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　　矛盾嗎？

　　確實(shí)有點(diǎn)。在如何平衡機(jī)構(gòu)和中小投資者新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的利益、選擇IPO（首次公開發(fā)行）重啟時間是先于創(chuàng)業(yè)板還是尾隨而行等問題上，作為新股發(fā)行制度改革的主導(dǎo)者，證監(jiān)會顯然有些兩難。

　　其實(shí)這事兒也不難。

　　就像當(dāng)年明月寫《明朝那些事兒》系列叢書的初衷一樣——歷史原本是很容易讀、也很精彩一樣，IPO重啟一事也可以仿效這種思維，簡單、易行地漸次推進(jìn)。

　　《投資者報》5月中旬綜合券商分析師、基金經(jīng)理、研究證券市場的專家、學(xué)者意見，及本報數(shù)據(jù)研究結(jié)果后，梳理出新股發(fā)行制度改革路徑及IPO重啟時間表。

　　其簡要情況是，7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開啟創(chuàng)業(yè)板IPO，再推進(jìn)流通股本不大的主板IPO，大盤股IPO將視投資者信心程度往后擇機(jī)推出。

　　值得注意的是，當(dāng)前的市場背景正在為IPO重啟進(jìn)行鋪墊，一個典型的特征是，市場風(fēng)格從小盤股轉(zhuǎn)向大盤股，這將為重啟所需的市場條件打下牢靠的基石。

　　IPO改革路徑

　　若要重啟IPO，必先改革新股發(fā)行制度。這已是當(dāng)前從監(jiān)管部門到機(jī)構(gòu)投資者、再至中小投資者的共識。

　　證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在最近半年時間里，曾經(jīng)在多個場合強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的三個重點(diǎn)是：能夠形成更加市場化的定價機(jī)制；能夠進(jìn)一步體現(xiàn)市場公平；防止市場過度炒作。

　　這意味著，改革的路徑，將緊密圍繞上述三個方向展開。

　　在申銀萬國證券分析師林瑾看來，雖然市場中呼吁新股發(fā)行直接采用注冊制的聲音不少，因?yàn)檫@一制度較目前所采用的核準(zhǔn)制更加市場化，但現(xiàn)在就改為注冊制，還不是水到渠成的最佳時機(jī)。

　　林瑾向記者強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的首要一步棋，將可能是微調(diào)目前的詢價制度。比如將兩步詢價改為一步到位式詢價，將初步詢價與累計(jì)投標(biāo)詢價合二為一，以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者在申報價格時更加“負(fù)責(zé)”，而不僅僅是走過場。

　　改革的第二步，需注意當(dāng)前的“雙渠道雙刃劍”問題。即六類符合證監(jiān)會規(guī)定（如基金）的機(jī)構(gòu)投資者同時可參與網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，造成對中小投資者利益有失公平的現(xiàn)狀。

　　對于是否取消六類機(jī)構(gòu)的雙渠道申購，林瑾認(rèn)為可進(jìn)行嘗試，或取消其同時申購資格，或減少網(wǎng)下配售量。

　　改革的第三個層次需考慮讓發(fā)行方式盡可能向中小投資者利益傾斜。簡單的方法有，效仿香港股市實(shí)行“人手X股”、“一戶一簽”等。

　　林瑾強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革設(shè)計(jì)中，還需考慮解決“大小限”問題。

　　目前新股發(fā)行之后，有相當(dāng)部分股票有3個月至3年不等的鎖定期，這部分股票被冠名為“大小限”。隨著新股發(fā)行的不斷累積，尤其是大盤股的發(fā)行，大小限解禁后對市場的沖擊問題越來越突出。

　　如何解決這一問題？比較激進(jìn)的方式是取消禁售限制，進(jìn)行真正的全流通發(fā)行；比較溫和的方式是采用存量發(fā)行。即將部分股份的解禁提前，讓投資者能以更低的價格獲得這部分股票。

　　在林瑾看來，新股發(fā)行機(jī)制市場化涉及方方面面，此次改革重點(diǎn)的切入點(diǎn)將主要包括詢價及定價環(huán)節(jié)，如果能夠涉及大小限問題的解決，則將能使股票定價更好地反映市場供求和資源稀缺程度，提高資本市場的資源配置效率。

　　同時，解決大小限問題，也能對解決大盤股發(fā)行難起到正面作用，減少發(fā)行人“圈錢”的嫌疑，并可減少二級市場的風(fēng)險。而發(fā)行方式向中小投資者傾斜，可以減少新股申購期間商業(yè)銀行資金的波動性。

　　探尋重啟時間表

　　一位接近證監(jiān)會的人士5月13日向《投資者報》記者透露，新股發(fā)行制度改革方案已處于證監(jiān)會內(nèi)部的審批階段。倘若相關(guān)方案確如目前市場傳言，在5月下旬即向市場公開征求意見，將意味著，IPO重啟時間即將臨近。

　　IPO重啟的具體時間究竟會是何時？又會是先從創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板還是主板哪一個開始？

　　中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬在接受《投資者報》采訪時預(yù)計(jì)，IPO可能會在7月重啟。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，當(dāng)前的市場條件下，完全有理由將創(chuàng)業(yè)板提至7月掛牌，不用拖至8月，而IPO也可以跟著在7月份重啟。

　　綜合《投資者報》采訪的多位人士情況反饋，7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開啟創(chuàng)業(yè)板或是中小企業(yè)板IPO，再推進(jìn)流通股本不大的主板企業(yè)IPO，大盤股IPO將視投資者信心程度往后擇機(jī)推出。

　　如果主板IPO重啟，哪些企業(yè)可能優(yōu)先上市？

　　《投資者報》數(shù)據(jù)研究部研究發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)通過證監(jiān)會發(fā)審委審核的32家公司（即俗稱的“過會”公司）涉及紡織、金融、商貿(mào)等多個領(lǐng)域，從眼下的產(chǎn)業(yè)扶持政策來看，其中的19家可優(yōu)先上市，分別是超華科技、宇順電子、光迅科技、久其軟件、新世紀(jì)信息、漢王科技、銳捷通訊、南平電纜、神開股份、天潤曲軸、萬馬電纜、浙江亞太、博云股份、珠江啤酒、精藝股份、遵義鈦業(yè)、羅萊家紡、四川成渝以及奧飛動漫。

　　值得注意的是，19家公司的融資額占A股流通市值的比重很小，這也意味著，它們的IPO行為，對市場普遍擔(dān)憂的重啟會分流資金、打壓股指的影響將會較小。

　　除去主板市場排隊(duì)的“過會”公司外，近期有關(guān)在A股市場設(shè)立國際板的呼聲亦在高漲，一連串的信號暗示，紅籌回歸或也在IPO重啟之后的通盤考慮中。

　　《投資者報》在采訪中了解到，目前符合證監(jiān)會回歸條件的紅籌公司計(jì)有10家，分別為中國移動、中國海洋石油、中國海外發(fā)展、華潤創(chuàng)業(yè)、華潤電力、粵海投資、上海實(shí)業(yè)控股、駿威汽車、CNPC（HONGKONG）以及中國電信。

　　業(yè)界盛傳監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意讓電信類公司先行回歸。這意味著，中國移動、中國電信可能首批回歸。此外，中海油早在2007年就向監(jiān)管機(jī)構(gòu)表達(dá)了強(qiáng)烈的回歸愿望，該公司很可能也在首批回歸之列。

　　市場正在夯實(shí)底部

　　不容忽視的是，盡管不斷受到IPO重啟消息刺激，如證監(jiān)會對保薦人辦法進(jìn)行修改、《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》征求意見稿出臺，再如市場盛傳光大證券將成為IPO重啟第一單，截至5月14日下午收盤，上證綜指依然在2600點(diǎn)之上“屹立”。

　　在中信證券研究部策略組分析師于軍看來，A股之所以如此強(qiáng)勢，一個很大的原因在于其風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)完成。于軍指出，由于盈利和估值的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場風(fēng)格正在從小盤股轉(zhuǎn)向大盤股。

　　由于大盤股的相對估值和市盈率都較低，更能對市場起到“定海神針”的作用，這也就意味著，它們的崛起，將為IPO重啟所需的市場條件打下牢靠的基石。

　　記者注意到，在這一風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景之下，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)或正在大舉“殺進(jìn)”大盤藍(lán)籌股。典型如交銀施羅德基金旗下的系列股票型基金，因在一季度末就已提高股票倉位和配置較大比例的煤炭、金融類個股，旗下數(shù)只基金業(yè)績排名居前。

　　此外，動用各種方式搶占大盤藍(lán)籌股“制高點(diǎn)”的基金公司更是比比皆是。

　　于5月18日開始發(fā)行的匯豐晉信大盤股票基金，便直接將名稱鎖定在“大盤”二字，其股票投資比例范圍高達(dá)基金資產(chǎn)的85%～95%。

　　“這只基金的主要投資對象是在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤藍(lán)籌型股票。對大盤龍頭公司來說，國家十大行業(yè)振興規(guī)劃乃是天賜良機(jī)，因?yàn)?萬億投資主要都是給了鐵路、公路、機(jī)場等大盤股居多的行業(yè)。”

　　匯豐晉信首席投資官林彤彤向《投資者報》分析稱，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐的情況下，中國如果能率先復(fù)蘇，大盤藍(lán)籌企業(yè)將成為高速增長的中國的經(jīng)濟(jì)支柱。

　　從數(shù)據(jù)上看，截至2009年一季度末，申萬大盤指數(shù)的市盈率為25.65倍，而同期申萬中盤指數(shù)和申萬小盤指數(shù)為42.67倍和40.36倍，相較而言，大盤股極具投資吸引力。

　　同樣，近期在深度挖掘大盤藍(lán)籌股資源的還有工銀瑞信基金公司，該公司已獲上交所授權(quán)，正在籌備上證央企ETF基金，這只基金鎖定的對象是上證中央企業(yè)50指數(shù)（以下簡稱上證央企指數(shù)）。

　　國泰君安研究所基金研究員蔣瑛琨向《投資者報》指出，最新的數(shù)據(jù)顯示，上證央企指數(shù)靜態(tài)市盈率只有18倍，是目前市場上市盈率最低的兩個指數(shù)之一。

　　從已經(jīng)披露完成的2008年年報中顯示，滬市前10大盈利公司均為大盤藍(lán)籌股，其中，有8家均為上證央企指數(shù)的前10大權(quán)重股。目前，上證央企指數(shù)總市值約7.3萬億元，占全部滬市A股總市值的57.89%，流通市值約1.54萬億元，占全部滬市A股流通市值的32.80%。

　　蔣瑛琨也向記者強(qiáng)調(diào)，去年以來的國家4萬億投資計(jì)劃，將為上證央企指數(shù)中的樣本公司帶來更加巨大的商業(yè)契機(jī)和收益預(yù)期。此外，由國資委主導(dǎo)的央企市場化改革正如火如荼地開展，未來央企并購、重組大潮、資產(chǎn)注入無疑也將為上證央企指數(shù)增添更多的想像空間。

　　蔣瑛琨認(rèn)為，隨著以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者資金不斷注入大盤藍(lán)籌股，市場下一階段的行情將令人期待。