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　　美國政府對私人金融機構(gòu)的注資在客觀上對于緩和金融市場的巨大恐慌起到了積極的作用。但是這場對金融市場和金融體系的干預行動，至今仍備受爭議。

　　全球金融危機自2007年初爆發(fā)以來，經(jīng)歷了一個從單一類別資產(chǎn)（即次級房貸債）到多資產(chǎn)類別、從個別金融機構(gòu)到多數(shù)金融機構(gòu)、從局部到全局、從美國到歐洲及世界其他國別地域、從輕微到嚴重的演變過程。隨著危機的延續(xù)、加劇與蔓延，美國、英國、歐洲大陸等各國政府與監(jiān)管當局及國際社會對于危機處置的態(tài)度、方式與力度也相應發(fā)生了變化。

　　大體分來，金融危機的演變可以劃分為幾個不同發(fā)展階段，而政府在不同階段中對于金融危機的處置各有不同。

　　在危機的第一階段，2007年2月至2008年2月，也是危機爆發(fā)后的初期，美歐政府對于危機的處置基本上以觀察監(jiān)控為主，主要依靠金融市場的自我調(diào)整加上央行的流動性支持。

　　在危機第二階段，2008年3月至2008年8月，或者說為危機的中期，政府的危機處置方式主要是針對特定問題金融機構(gòu)的個案處理。

　　在第三階段，2008年10月至2009年1月底，即危機的高峰期，恐慌彌漫了全球金融市場，危機的處置相應進入了全面的系統(tǒng)化的處置期。

　　在第四階段，2009年2月迄今，為危機的晚期。全球金融體系系統(tǒng)性崩潰的風險已顯著降低，金融市場在較大程度上恢復了穩(wěn)定，資產(chǎn)價格尤其是股市有了顯著的上揚。但金融體系的毒性資產(chǎn)并沒有得到有效的處置，一些金融機構(gòu)，包括一些大型的金融機構(gòu)，仍十分脆弱。美國政府試圖擴充或完善2008年10月以來在緊急形勢下出臺的一系列危機處置措施，并引進一些新的配套政策舉措，如壓力測試等，旨在進一步穩(wěn)定金融市場，并逐漸恢復金融體系的正常功能。

　　本文將回顧總結(jié)西方發(fā)達國家對于是次全球金融危機的主要處置方式，并評價這些處置行動迄今所產(chǎn)生的初步效果。

　　市場自我調(diào)整期：2007.2-2008.2

　　全球金融危機于2007年初爆發(fā)，起初時被稱為美國次按債危機。雖然不少美國、英國和歐洲大陸的金融機構(gòu)陸陸續(xù)續(xù)暴露出資產(chǎn)減記與損失問題，美歐各國政府和監(jiān)管當局起初并沒有預料到危機的嚴重程度和潛在后果，基本上把問題診斷為單一特定資產(chǎn)（即次按房債證券）、特定市場（房貸為主的信用市場）和特定機構(gòu)（次按房貸機構(gòu)、從事次按房貸證券擔保的保險公司，及持有過多次按房貸證券投資組合的金融機構(gòu)）的問題。也就是說，當時的主流看法認為這是一次屬于局部性質(zhì)的危機。

　　因此，在這階段中，政府與監(jiān)管當局很自然地期望，也有理據(jù)相信，只要通過相關(guān)私人金融機構(gòu)自身的財務重組，與金融市場的自我調(diào)整，金融危機就可以比較迅速地得到化解。政府、監(jiān)管當局和央行的態(tài)度基本上不情愿介入過多。

　　典型的例子是英國政府對于北巖銀行的處理。北巖銀行是英國第一家受到危機重創(chuàng)的金融機構(gòu)。該銀行損失嚴重，資本短缺，存款者人心惶惶，發(fā)生了英國歷史上罕見的“擠提”現(xiàn)象，銀行已經(jīng)瀕臨倒閉。但是，英國財政部卻遲遲不愿動用納稅者資金為北巖銀行注資，英格蘭銀行甚至以“道德風險”為由拒絕提供短期流動性支持。

　　到了2007年第三與第四季度，世界上一些知名的大型金融機構(gòu)，如貝爾斯登、美林、花旗、瑞銀等蒙受了巨額的資產(chǎn)減計和虧損。雖然這些大型金融機構(gòu)所暴露的問題引起了政府和監(jiān)管當局的重視和注意，但是，政府并沒有直接插手或采取針對這些機構(gòu)的具體行動。仍然主要是通過市場的力量，特別是來自董事會和股東的強大壓力，這些機構(gòu)陸續(xù)地被迫更換了CEO，并從私募股權(quán)基金和主權(quán)財富基金等渠道募集了資本，以補充巨大資產(chǎn)減計和虧損后所出現(xiàn)的資本金缺口。

　　在美國也好，英國也好，就更不用提歐洲大陸，在金融危機的早期，政府的反應不夠敏銳，處置不夠積極主動，基本上不愿直接插手干預。除了部分上受到意識形態(tài)教條的干擾外，主要是因為對于金融形勢的誤判，特別是低估了危機的傳染和蔓延程度。在此期間，除了央行增加流動性外，金融危機的處置主要是依靠私人金融機構(gòu)的自身努力和金融市場的自我調(diào)整。

　　個案處理期：2008.3-2008.9

　　2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登所面臨問題急劇惡化，客戶終止了與其交易業(yè)務往來，貝爾斯登無力從市場籌措短期融資，流動性枯竭，股價狂瀉，已經(jīng)到了山窮水盡的絕境。美國財政部和聯(lián)儲開始采取緊急行動，通過由美聯(lián)儲提供300億美元的貸款擔保，協(xié)助JP摩根收購了貝爾斯登，避免了其倒閉對金融市場產(chǎn)生過大的沖擊。與此同時，英國政府最終不得已接管了北巖銀行。

　　在貝爾斯登事件當口，美聯(lián)儲破天荒地新設央行貸款窗口，給所有美國國債主要經(jīng)濟機構(gòu)（primarydealer）提供短期流動性。美聯(lián)儲不再僅僅是成員銀行（存款機構(gòu)）的最后貸款人，也成為了大型投資銀行與證券公司的最后貸款人。

　　2008年9月，金融市場對于美國兩房——房利美與房地美——的財務償付能力失去了信心。美國政府于是正式接管了兩房機構(gòu)（conservatorship）。“兩房”是名副其實的“大得不能倒”的金融機構(gòu)，它們直接持有或擔保了5.4萬億美元的巨額住房按揭債券，占全部住房按揭貸款近乎一半。而在次按債危機爆發(fā)后，隨著其他銀行萎縮房貸業(yè)務，“兩房”的作用更是進一步迅速膨脹。在美國財長保爾森宣布“國有化”之前，“兩房”所提供的信貸已經(jīng)達到了美國全部新增住房按揭貸款的四分之三！

　　“兩房”債券為國際投資者廣泛持有，因此“兩房”在美國債券與整體信用市場中舉足輕重，其業(yè)務與財務的穩(wěn)健對于深受重創(chuàng)的美國房地產(chǎn)與信貸體系，乃至全球經(jīng)濟與金融市場有著重大的影響。如果“兩房”倒閉，會嚴重打擊業(yè)已脆弱不堪的美國房市和千瘡百孔的金融體系，其沖擊波與殺傷力將遠遠超出半年前貝爾斯登倒閉所能造成的影響。因此，對于美國政府來說，袖手旁觀聽任“兩房”倒閉，從來就不曾是一個現(xiàn)實的政策選擇。

　　但是，僅在兩房被接管一周后，危機進一步加劇和惡化。金融市場出現(xiàn)了全面的恐慌與混亂，信用發(fā)生了罕見的全面凍結(jié)，大型金融機構(gòu)備受沖擊。在美國第四大投行雷曼兄弟被迫申請破產(chǎn)之際，美國保險巨頭AIG搖搖欲墜，第三大投行美林見勢不妙，急急投入美國銀行懷抱。美國政府向AIG提供了850億美元的救命信貸，同時換取了該公司79.9%的多數(shù)權(quán)益。

　　可以看出，隨著金融危機的蔓延與演變，美國政府對于危機處置的理念和方式也發(fā)生了變化。在危機的第二階段，政府已經(jīng)拋棄了“被動無為”的立場，對于受到危機沖擊最大，而且被認為具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)，政府有選擇性地采取了接管、直接注資和緊急貸款等大手筆干預和危機處置手段。

　　全面系統(tǒng)化處置：2008.10–2009.1

　　2008年9月中旬，金融危機急劇惡化，雷曼的破產(chǎn)、AIG和美林的問題，給全球金融市場造成了巨大的沖擊，系統(tǒng)性金融崩潰的風險急劇上升。面對著危機的全面惡化、升級和全球性的蔓延，迄今為止的個案處理已經(jīng)無法應對急轉(zhuǎn)直下的嚴峻金融局面，西方國家的危機處置策略也相應發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。英國政府率先出臺了一個危機全面處置的方案。美國、歐洲大陸、日本等緊隨其后，全球開始了一個對于危機進行全面的系統(tǒng)化的處置時期。

　　雖然各國政府的危機全面處置方案在細節(jié)上有所差異，但大體上這些方案包括了如下四方面的內(nèi)容：

　　1．央行向金融體系釋放巨額流動性；

　　2．政府全面擔保銀行存款負債或提高擔保上限；

　　3．動用納稅人資金向金融機構(gòu)直接注入資本金；

　　4．政府收購或者擔保金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。

　　其中后三者皆是新舉措，顯著地增加了政府金融危機處置的廣度與力度。

　　最令人矚目的是，美國政府出臺7000億美元“問題資產(chǎn)紓解計劃（TARP）”，原本用于通過所謂逆向拍賣的方式來幫助問題金融機構(gòu)，如花旗、美國銀行等，轉(zhuǎn)賣喪失了流動性的按揭貸款及其支持證券。但在2008年9月中旬的市場“大恐慌”后，美國財政部決定動用1250億美元的TARP資金向美國九家大型金融機構(gòu)直接注資。到布什政府屆滿時，總共動用了3500億美元給私人金融機構(gòu)注資。美國政府這一破天荒的行動，在客觀上對于緩和金融市場的巨大恐慌，尤其是對于抑制大型金融機構(gòu)倒閉的風險，起到了積極的作用。但是，這畢竟標志著自上世紀三十年代羅斯福執(zhí)政以來，美國政府對于金融市場和金融體系的最直接和最強大的干預行動，所以至今仍備受爭議。

　　在這段時期，英國和德國政府也各自動用了數(shù)千億美元的納稅人資金處置金融危機。美國、英國和歐盟政府累計使用了超過一萬億美元的公共資金，通過直接注資、擔保存款負債或擔保不良資產(chǎn)等方式，對于金融體系采取了前所未有的、大規(guī)模的和急速的干預行動。

　　總體上，這一階段的危機處置采取了全面和系統(tǒng)性的手段，而非個案處理。但是，美國、英國和瑞士政府對于一些問題最嚴重的大型金融機構(gòu)，如花旗、美國銀行、蘇格蘭皇家銀行和瑞銀，在整體處置的基礎上，又對這些銀行有針對性地進行了重點的和專門的處理，不但對他們分別注入了更多金額的資本，對于有些機構(gòu)如花旗和美銀甚至是多次注資，而且對于這些機構(gòu)背負的大量毒性資產(chǎn)提供了擔保。例如，美國政府擔保了花旗約3000億美元的次按房貸證券資產(chǎn)包，對此承擔了相當比例的所謂第一損失（firstloss），從而顯著減輕了這些機構(gòu)所背負的毒性資產(chǎn)負擔和進一步嚴重減記與損失的風險。