2014年一季度月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積415萬(wàn)平方米，銷售金額542.3億，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.7%和24.2%。

　　投資要點(diǎn)：

　　2014年3月份公司實(shí)現(xiàn)銷售面積121.1萬(wàn)平方米，銷售金額144.3億元，同比分別下降4.8%和5.1%。2014年一季度月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積415萬(wàn)平方米，銷售金額542.3億，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.7%和24.2%。公司3月新增項(xiàng)目5個(gè)，總權(quán)益建筑面積95.2萬(wàn)方，權(quán)益地價(jià)款36.9億元。

　　3月公司銷售金額121.1億元，同比下降5.1%，主要因去年基數(shù)較高，以及銀行資金緊張導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)金額簽約滯后。公司3月推盤量與去年2、3季度基本相當(dāng)，去化穩(wěn)定，銷售情況并不悲觀。預(yù)計(jì)4月銷售將進(jìn)一步恢復(fù)，全年銷售額2000億。3月公司實(shí)現(xiàn)銷售面積121.1萬(wàn)平方米，銷售金額144.3億元，同比分別下降4.8%和5.1%，環(huán)比分別增長(zhǎng)22.0%和18.8%。1）萬(wàn)科3月銷售仍然平穩(wěn)，實(shí)際推盤量約130萬(wàn)方，略高于月初計(jì)劃，與去年2、3季度的月均推盤量基本相當(dāng)，去化率也保持在60%左右，市場(chǎng)形勢(shì)總體平穩(wěn)，景氣并未下滑。2）公司3月同比下降主要是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高（“新國(guó)五條”出臺(tái)后導(dǎo)致3月集中購(gòu)房）。同時(shí)，與1、2月有大量的年底留存的已認(rèn)購(gòu)資源轉(zhuǎn)化相反，3月信貸緊張的情況又重新加劇，導(dǎo)致最終簽約為144億，低于155億左右的認(rèn)購(gòu)額。3）預(yù)計(jì)公司4月推盤量將進(jìn)一步增加至160億左右，公司的認(rèn)購(gòu)額也將進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)同比將重歸正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，目前首套房按揭貸款上浮10%左右的情況已經(jīng)是階段性高點(diǎn)，銷售景氣度正在逐漸企穩(wěn)回升，目前的重點(diǎn)城市周度跟蹤數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。我們維持萬(wàn)科2014年銷售額為2000億的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)17%。

　　公司銷售目前維持穩(wěn)定并有望進(jìn)一步恢復(fù)，“小股操盤”、事業(yè)合伙人制度等創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)管理模式，以及B轉(zhuǎn)H等，公司亮點(diǎn)頻出，維持“買入”評(píng)級(jí)。除了銷售情況仍然良好，公司在經(jīng)營(yíng)管理層面也求新求變、銳意進(jìn)取：“小股操盤”可能以更少資本金撬動(dòng)更多項(xiàng)目的管理與銷售，并通過(guò)輸出管理獲得超額收益、提升ROE水平。“事業(yè)合伙人制度”則通過(guò)項(xiàng)目管理層與員工的跟投形式，進(jìn)一步促進(jìn)公司利益、員工利益與投資者利益的統(tǒng)一，并調(diào)動(dòng)一線員工的積極性。同時(shí)，公司B轉(zhuǎn)H股的方案申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)板成功概率大，A-H比價(jià)效應(yīng)將推動(dòng)公司估值提升。維持公司14-16年EPS分別為1.64、1.88、2.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為4.9X、4.3X、3.7X。RNAV為16.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)-萬(wàn)科A：銷售景氣逐漸回升，機(jī)制創(chuàng)新更進(jìn)一步