加。這將帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果，一是企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)十分活躍，通貨膨脹正在加速逼近中國(guó)；二是在目前通貨膨脹壓力不大的情況下，這暗示著資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的趨勢(shì)。如果是前者，貨幣政策就要做到既收又緊，而后者則將讓中國(guó)央行非常為難。