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　　低迷的市場和超負荷的擴張給綠城中國帶來了不斷激增的負債，與不同債主們訂立的苛刻條款互相沖突，使其置身于巨大的違約風險之中。

　　綠城中國還在借錢，但老債主們已經(jīng)在敲門了。

　　4月21日，綠城中國控股有限公司(香港交易所代碼：03900，下稱綠城中國)發(fā)布公告，稱其擬以八五折的價格，提前贖回一筆4億美元的高息票據(jù)。

　　這次贖回行動，緣于幾天前(4月15日)綠城中國計劃實行的一筆19.83億元的信托融資。盡管4億美元的高息票據(jù)要到2013年才到期，但是，綠城中國剛剛訂立的苛刻的信托條約，將使其違背多項2006年發(fā)行高息票據(jù)時的契約。在這種情況下，高息債券持有人可以要求綠城中國提前贖回債券。綠城中國則想討價還價，在提前贖回票據(jù)的同時要求修改票據(jù)設(shè)立時的條款。不過，這家公司的資金狀況是否足以應(yīng)付目前的這場債務(wù)和法律危機，市場人士對此并不看好。

　　美國東部時間5月19日前，債券持有人可以選擇是否接受這一報價。一位接近債券保薦商的投行人士向《財經(jīng)》記者表示，以他的經(jīng)驗，債券持有人在目前的市場狀況下，恐怕不會接受以折扣價贖回債券。因為即使最壞的情況發(fā)生，綠城中國無法贖回債券，清算并以資產(chǎn)作抵押也許對債權(quán)人更為有利。

　　“如果綠城中國無法順利解決高息債券違約的問題，它的信托融資計劃也會受到影響。”上述投行人士表示。

　　信托引發(fā)“連環(huán)債”

　　2006年11月，綠城中國在香港交易所上市不久，即發(fā)行了一筆4億美元的高級票據(jù)，年息為9%，債券至2013年到期。每隔半年，綠城中國都將為此支付一次高額利息。

　　和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設(shè)立了多項苛刻的排他性條款，并對綠城中國此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制。不過，綠城中國剛剛訂立的信托合約，則顯得更加苛刻。

　　4月15日，綠城中國發(fā)布公告稱，與工商銀行達成一項信托融資計劃，初始信托資本最高為19.83億元人民幣，其中工商銀行將至少擔負其中85%的資金金額。信托將于出售完成時向海企綠城及無錫綠城分別提供12.5億元及4.37億元貸款，海企綠城將此筆貸款支持藍色錢江項目第一期發(fā)展建設(shè)費用，而無錫綠城則將這筆貸款用于無錫太湖新城項目第一期的發(fā)展支出所需。

　　該信托貸款年利率高達14%，并規(guī)定：若綠城中國各方發(fā)生重大不利事件，將以1元代價向信托人出售其抵押的杭州項目公司和無錫項目公司的所有剩余權(quán)益。

　　綠城中國若履行這一信托計劃，則意味著將違背高息債券合約中，項目公司債務(wù)不得超過總負債15%等多項內(nèi)容。

　　按照高息票據(jù)合約，在違約的情況下，高息債券承銷機構(gòu)及持有其債券總金額25%以上的債權(quán)人均可要求綠城中國提前贖回債券。在2009年11月8日前，綠城中國許諾的贖回價格為債券總金額的109%。如今，綠城中國只想以85%的價格回購。

　　綠城中國同時承認，2008年，由于其若干房地產(chǎn)項目延誤完成，為解決建設(shè)資金、開發(fā)成本及營運資金需求，大量向銀行借款，同時，其子公司和關(guān)聯(lián)公司也通過抵押土地使用權(quán)等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當年公司發(fā)行高息票據(jù)時的承諾條款相違背。

　　低迷的市場和超負荷的擴張給綠城中國帶來了不斷激增的負債，也使其深陷巨大的法律風險之中。

　　地王危機

　　綠城中國在如此不利的條件下，依然要冒險通過信托融資，主要是為其在杭州的地王項目——藍色錢江籌措資金。19.83億元信托融資計劃中，有12.5億元將投入到該項目。

　　在公告信托融資的同一天，綠城中國與其項目合作股東九龍倉集團有限公司(香港交易所代碼：00004，下稱九龍倉)進行了一次罕見的交易。

　　九龍倉以12.3億元的代價收購綠城位于上海的新江灣城D1地塊100%權(quán)益，同時將自己位于杭州的藍色錢江地塊項目40%權(quán)益作價13.8億元轉(zhuǎn)讓給綠城中國。這兩項交易須同時成交，而綠城中國將須向九龍倉支付兩項交易的差價1.5億元。

　　上海新江灣城D1地塊和藍色錢江地塊都是綠城中國在2007年，土地泡沫最高漲的時期高價拍得的地王項目。