回購方案的公布意味著綠城中國成為第一家回購債券的內(nèi)地房地產(chǎn)公司?；刭弬裟艹尚校G城中國獲利至少超過5億元人民幣。這一數(shù)字超過綠城2007年凈利潤的一半。

　　用遠遠低于面值的價格回購債券，對企業(yè)可謂一舉兩得：既能獲得債券面值及實際收購價的價差帶來的巨大收益，又能減少利息支付，這種收益往往會處理為當期的年報利潤。

　　除綠城中國外，合生創(chuàng)展、雅居樂、世茂房地產(chǎn)、路勁基建、沿海綠色家園、上置集團、上海證大等企業(yè)均發(fā)行有和綠城類似的債券或者票據(jù)，只要財力允許，都可以進行類似的債券回購，從而獲得巨大的收益。此前市場一度擔心房地產(chǎn)公司的外債造成資金鏈斷裂，而如今，昔日催命索成為利潤水池。

　　綠城回購債券

　　發(fā)行信托、與九龍倉置換項目，綠城近期的一系列動作有了最準確的答案。

　　綠城中國控股(3900.HK)周二宣布，將以展開以現(xiàn)金收購2013年到期的4億美元優(yōu)先票據(jù)。綠城中國在公告中表示，自周二起發(fā)出開始以現(xiàn)金購買任何未清償?shù)?013年到期的9%優(yōu)先票據(jù)的要約.截至周二，該等票據(jù)的未清償本金為4億美元.票據(jù)于2006年11月發(fā)行，并于新加坡證券交易所上市。

　　根據(jù)收購要約，該票據(jù)每1，000美元本金將可獲支付850美元的全部對價，其中包含775美元的購買價格，提早收購金額59美元，以及16美元的同意付款，再加上直到付款日為止的累計未付利息。

　　綠城中國稱，是次完成要約所需資金主要來自其內(nèi)部資源，包括旗下子公司的股息根據(jù)信托出售杭州綠城和無錫綠城的股權以及杭州綠城和無錫綠城提供的股東貸款的部分還款。.德意志銀行為是次交易經(jīng)辦行。

　　提前四年八五折還債，綠城打的是什么算盤？亞洲最大的包裝用紙生產(chǎn)商——玖龍紙業(yè)(2689.HK)早前回購債券的行動可謂綠城的范例。

　　玖龍紙業(yè)以現(xiàn)金收購于2013年到期的，票面固定利率定在7.875%的優(yōu)先票據(jù)，百元面值的收購價格僅為53美元。

　　摩根士丹利就玖龍紙業(yè)的債券回購發(fā)表報告稱，若只計算回購債券，估計玖龍紙業(yè)可削減1.2億美元的總借貸，以玖龍紙業(yè)用0.53美元回購1美元的債券而言，由于債券面值及實際收購價的價差，通過此次的高賣低買，預計玖龍紙業(yè)應可得到1.2億美元的一次性入帳收益。此外，摩根士丹利預期，玖龍紙業(yè)還可藉此減低2，000萬美元的利息支出，令2010年及2011年的每股盈利預測，分別上升10%及13%.

　　用遠遠低于面值的價格回購債券，對企業(yè)可謂一舉兩得：既能獲得債券面值及實際收購價的價差帶來的巨大收益，又能減少利息支付。作為債券持有人的海外機構急于變現(xiàn)的心理也使得這種收購能夠得到債券持有人的放行。

　　回購方案的公布意味著綠城成為第一家回購債券的內(nèi)地房地產(chǎn)公司。據(jù)此類推，回購債券若能成行，綠城獲利至少超過5億元人民幣。中新地產(chǎn)事件還未被遺忘，此前市場一度擔心房地產(chǎn)公司的外債造成資金鏈斷裂，而如今，昔日催命索成為利潤水池。

　　提前回購或成潮流

　　實際上，綠城中國發(fā)行的債券已經(jīng)不是第一次受到關注了。

　　從今年1月15日39元的低價，到3月27日的68元，在香港上市交易、代碼為GRNCH005/18/12的綠城可轉債短短兩個月大幅飆升。由于可轉債市場單位交易額較大入場門檻高等原因，其投資主力一直以機構為主，綠城中國債券價格的飆升反映出市場認為綠城的償債能力增強，破產(chǎn)的可能性也大大降低。

　　39元的價格意味著，若一年多以后綠城沒有破產(chǎn)并且能夠償還這筆債券，投資者將以100美元面值收回投資，這還不包括其中的利息。

　　早在2009年2月3號，瑞銀證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王震宇發(fā)表名為《香港/大陸房地產(chǎn)業(yè)-房地產(chǎn)公司應該回購債券么？》的研究報告指出，對那些融資前景穩(wěn)定的公司來說，回購那些兩位數(shù)收益率的債券將是一個非常好的機會，時至今日，綠城的債券回購讓可能成為現(xiàn)實。

　　招商證券香港公司投行部董事總經(jīng)理溫天納接受媒體采訪時曾指出，不少中資企業(yè)的美元債券基本是在2006-2008年初發(fā)行的，特別是以房地產(chǎn)企業(yè)較為集中.當時正值全球金融市場盛世，中國經(jīng)濟增長的前景也令全球投資者著迷，中資房地產(chǎn)企業(yè)的債券普遍被看好，但投行雷曼的倒閉給國際債券市場沉重一擊.拋售債券以求變現(xiàn)，是金融海嘯下國際投資機構求自保的無奈之舉；再加之對中國經(jīng)濟成長前景的擔憂，這些投資者紛紛選擇加速出脫手中的中資企業(yè)海外債券。

　　此外，其中許多債券都是場外交易，交易不活躍，這些債券的價格最終出現(xiàn)大跌.甚至一度有包括綠城中國在內(nèi)的多家房地產(chǎn)100美元面值的債券價格僅為30、40美元，場面可謂極其慘烈。

　　在這種情況下，用遠遠低于面值的價格回購債券，對企業(yè)可謂一舉兩得：既能獲得債券面值及實際收購價的價差帶來的巨大收益，又能減少利息支付，這種收益往往會處理為當期的年報利潤。

　　作為債券持有人的海外機構急于變現(xiàn)的心理也使得這種收購能夠得到債券持有人的放行。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，除綠城中國之外，合生創(chuàng)展、雅居樂、世茂房地產(chǎn)、路勁基建、沿海綠色家園、上置集團、上海證大等企業(yè)均發(fā)行有和綠城類似的債券或者票據(jù)，只要財力允許，都可以進行類似的債券回購，從而獲得巨大的收益。

　　“對許多房地產(chǎn)公司而言，如此低的估值使得債券回購有利可圖——預計08年能夠產(chǎn)生2.7倍的稅后凈利以及高達196%的凈資產(chǎn)回報率。”按照瑞銀的分析，對于許多內(nèi)地房地產(chǎn)公司而言，回購債券產(chǎn)生的收益甚至會大于開發(fā)項目。

　　隨著去庫存化的順利進行，銀行對大型房企貸款的支持力度的加大，不少房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈已經(jīng)大大寬裕，在這樣的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)提前回購債券有可能成為一種潮流，綠城則很可能成為一個樣板。

　　附圖：獲評級中資房地產(chǎn)開發(fā)商的發(fā)債人排名（來源標準普爾）