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　　受全球金融危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2009年將回落到8.3%。受美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球范圍金融風(fēng)暴，2009年美國(guó)、歐洲和日本三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)將全面下滑，導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口增幅繼2008年后繼續(xù)放緩。2009年出口增長(zhǎng)幅度將較2008年大幅下滑16個(gè)百分點(diǎn)左右。中國(guó)政府保增長(zhǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需的積極的宏觀政策將有助于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)維持一個(gè)較為合理的增長(zhǎng)速度。4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將確保2009年政府投資的迅速增長(zhǎng)，有望拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　2009需求預(yù)測(cè)

　　積極的財(cái)政和貨幣政年策保證政府主導(dǎo)性投資增速保持高位，將成為防止2009-2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑的決定因素，而另一方面私人投資增幅有限。政府計(jì)劃到2010年總共4萬億的投資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，2009年投資率有望在45%左右，4萬億元投資分兩年多完成，2009年政府安排的投資將達(dá)到10600億元，可每年加快投資至少10%以上，投資的額外增長(zhǎng)可拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　擠出效應(yīng)和國(guó)際國(guó)內(nèi)的不利因素使得2009年私人投資前景不容樂觀。2009年國(guó)際市場(chǎng)需求下滑，將抑制出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)疲軟也會(huì)使相關(guān)領(lǐng)域的投資持續(xù)放緩。在通脹逐步降低的形勢(shì)下，政府從2008年9月16日到11月27日央行四次大幅降息，利息的下調(diào)有利于降低企業(yè)資金成本，改善企業(yè)盈利預(yù)期；而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案中的增值稅改革也將減少企業(yè)稅負(fù)，促進(jìn)企業(yè)投資，但是總體效果有限。2009年，預(yù)計(jì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率將持續(xù)較高水平，約在18%，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)19%。

　　由于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不樂觀、以及社會(huì)保障和醫(yī)療教育等后顧之憂，居民消費(fèi)增幅將不會(huì)有較大的改善。2009年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不樂觀、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落、城鄉(xiāng)居民收入實(shí)際增幅有限均會(huì)對(duì)今后消費(fèi)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制影響。政府在包括基本醫(yī)療保障、社會(huì)安全網(wǎng)、基礎(chǔ)教育等方面的國(guó)家投入不足，不能根本解決中國(guó)民眾的后顧之憂解除，人們傾向于增加儲(chǔ)蓄以保障未來生活。一直以來政府在社會(huì)保障的投入明顯不足，2007年在教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障和失業(yè)救濟(jì)的開支分別占GDP的2.83%、0.8%和2.2%，不僅遠(yuǎn)低于歐盟國(guó)家，就是發(fā)展中國(guó)家的巴西，其政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生的支出分別占到GDP的4.0%和3.3%[1]。

　　政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖有有助于推動(dòng)居民消費(fèi)的項(xiàng)目諸如保障性住房和醫(yī)療文教方面的投資，但總金額不高，且與消費(fèi)密切關(guān)聯(lián)的投資項(xiàng)目比例仍相當(dāng)小，作為消費(fèi)主體的城鎮(zhèn)居民受益不大。在4萬億的計(jì)劃中，保障性安居工程是2800億；醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)是400億；但政策沒有涉及到有直接促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的個(gè)人所得稅的減免。政府在農(nóng)村民生工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的投資以及對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼政策有望提高農(nóng)村的生產(chǎn)力和農(nóng)民收入，對(duì)刺激農(nóng)村居民消費(fèi)有積極的作用。總體預(yù)計(jì)2009年的消費(fèi)增長(zhǎng)將較2008年有所放緩，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額將達(dá)到12萬億人民幣，增長(zhǎng)12.5%左右。

　　受全球金融危機(jī)影響，出口將繼續(xù)回落，貿(mào)易順差增幅有望縮小。受美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球范圍金融風(fēng)暴影響，2009年美國(guó)、歐洲和日本三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)將全面下滑，導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口增幅繼2008年后繼續(xù)放緩。在國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的對(duì)2009年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)中，美國(guó)、歐洲以及日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將分別下滑0.7，0.5和0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)歐美和日本三大經(jīng)濟(jì)體的出口占中國(guó)總出口的50%左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的集體滑坡將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)2009年的外貿(mào)出口增長(zhǎng)率將降至5%左右。政府積極的宏觀和貿(mào)易政策有助于緩解出口困境。

　　為了應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)需求減弱、人民幣升值和勞動(dòng)力成本上漲等因素影響，2008年11月1日和12月1日，中國(guó)連續(xù)兩次上調(diào)約25%出口產(chǎn)品、特別是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口退稅率，防止出口大幅下滑。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小出口企業(yè)貸款，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，有助于緩解出口企業(yè)困境。受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，2009年中國(guó)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求減弱，貿(mào)易順差的增速將有下降2009年預(yù)計(jì)全年出口增長(zhǎng)在5.0%左右，進(jìn)口增長(zhǎng)將在2.0%左右。

　　2009年中國(guó)的通貨膨脹與2008年相比將會(huì)有大幅下降，有望保持在2.5%左右。預(yù)計(jì)隨著2009年世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫，大宗商品尤其是國(guó)際原油價(jià)格將保持低水平，世界通脹壓力較2008年將大幅減弱。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)過剩、內(nèi)需不振和實(shí)際失業(yè)人口的增加都將加大中國(guó)面臨通縮的可能，貨幣政策的放松，以及四萬億的刺激計(jì)劃帶動(dòng)對(duì)能源和原材料等產(chǎn)品的需求都將緩解生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的下行壓力。

　　2009年人民幣對(duì)美元面臨貶值趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將在6.95左右。隨著全球需求的疲軟，2009年中國(guó)外貿(mào)出口面臨困境，實(shí)際貿(mào)易順差或?qū)⑴c2008年持平，甚至面臨負(fù)增長(zhǎng)的可能，外匯儲(chǔ)備積累速度大幅下降，人民幣存在貶值趨勢(shì)。中國(guó)資本和房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷降低了其對(duì)境外游資的吸引力，削弱了人民幣升值壓力。

　　2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅將進(jìn)一步趨緩，有望維持在8.3%左右。經(jīng)濟(jì)增幅趨緩將導(dǎo)致2009年城鎮(zhèn)就業(yè)有所下降，但多為農(nóng)村勞動(dòng)力，城鎮(zhèn)失業(yè)率將不會(huì)有大幅上升，將保持在4.7%左右。2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將維持在8.3%，其中凈出口貢獻(xiàn)率將在0%左右，投資有望拉動(dòng)4.1%，消費(fèi)拉動(dòng)4.2%。

　　四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

　　投資可望大幅增長(zhǎng)，將成為阻止2009-10年經(jīng)濟(jì)增速過快下滑的決定性因素。4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，1萬億災(zāi)后重建費(fèi)用對(duì)社會(huì)投資產(chǎn)生的拉動(dòng)效應(yīng)較弱，另外3萬億項(xiàng)目投資中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整的拉動(dòng)作用較大，其余項(xiàng)目拉動(dòng)作用較小。私人資本很難投入到鐵路、核電等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府保障性住房的建設(shè)將加速房地產(chǎn)的下行，抑制商品房的建設(shè)。

　　相對(duì)于投資的刺激效應(yīng)，四萬億的財(cái)政計(jì)劃在鼓勵(lì)居民，尤其是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)方面的力度和針對(duì)性都有限。投資計(jì)劃中的安居工程和醫(yī)療文教有助于促進(jìn)居民消費(fèi)，但金額有限，且受益群體多為農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入人群，并非消費(fèi)主體。在4萬億中保障性安居工程是2800億；農(nóng)村民生工程和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施是3700億；醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)是400億，有助于解決農(nóng)民和城鄉(xiāng)低收入人群的后顧之憂，但是對(duì)于刺激城鎮(zhèn)居民消費(fèi)極為有限。政策沒有涉及到有直接促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的個(gè)人所得稅的減免；社會(huì)保障的缺失極大的抑制了居民的消費(fèi)力，而此次積極的財(cái)政政策也沒有明確對(duì)這方面的相應(yīng)投資。

　　財(cái)政刺激計(jì)劃對(duì)拉動(dòng)就業(yè)有著積極作用。出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度趨緩導(dǎo)致對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)能力減弱，中小出口企業(yè)，特別是服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)面臨較大的困難，出口的困境也減少出口企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求。四萬億的投資對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極的作用，而經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)的增長(zhǎng)是解決就業(yè)的根本，同時(shí)投資本身和其帶動(dòng)的其它行業(yè)的發(fā)展和地方投資也有助于創(chuàng)造就業(yè)。按照2009年鐵路完成工程投資6000億元安排，可以創(chuàng)造600萬個(gè)就業(yè)崗位；2009年安排機(jī)車車輛購(gòu)置投資1000億元，可提供80萬人的就業(yè)。

　　積極的財(cái)政和貨幣政策有助于中國(guó)應(yīng)對(duì)可能到來的通貨緊縮壓力。金融危機(jī)引起世界范圍需求疲軟造成石油和其它大宗貨物價(jià)格大幅下跌，全球通縮壓力突顯。四萬億的投資大幅提高了對(duì)能源、水泥、鋼鐵、石油、石化、電力及水利等方面的需求，有助于緩解非食品類的通縮壓力。

　　經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響

　　將加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模將有較大幅度提高，鐵路業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)的投資額會(huì)有大幅增長(zhǎng)。2009年鐵路投資計(jì)劃為6000億元，是2007年投資額的240%，與08年相比增長(zhǎng)也預(yù)計(jì)在100%以上。2010年底前，民航基建投資計(jì)劃規(guī)模為2500億元，而2007年整個(gè)航空運(yùn)輸業(yè)投資額僅為607.6億元。

　　電力行業(yè)受惠有限，水利業(yè)可望發(fā)展。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度減緩導(dǎo)致對(duì)電力的需求減弱，相關(guān)行業(yè)的投資有限，投資計(jì)劃中的電網(wǎng)建設(shè)部分主要用于為偏遠(yuǎn)農(nóng)村地區(qū)供電和現(xiàn)有電網(wǎng)的維修更新，利潤(rùn)率很低。水利投資將有較大大幅度的增長(zhǎng)，2008年四季度新增200億元水利投資，估計(jì)可帶動(dòng)投資總額達(dá)400億元，此新增部分已相當(dāng)于2007年全年水利投資的36%。

　　四萬億的投資計(jì)劃對(duì)水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)都有較大的需求拉動(dòng)作用。四萬億投資計(jì)劃中，約80%涉及建材業(yè)，據(jù)國(guó)家交通部部規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院副院長(zhǎng)關(guān)昌余計(jì)算，要完成中國(guó)高速公路網(wǎng)的建設(shè)，至少還需要鋼材1700萬噸，水泥15300萬噸，瀝青3230萬噸。僅2008年第四季度新增投資項(xiàng)目，新增鋼材消費(fèi)量可達(dá)1300萬噸以上，預(yù)計(jì)未來兩年，每年水泥消費(fèi)可望增長(zhǎng)2億噸，約為年產(chǎn)量的15%。公路建設(shè)投資中大約7%的比例用于購(gòu)買設(shè)備，未來兩年機(jī)械行業(yè)的增量需求為53億元，而累計(jì)需求量將是1162億元；而鐵路機(jī)車在整體鐵路投資中占10%到15%。十大措施包括加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)、支持城鎮(zhèn)污水處理、重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)等。

　　投資計(jì)劃對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有利有弊。保障性住房投資額度將提高房地產(chǎn)投資總額，計(jì)劃中安居工程計(jì)劃投資2800億元，房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模可望擴(kuò)大，政府還將為房產(chǎn)商開發(fā)安居工程提供稅費(fèi)減免，開發(fā)商成本可望下降。一些地方政府計(jì)劃用財(cái)政資金購(gòu)買已開發(fā)的低檔商品房轉(zhuǎn)為限價(jià)房和廉租房，有助于開放商快速回籠資金，緩解現(xiàn)金流壓力。另一方面，加快建設(shè)保障性安居工程將減少居民對(duì)商品房，尤其是中低檔商品房的需求，加大開發(fā)商銷售的困難。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的問題及政策評(píng)估

　　問題一：全球金融危機(jī)暴露了持續(xù)困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失調(diào)問題。

　　過低的消費(fèi)率導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去十年的發(fā)展更多地依靠國(guó)際貿(mào)易和投資拉動(dòng)，導(dǎo)致了國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過剩、消費(fèi)不足已經(jīng)到了嚴(yán)重的地歩。發(fā)達(dá)國(guó)家居民消費(fèi)率一般在78%左右，而中國(guó)的居民消費(fèi)率已下降到38%，連發(fā)達(dá)國(guó)家的一半都達(dá)不到，從這個(gè)意義上看，本輪中國(guó)政府的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案只能短期內(nèi)通過政府投資解決經(jīng)濟(jì)快速下滑的問題，而不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)的問題；相反，過度投資導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性問題會(huì)在3～5年后得到體現(xiàn)。

　　問題二：寬松的貨幣政策眼下對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激有限。

　　為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，央行在11月份將存貸款基準(zhǔn)利率降低1.08個(gè)百分點(diǎn)；12月22日有一次宣布降息0.27個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)金融當(dāng)局由今年上半年還在實(shí)施的貨幣從緊政策180度大轉(zhuǎn)彎，改為極度寬松的貨幣政策，從一個(gè)側(cè)面反映了外需不振對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重打擊。

　　但是在目前的情況下寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激可能很有限，主要基于如下原因：首先，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下滑的原因并不在于流動(dòng)性的不足，事實(shí)上到目前為止銀行系統(tǒng)的各類存款余額高達(dá)40萬億左右；主要的問題是銀行處于危機(jī)防范的考慮，對(duì)中小企業(yè)的貸款采取了更加審慎的態(tài)度。其次，從居民消費(fèi)的角度看，中國(guó)社保體系的不完善導(dǎo)致居民消費(fèi)更加謹(jǐn)慎，住房、醫(yī)療、子女教育的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展方向嚴(yán)重?cái)D壓了居民的消費(fèi)空間，同時(shí)今年以來資本市場(chǎng)的萎靡導(dǎo)致大量中產(chǎn)階層資產(chǎn)縮水，單純降息刺激居民消費(fèi)的左右非常有限。

　　問題三：同美國(guó)及歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)性質(zhì)不同，中國(guó)危機(jī)的性質(zhì)更多體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)向金融危機(jī)的傳導(dǎo)，因此危害可能更為嚴(yán)重。

　　由華爾街次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)蔓延，并逐步危機(jī)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是本輪危機(jī)在歐美經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)模式，而中國(guó)這一危機(jī)的傳導(dǎo)方向則是逆向的。盡管中國(guó)金融機(jī)構(gòu)包括中投公司在美國(guó)的投資遭受巨大損失，但并未從根本上動(dòng)搖中國(guó)的金融體系安全，而恰恰是外需的嘎然而止對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大打擊。

　　中國(guó)珠三角地區(qū)由于其產(chǎn)業(yè)外向型發(fā)展的特點(diǎn)，在危機(jī)中首當(dāng)其沖，大量中小企業(yè)的倒閉導(dǎo)致了失業(yè)群體由城鎮(zhèn)向農(nóng)村的逆向流動(dòng)，并由向全國(guó)蔓延的趨勢(shì)。大范圍失業(yè)問題進(jìn)一步誘發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣和斷供潮，目前政府已連續(xù)出臺(tái)國(guó)6條[2]等多項(xiàng)房地產(chǎn)救市政策，其根本目的在于防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。房地產(chǎn)行業(yè)積累的泡沫從根本上沒有得到解決，政府的大力救市不但不能從根本上解決該行業(yè)的不景氣問題，反而會(huì)積累金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期會(huì)在2009年有一個(gè)集中釋放。

　　問題四：危機(jī)導(dǎo)致的外資撤離給中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)雪上加霜。

　　人民幣貶值預(yù)期及出口導(dǎo)向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難導(dǎo)致外商投資撤資的風(fēng)險(xiǎn)加大，政府已出臺(tái)相關(guān)政策防止外資的大量撤離。12月19日商務(wù)部、外交部、公安部、司法部聯(lián)合印發(fā)《外資非正常撤離中國(guó)相關(guān)利益方跨國(guó)追究與訴訟工作指引》，正式將針對(duì)外資抽逃之“追責(zé)”上升到國(guó)家高度?？梢钥闯?，這些政策的出臺(tái)表明目前外資抽逃已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的個(gè)案，大量外資撤離的趨勢(shì)正在形成，政府明年的金融監(jiān)管政策必然是重點(diǎn)之一。這從一個(gè)側(cè)面反映出2005年7月開始的人民幣匯率改革的不良后果和金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　問題五：4萬億投資方案的有效性存疑。

　　首先，政府主導(dǎo)的投資模式在現(xiàn)有中國(guó)的管理模式下，執(zhí)行過程中的腐敗問題幾乎不可避免，從而導(dǎo)致投資的效果大打折扣。例如，由于許多地方政府過度依賴土地財(cái)政，最近開始以“改善民生”的名義購(gòu)買房地產(chǎn)開發(fā)商滯銷的樓房，并以此托市，不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的理性回歸。眾多民眾對(duì)4萬億蛋糕分配過程中腐敗導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失表示擔(dān)憂。

　　其次，從4萬億的投資方向看過度投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中約2萬億投向鐵路，并沒有轉(zhuǎn)移到以拉動(dòng)消費(fèi)為重點(diǎn)的投資方向上，對(duì)民生的投入嚴(yán)重不足，因此投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)不大。

　　從1978年到1990年代末，投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上起到了積極的作用。在原來工業(yè)基礎(chǔ)落后、公路以及空運(yùn)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)極差的狀況下，由政府集中投資辦大事，在效果和速度上都很快。但是，目前重復(fù)過去把資源用在“生產(chǎn)建設(shè)”和“基礎(chǔ)建設(shè)”上的思路值得商榷，現(xiàn)在應(yīng)該是從以生產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到以消費(fèi)為重點(diǎn)帶動(dòng)增長(zhǎng)的時(shí)候。

　　劉金賀  李牧群  宏觀首席研究員    李萌  研究員