毛利下降主要是由于部分在11年市場受到嚴厲調控時期的高地價成本項目進入結算。銷售管理費用率維持低位，彰顯公司優(yōu)秀的管控能力。

　　保利地產(chǎn)公布2013年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入923.6億，同比增長34%；實現(xiàn)營業(yè)利潤160億，同比增長19.5%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤107.5億，同比增長27.4%，每股收益1.51元。每10股派2.94元，轉增5股。

　　業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利有望回升：公司業(yè)績保持穩(wěn)步增長，營業(yè)利潤增速明顯低于營業(yè)收入增速的主要原因是本期結算毛利率僅為31.25%。毛利下降主要是由于部分在11年市場受到嚴厲調控時期的高地價成本項目進入結算。銷售管理費用率維持低位，彰顯公司優(yōu)秀的管控能力。

　　銷售保增長，目標偏謹慎：公司全年銷售金額達1252.9億，同比增長23.15%。公司過去幾年的發(fā)展受到整體市場的情況影響，銷售增速波動較大，但一直保持前進的步伐。公司正朝著城市群戰(zhàn)略目標穩(wěn)步前進，珠三角成為首個銷售超過300億的區(qū)域。

　　土地投資力度加大，為提速預留空間：公司13年合并拿地金額568億元，建筑面積為1827萬平米。在13年土地市場成交火爆的情況下，公司平均樓面地價反而同比下降了8.1%，為3111元/平米。這主要是因為公司抓住了13年上半年土地價格較低的優(yōu)勢，大量買入土地，拿地的時機把握較好。

　　增持彰顯信心，改革迫在眉睫：公司有望在融資或優(yōu)先股制度推進過程中受益，改革紅利和探索也將在很長一段時間影響公司發(fā)展速度和質量。我們期待公司在激勵機制的建立上有所作為。

　　投資評級與盈利預測：公司大的邏輯仍然是受益于市場集中度的提升，未來也將追求更有質量的增長。2013年公司市場表現(xiàn)較差，也為2014年帶來一定空間，受公司毛利水平下滑較大影響，我們下調14-15年EPS為1.92和2.42，維持“買入”評級。

　　中信建投-保利地產(chǎn)：平平淡淡才是真