自2007年天津大通借殼ST筑信以來(lái)，ST筑信的債務(wù)重組工作已經(jīng)歷時(shí)兩年。

　　4月2日，海南筑信發(fā)布公告，ST筑信將與海南國(guó)投于2008年1月24日簽署的《債務(wù)清償協(xié)議》的履行期限，順延9個(gè)月。自2007年天津大通借殼ST筑信以來(lái)，ST筑信的債務(wù)重組工作已經(jīng)歷時(shí)兩年。

　　似乎天津大通仍然在做最后的努力。

　　債務(wù)重組

　　也許天津大通并未意識(shí)到2007-2009年的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)會(huì)發(fā)生如此曲折的變化。當(dāng)2007年1月10日天津大通與其一致行動(dòng)人天津藝豪拍下“S*ST一投”28.6%股份的時(shí)候，也許并未意識(shí)到這將是一場(chǎng)歷時(shí)兩年的重組。

　　天津大通對(duì)“S*ST一投”的重組方案異常漂亮。在其公布的方案中，股改、債務(wù)重組與定向增發(fā)幾乎是環(huán)環(huán)相扣。

　　事實(shí)上，在“S*ST一投”破產(chǎn)退市的背景之下，無(wú)論從股東還是從海南省政府方面，對(duì)于天津大通重組“S*ST一投”均抱積極支持的態(tài)度。“S*ST一投”股改方案順利通過(guò)，“S*ST一投”很快更名“ST筑信”。

　　然而，影響天津大通重組“S*ST一投”的核心依然是債務(wù)。事實(shí)上，天津大通作為海南省外房地產(chǎn)企業(yè)希望能夠借殼“S*ST一投”的最大障礙恰恰是海南地方對(duì)“S*ST一投”債務(wù)的重視。

　　資料顯示，“S*ST一投”的多家債主為銀行和海南省內(nèi)的企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)。ST筑信2008年年報(bào)顯示，目前筑信仍涉及到得債務(wù)糾紛高達(dá)18起，涉及訴訟的負(fù)債額度高達(dá)數(shù)億元。

　　在天津大通最初的設(shè)計(jì)當(dāng)中，其希望以資產(chǎn)清償?shù)姆绞竭M(jìn)行債務(wù)重組，而后往通過(guò)定向增發(fā)的方式往“S*ST一投”注入資產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)借殼上市的目的。在相關(guān)的債務(wù)重組過(guò)程當(dāng)中，天津大通、ST筑信與多家債主達(dá)成協(xié)議，通過(guò)以資產(chǎn)注入等方式解決“S*ST一投”的負(fù)債問(wèn)題。

　　然而天津大通很快發(fā)現(xiàn)了困難，他們發(fā)現(xiàn)，原“S*ST一投”的大股東海南省第一投資集團(tuán)的部分債務(wù)的合約都有問(wèn)題，由于“S*ST一投”背景復(fù)雜，且公司在2004年之后一直處于混亂狀態(tài)，人員流動(dòng)大，許多債務(wù)甚至成為無(wú)頭的債務(wù)。天津大通重組“S*ST一投”時(shí)與債主們簽訂相關(guān)債務(wù)清償協(xié)議時(shí)似乎遇到了各種法律上的困難與麻煩。

　　2009年初，當(dāng)諸多媒體發(fā)現(xiàn)在ST筑信的2008年年報(bào)當(dāng)中，ST筑信的董事長(zhǎng)已經(jīng)換為海航置業(yè)控股（集團(tuán)）有限公司副董事長(zhǎng)李愛(ài)國(guó)，而原天津大通方面委派的董事長(zhǎng)霍峰則擔(dān)任董事一職。

　　因而有媒體報(bào)道，天津大通或?qū)T筑信轉(zhuǎn)讓予海航置業(yè)，但很快ST筑信刊登公告予以否認(rèn)。

　　有分析人士認(rèn)為，如海航置業(yè)無(wú)意接盤(pán)天津大通成為ST筑信的大股東的話，那么李愛(ài)國(guó)進(jìn)入ST筑信的核心任務(wù)也許是負(fù)責(zé)債務(wù)重組。而在今年早些時(shí)候，證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑ST筑信的信息披露存在問(wèn)題，也被懷疑與此有關(guān)。事實(shí)上ST筑信迄今為止仍未解釋為何李愛(ài)國(guó)在擔(dān)任海航置業(yè)副董事長(zhǎng)的同時(shí)擔(dān)任ST筑信董事長(zhǎng)。

　　抄底失敗

　　天津大通借殼ST筑信的另一道難關(guān)似乎是定向增發(fā)，及其隨后的資產(chǎn)注入。有此消息，ST筑信股價(jià)一度由2元每股升至16元每股。

　　2008年6月13日，ST筑信公告稱，大通建設(shè)定向增發(fā)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方案于2008年6月7日過(guò)期失效。自拍得“S*ST一投”股權(quán)之后，天津大通的定向增發(fā)方案再次遇阻。

　　此次“為難”天津大通的是證監(jiān)會(huì)，原因是天津大通玩了一個(gè)漂亮的短線。天津大通希望ST筑信以2.15元的價(jià)格向天津大通購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)，而其時(shí)，ST筑信的價(jià)格為2.2元。

　　證監(jiān)會(huì)認(rèn)為天津大通的定價(jià)不合理，且懷疑天津大通涉嫌短線炒作，原因是天津大通此前拍下的限售流通股到期，可進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行流通。

　　2008年9月，ST筑信宣布再次啟動(dòng)重組，但僅1個(gè)多月后，ST筑信重組又沒(méi)了下文，并且表示公司在恢復(fù)交易后3個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　時(shí)至2009年，當(dāng)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始調(diào)查ST筑信信息披露問(wèn)題的時(shí)候，天津大通的定向增發(fā)仍遙遙無(wú)期。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，天津大通借殼ST筑信，其操作手法與房地產(chǎn)商們的一貫態(tài)度類似。理由是在2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)雙雙下滑的時(shí)候，此時(shí)天津大通對(duì)重組ST筑信的興趣遠(yuǎn)不如2007年。他們寧可將殼資源擱置，就像開(kāi)發(fā)商們傳統(tǒng)的囤盤(pán)策略一樣。該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，僅就價(jià)值而言，今天的ST筑信顯然不像2007年，現(xiàn)時(shí)的ST筑信甚至成為天津大通負(fù)累，原因是那些紛繁的債務(wù)。

　　而該業(yè)內(nèi)人士同時(shí)認(rèn)為，天津大通的重組計(jì)劃本身就透露了天津大通的抄底目的，但表現(xiàn)的太過(guò)明顯。