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　　一個(gè)周密的并購(gòu)戰(zhàn)略在市場(chǎng)低迷時(shí)期尤其重要。但是，很多企業(yè)卻并無(wú)這樣的戰(zhàn)略。

　　這是考驗(yàn)首席執(zhí)行官們魄力的時(shí)刻！在信貸緊縮很可能會(huì)演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者們面臨抉擇：要么進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，以便能安然度過(guò)這場(chǎng)風(fēng)暴；要么尋找機(jī)會(huì)，選擇購(gòu)買有助于自身發(fā)展并能為股東創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值的廉價(jià)資產(chǎn)。如果認(rèn)為過(guò)去只是個(gè)序幕，更多的會(huì)接踵而至，那就錯(cuò)了。

　　我們的研究顯示，雖然大多數(shù)企業(yè)高管都知道“要在低迷時(shí)期投資”這句格言，并且經(jīng)常把它掛在嘴邊，但真正能按此原則行事的卻寥寥無(wú)幾。最近，為了編寫《探微知著實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)》1一書，我們建立了一個(gè)包含約200家跨國(guó)公司信息的數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)市場(chǎng)動(dòng)力、兼并和市場(chǎng)份額增加等最重要的增長(zhǎng)來(lái)源進(jìn)行了分析，這一分析不僅針對(duì)每家公司，而且深入到更精細(xì)的細(xì)分市場(chǎng)。然后，我們找出了經(jīng)歷過(guò)大起大落的細(xì)分市場(chǎng)，并研究了公司在這些時(shí)期內(nèi)所采取的戰(zhàn)略2。最后，我們計(jì)算出每家公司對(duì)股東的總回報(bào)水平，這樣，我們就能從增長(zhǎng)來(lái)源、細(xì)分市場(chǎng)和戰(zhàn)略等方面進(jìn)行業(yè)績(jī)比較。

　　我們得出了兩組結(jié)論。首先，為了在低迷時(shí)期發(fā)展，公司可能采取的戰(zhàn)略行動(dòng)有剝離、收購(gòu)，或通過(guò)投資擴(kuò)大份額，其中，有效的收購(gòu)戰(zhàn)略(通過(guò)并購(gòu)而實(shí)現(xiàn)的公司增長(zhǎng)率高于在同行業(yè)排前25%的企業(yè)的增長(zhǎng)率，就可說(shuō)是有效的收購(gòu)戰(zhàn)略)已為股東創(chuàng)造了價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)上升期，資產(chǎn)剝離所創(chuàng)造的價(jià)值往往略高于收購(gòu)。

　　其次，公司往往會(huì)采取不利于自身發(fā)展的行為方式(見(jiàn)圖表)。在我們研究的細(xì)分市場(chǎng)中，能在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期而不是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期采取收購(gòu)行動(dòng)的公司不到一半。有意思的是，這些細(xì)分市場(chǎng)中的公司更多在低迷時(shí)期剝離業(yè)務(wù)，而在上升時(shí)期進(jìn)行剝離的情況則要少得多。

　　所有這一切都是可以理解的。隨著收入增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)空間縮小，管理層自然會(huì)把注意力轉(zhuǎn)移到削減成本和維持收益上。公司需要保護(hù)它的資產(chǎn)負(fù)債表，這種方式會(huì)導(dǎo)致公司增長(zhǎng)放緩，低優(yōu)先級(jí)別的投資暫緩，大型收購(gòu)計(jì)劃遭到擱置，公司甚至出售資產(chǎn)。許多公司僅僅是滯留原地：在我們的數(shù)據(jù)庫(kù)中，低迷時(shí)期有60%的公司在投資方面沒(méi)有任何動(dòng)作，相比之下，在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，僅有40%的公司沒(méi)有行動(dòng)。

　　發(fā)展勢(shì)頭最強(qiáng)勁的公司則采取了一種完全不同的方式。它們將低迷時(shí)期視為增強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和出手進(jìn)行收購(gòu)的大好時(shí)機(jī)。它們敏銳捕捉低迷帶來(lái)的機(jī)遇，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)傳奇：回想1998年，當(dāng)亞洲金融市場(chǎng)經(jīng)歷了衰退與低迷后，通用電氣就迅速地將大批交易談判人員派到了那里。

　　我們并不是說(shuō)，公司應(yīng)該在低迷時(shí)期繼續(xù)大把花錢，而在上升時(shí)期捂緊錢袋。我們也并不是不知道，有些公司只是財(cái)務(wù)狀況不佳，不允許它們抓住低迷時(shí)期出現(xiàn)的機(jī)遇。但對(duì)于大批運(yùn)行良好的公司和它們的首席執(zhí)行官而言，我們希望，在可能有損股東利益的“大勢(shì)所趨”之中，我們的研究成果能成為一枚有用的平衡砝碼。簡(jiǎn)言之，反周期投資可以區(qū)分真正的領(lǐng)袖與庸才。那種認(rèn)為“在低迷時(shí)期進(jìn)行發(fā)展過(guò)于冒險(xiǎn)”的說(shuō)法實(shí)在是言過(guò)其實(shí)。

　　作者簡(jiǎn)介：Mehrdad Baghai是麥肯錫多倫多分公司和悉尼分公司的前職員；Sven Smit是麥肯錫阿姆斯特丹分公司資深董事；Patrick Viguerie是麥肯錫亞特蘭大分公司資深董事。