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　　報告關(guān)鍵點：

　　公司08年營業(yè)收入大幅增長

　　2009年起公司地產(chǎn)、主題公園旅游業(yè)務(wù)將更上新臺階

　　公司繼續(xù)推進整體上市工作

　　報告摘要：

　　公司08年營業(yè)收入大幅增長。2008年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.9億元，比去年同期增長102%，其中地產(chǎn)收入21.6億元，旅游主題公園收入10.9億元；歸屬于母公司凈利潤9.17億元，比去年同期增加22.3%。基本每股收益為0.35元。公司08年扣除營業(yè)稅金前的毛利率為47.2%，比07年下降了8個百分點。08年公司主要的結(jié)算項目是北京華僑城商品房一期和東部華僑城天麓一區(qū)、二區(qū)、七區(qū)(純水岸項目屬于投資收益)。

　　公司自2002年開始先后投資建設(shè)了北京華僑城、東部華僑城、成都華僑城、上海華僑城等大型旅游地產(chǎn)綜合項目，2009年起公司地產(chǎn)、主題公園旅游業(yè)務(wù)將更上新臺階，這也標志著公司在國內(nèi)的第一輪戰(zhàn)略布局基本完成。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司地產(chǎn)產(chǎn)品能力優(yōu)越，即使在市場低迷時期依然保證良好銷售業(yè)績，09年業(yè)績增長有保證。

　　我們在3月18日組織調(diào)研華僑城成都分公司，成都純水岸項目1期15.3萬，包括多層和高層，從08年8月后陸續(xù)開盤，截止目前，已經(jīng)全部售罄，總共銷售9.5億。而且利潤都是從2009年開始呈現(xiàn)，多層會在09年8月入伙，高層10月入伙。多層均價每平米7400元左右，高層均價5400元左右。

　　2009年3月21日，北京華僑城三期四季新品A2-3樓于周末正式開盤，均價12600元/平方。132套房源引來500余客戶的搶購，當(dāng)天即全部售罄，認購率高達100%，銷售額超過3億。華僑城四海公寓項目位于深圳后海大道與工業(yè)七路交匯處，總建筑面積約74002㎡，總戶數(shù)達914戶，由兩棟33層兩棟塔樓圍合而成。2月14日，樣板房開放，同時VIP卡接受登記，周末兩天累計近3000批客戶(逾5000人)到場,辦理VIP卡超過500個，顯示了公司品牌的強大號召力。

　　公司在成都、北京、天津項目當(dāng)前的股權(quán)比例分別為50%、40%、64%，整體上市后的股權(quán)比例分別為100%、56%、100%，因此假若按照15元/股以上目標價注入資產(chǎn)，整體上市后業(yè)績將會進一步增厚。

　　2009年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將全面提速工程建設(shè)、營銷推廣和資金回籠，迅速搶占市場贏得先機。2009年公司計劃開工面積達63.7萬平方米，預(yù)計全年推盤面積為73萬平方米，無論是在深圳，還是外地，09年的開工和推盤力度都會加大。2010年公司的地產(chǎn)銷售預(yù)計會超過100億元。

　　旅游業(yè)務(wù)方面，公司快速發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)、反哺主題旅游品牌業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略已經(jīng)清晰，將全力推進歡樂谷連鎖經(jīng)營工作。

　　2009年將是歡樂谷連鎖經(jīng)營元年。從國際經(jīng)驗看，發(fā)展連鎖經(jīng)營是迪斯尼、環(huán)球影城等世界著名旅游景區(qū)集團發(fā)展到一定階段的必然選擇。

　　公司在2007年的游客接待量為1,350萬人次，已與美國迪斯尼樂園、英國美林娛樂集團公司、美國環(huán)球影城等一起躋身全球旅游景區(qū)集團八強。同時，公司將努力實現(xiàn)到2010年接待游客達到2,000萬人次，到2018-2020年接待游客達到3,000萬人次，華僑城旅游成為"中國主題公園自主創(chuàng)新第一品牌"的戰(zhàn)略目標。

　　公司繼續(xù)推進整體上市工作。早在2005年集團就提出要實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的整體上市，并最終于2008年6月提出了具體方案，但因為市場環(huán)境的變化，08年底之前還未能實施。2009年，控股股東華僑城集團仍將繼續(xù)積極推進主營業(yè)務(wù)整體上市工作，公司也將根據(jù)其確定的具體方案及實施步驟，對現(xiàn)有資產(chǎn)情況進行全面清查、摸底，對公司組織架構(gòu)體系、業(yè)務(wù)流程體系及財務(wù)核算體系等方面進行全面梳理，并根據(jù)實際需要進行有效調(diào)整，積極配合集團公司完成主營業(yè)務(wù)整體上市工作。我們預(yù)計公司將于今年上半年提出新的整體上市方案，華僑城集團主營業(yè)務(wù)整體上市，將實現(xiàn)華僑城集團旗下優(yōu)質(zhì)資源的有效整合，為旅游地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，從而保障公司全體股東的利益。

　　盈利預(yù)測：按目前股本，若未完成整體上市，預(yù)計09年EPS為0.49元/股。

　　投資建議：目前我們給予公司的目標價為15元/股，待市場趨勢更加明確并且公司整體上市方案更加清晰后，我們將再提升目標價。投資評級增持-A。

　　注：研究報告中所提供的信息僅供參考。對于本報告所提供信息所導(dǎo)致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔(dān)任何責(zé)任。

　　作者簡介

　　陶學(xué)明，房地產(chǎn)行業(yè)高級分析師，CFA，MBA(McGill University)，工學(xué)碩士。4-5年證券研究及房地產(chǎn)行業(yè)工作經(jīng)驗，之前于中國石化總部從事管理工作。2007年8月加盟安信證券研發(fā)團隊。

　　李孔逸，2002年7月到2004年7月任職于中國農(nóng)業(yè)銀行衡陽市分行。2007年7月武漢大學(xué)金融學(xué)碩士畢業(yè)后至今就職于安信證券研究中心，從事房地產(chǎn)行業(yè)研究。