公司擁有土地儲備504萬平，保障房、自住商品房、商品房業(yè)務(wù)形成良性互補(bǔ)，地產(chǎn)板塊盈利具備可持續(xù)性。

　　公司2013全年實現(xiàn)營收447.9億元，同比增長31.5%；歸屬上市公司股東凈利32.2億元，同比增長8.3%。其中四季度單季營收147.8億元，同比增45.9%；歸屬上市公司股東凈利14.8億元，同比增27.9%。地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加快導(dǎo)致四季度單季收入、凈利潤大幅增長。全年EPS0.75元，略超預(yù)期。

　　成本下降和產(chǎn)能利用率回升帶動水泥板塊業(yè)績回升。2013年水泥板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入131.2億元，同比增14.4%；水泥及熟料綜合銷量3889萬噸，同比增9.8%；測算均價約220元/噸，同比下滑約3.2%；由于煤炭價格下跌以及產(chǎn)能利用率回升導(dǎo)致全年水泥及熟料綜合毛利率提升至20.75%，同比增5.4個百分點，全年噸毛利46元。

　　地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加快是全年業(yè)績超預(yù)期主因。房地產(chǎn)板塊全年實現(xiàn)收入149.53億元，同比增36.74%；結(jié)轉(zhuǎn)面積117.7萬平方米，同比增40.76%，其中商品房結(jié)轉(zhuǎn)72.2萬平，同比增21.4%，保障房結(jié)轉(zhuǎn)45.4萬平，同比增88.5%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率35.3%，同比降2.6個百分點，毛利率減少主因結(jié)轉(zhuǎn)項目區(qū)域差異所致。公司擁有土地儲備504萬平，保障房、自住商品房、商品房業(yè)務(wù)形成良性互補(bǔ)，地產(chǎn)板塊盈利具備可持續(xù)性。

　　投資物流園區(qū)和家具，多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司2013年公告非公開發(fā)行募集資金27.9億元投建物流園區(qū)和高檔家具(預(yù)計2015年后投產(chǎn))，新型建材板塊迎來新一輪的多元化擴(kuò)張。公司物業(yè)管理板塊則受益北京租金上漲盈利保持穩(wěn)中有升。

　　2014年：自住商品房助力地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，京津冀一體化和環(huán)保推升水泥盈利回升

　　政策將著力于將增加供給作為地產(chǎn)調(diào)控長效手段。北京2013-2014年計劃開工自住商品房2萬套、5萬套。公司作為北京地區(qū)少數(shù)擁有保障房開發(fā)經(jīng)驗的開發(fā)商，已成功參與首批自住商品房項目，預(yù)計2014年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)迎來較快發(fā)展。

　　京津冀一體化帶來區(qū)域水泥需求回升，同時當(dāng)?shù)丨h(huán)保壓力加大使得供給收縮，區(qū)域水泥景氣回升。金隅在京津冀擁有2300萬噸熟料產(chǎn)能，僅次于冀東，是景氣度反轉(zhuǎn)的直接受益者。2014年公司開局良好，一季度水泥出貨量同比增20%。

　　預(yù)計2014-2016年水泥熟料銷量為4200\4410\4630萬噸，噸毛利60\63\63元/噸；地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積維持在150萬平/年，毛利率35\34\34%。2014-16年EPS0.84\0.86\0.93元(攤薄后)。最新PB為1.1倍，估值較低，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：華北環(huán)保治理低于預(yù)期，地產(chǎn)長效調(diào)控政策低于預(yù)期。

　　華泰證券-金隅股份：地產(chǎn)景氣帶動業(yè)績回升，受益于京津冀一體化發(fā)展