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　　歸根結(jié)底，中國還沒有勇敢地面對處理這波金融危機所需要的痛苦變革。

　　回想這場金融危機的初期，一些愛開玩笑的人曾說，我們與中國的貿(mào)易最終演變成了一場公正而又公平的交易：他們向我們出售有毒的玩具和污染的海產(chǎn)品；我們賣給他們帶有欺詐性質(zhì)的債券。

保羅·克魯格曼

　　然而這些日子以來，這場交易的雙邊卻正在破產(chǎn)。一方面，世界對中國產(chǎn)品的需求量急劇減少。中國的出口額在最近幾個月出現(xiàn)了驟降，與去年同期相比下降了26%。另一方面，中國人正對手中持有的這些債券焦慮不已。

　　然而，中國似乎依舊抱著不切實際的期望。這對我們所有人都是一個問題。

　　上周的頭條新聞是中國中央銀行行長周小川發(fā)表的一篇言論，該言論呼吁建立一個新的“超主權(quán)儲備貨幣”[注1]。

　　共和黨內(nèi)的妄想狂們隨即警告說，這是一個卑鄙的計劃，目的是要求美國放棄美元的地位。然而周小川的言論實際上是承認了中國目前所處的弱勢地位。事實上，周小川過去一直聲稱，中國已經(jīng)將自己陷入了一場美元困境，中國無法從這場困境中脫身，也無法改變起初將中國陷入這場困境的諸多政策。

　　這里提供一些背景：早在十年前，中國便開始累積大額的貿(mào)易順差，并且開始吸引大量的外資流入。如果中國采用浮動匯率制（比方說，像加拿大一樣），中國的貨幣幣值將因此而上升，反過來，這也會使得中國的出口額增長速度放緩。

　　然而，中國卻選擇將人民幣盯住美元，使得人民幣的幣值大致穩(wěn)定了下來。為此，當美元大量涌入的時候，中國必須將它們?nèi)抠I下。一年又一年過去了，中國的貿(mào)易順差額不斷增長，手中所持有的外國資產(chǎn)也得到了不斷的累積。

　　如今，這個有關(guān)欺詐性債券的笑話實際上已經(jīng)有失公允了。除了一次較晚的，考慮不周的債券投資（該活動發(fā)生在市場高點）以外，中國總體上累積了非常安全的資產(chǎn)。其中，美國財政部發(fā)行的國庫券（簡稱T-bills）占了一大部分。然而，盡管這些國庫券的安全性是無可比擬的，它們的回報率卻很低。

　　這場低收益資產(chǎn)龐大累積的背后是否有著深層次的戰(zhàn)略考慮？大概沒有。中國積累了2萬億美元的儲備（人民共和國變成了美國公債共和國），這種方式與英國過去建立自己帝國的方式是一樣的，都是在無意之中造成的。

　　似乎就在前幾天，中國的領(lǐng)導人們才蘇醒過來，認識到他們面臨著一個問題。

　　即使現(xiàn)在，（美國公債的）低收益也并不是困擾中國領(lǐng)導人的問題。顯然，這些領(lǐng)導人所擔心的問題是他們手中所持有的這些資產(chǎn)中有大約70%是以美元來計量的。所以，對于中國而言，美元一旦出現(xiàn)貶值都將意味著巨大的資本損失。因此，周小川提出，根據(jù)特別提款權(quán)[注2]（國際貨幣基金組織通過該手段實現(xiàn)記賬）創(chuàng)立一個新的儲備貨幣。

　　然而，如今的情況既簡單又復雜。特別提款權(quán)并不是真錢。它們是記賬單位，其價值是由包括美元、歐元、日元和英鎊在內(nèi)的一籃子貨幣來決定的。沒有任何事情可以阻擋中國使自己的外匯儲備脫離美元，實現(xiàn)儲備貨幣的多樣化。事實上，也沒有任何事情可以阻止中國持有和特別提款權(quán)組合相適應(yīng)的一籃子儲備貨幣。也就是說，這里只存在著一個事實：即中國現(xiàn)在是自己持有這么多美元的，而這一情況使得中國沒有辦法在不造成美元貶值，并且不會引發(fā)中國領(lǐng)導人所擔心的資產(chǎn)損失的情況下將其拋售。

　　因此，周小川的提議實際上是一種懇求，希望有人能夠?qū)⒅袊鴱钠渥陨硗顿Y錯誤的后果中解救出來。然而這種情況并不會發(fā)生。

　　與此同時，呼吁采取某種神奇的方法來解決中國過度持有美元的問題還有別的意思：即中國的領(lǐng)導人還沒有認識到，游戲規(guī)則已經(jīng)徹底改變了。

　　兩年前，我們所處的還是這樣一個世界：中國的儲蓄遠多于投資，并且中國可以在美國處理掉多余的儲蓄金。然而，這樣的世界已經(jīng)一去不復返了。

　　但是，就在他發(fā)表新型儲備貨幣言論后的第二天，周小川又發(fā)表了另一篇言論，他似乎主張，中國超高的儲蓄率是不可改變的（而這正是受儒家思想中—“反對奢華”這一價值觀影響的結(jié)果）。與此同時，他還聲稱，現(xiàn)在并不是美國人存錢的時候。換句話說，他希望我們重蹈覆轍。

　　這種情況也不會發(fā)生。

　　歸根結(jié)底，中國還沒有勇敢地面對處理這波金融危機所需要的痛苦變革。當然，日本人、歐洲人還有我們也都一樣。

　　盡管一些好消息（如G20高峰會所取得的成果超出了我的預(yù)期）帶來了一絲曙光，然而，由于我們無法勇敢地面對新的現(xiàn)實情況，這場金融危機也許還會持續(xù)好幾年。

　　Notes：

　　[注1]：央行行長周小川連續(xù)兩天在央行官方網(wǎng)站發(fā)表文章，倡議將IMF(國際貨幣基金組織)的特別提款權(quán)(SDR)，發(fā)展為超主權(quán)儲備貨幣，并逐步替換現(xiàn)有儲備貨幣即美元。詳細背景請參看：http：//finance.sina.com.cn/focus/sovereignty/

　　[注2]：特別提款權(quán)(Special Drawing Right， SDR)，又稱為“紙黃金(199，-4.62，-2.27%)”，是國際貨幣基金組織于1969年進行第一次國際貨幣基金協(xié)定修訂時創(chuàng)立的用于進行國際支付的特殊手段。它ISO 4217代碼是“XDR”。它依據(jù)各國在國際貨幣基金組織中的份額進行分配，可以供成員國平衡國際收支。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。特別提款權(quán)定值是和“一籃子”貨幣掛鉤，市值不是固定的。