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　　不過，當(dāng)前的危機(jī)有一個重要的不同之處。在以前的危機(jī)中，用市盈率(P/E)來衡量的市場估值在股市崩潰之前都會達(dá)到過高水平9。而在這一次危機(jī)中，企業(yè)盈利也出現(xiàn)了泡沫--它們在GDP中所占的比例比長期趨勢線高出大約50%。在信貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國企業(yè)的盈利大大高于其趨勢增長水平(見圖)10。市盈率(P/E)中的分子和分母都大幅增長。

　　按照歷史的標(biāo)準(zhǔn)，房地產(chǎn)市場的泡沫更加令人擔(dān)憂，因?yàn)樗鼘彝ヘ?cái)產(chǎn)的中期影響很大。根據(jù)聯(lián)邦住房監(jiān)督辦公室發(fā)布的住房價格指數(shù)，從上世紀(jì)70年代中期到上世紀(jì)末期，美國的房產(chǎn)價值以平均每年大約5.4%的名義增長率上漲。在此期間，有兩個主要的發(fā)展時期，即70年代后期和80年代后期。在這兩個時期，全國的平均住房價格攀升，最高時比趨勢線水平高出5%～6%。然而，從2000～2007年，房價大幅飆升到比以前的趨勢線水平高出了40%。

　　在當(dāng)前的危機(jī)中，房地產(chǎn)對美國經(jīng)濟(jì)的影響比以往任何時候都大。在存貸(S&L)危機(jī)的醞釀時期，美國住宅地產(chǎn)總量的市值大約相當(dāng)于GDP的104%，而且這類房地產(chǎn)的1/3都是通過抵押貸款的方式購買的。到2001年，美國住宅地產(chǎn)的總市值大約相當(dāng)于GDP的121%11，并且其中40%以上都是通過抵押貸款購買的。2007年底，據(jù)哈佛大學(xué)住房聯(lián)合研究中心估計(jì)，美國住宅地產(chǎn)的總市值為19萬億美元，大約相當(dāng)于美國GDP的140%，并且其中有一半以上都是通過抵押貸款購買的。如果再將商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款也包括在內(nèi)，總的抵押貸款債務(wù)達(dá)到了14.4萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的100%以上。

　　用Case-Shiller美國住房價格指數(shù)來衡量，美國住房價格已經(jīng)從峰值下跌了20%以上，今后的趨勢表明，住房價格還將從現(xiàn)在的水平進(jìn)一步下跌10%以上。如果變現(xiàn)的話，住房和抵押貸款市場的損失可能會大大超過截至2008年12月初股票市場的損失。