公司2013全年地產(chǎn)收入同比下降，2013年公司共結(jié)算3.89億元，相比2012年4.49個億的結(jié)算有所下降，且項目毛利率相比較低，導(dǎo)致地產(chǎn)拖累全年業(yè)績。

　　事件：公司發(fā)布2013年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入21.19億元，同比下降0.78%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.98億元，同比下降6.99%，扣非凈利潤3.28億元，同比下降22.74%；攤薄每股收益0.81元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27元。分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元(含稅)。

　　點評：

　　地產(chǎn)結(jié)算減少致全年業(yè)績下滑，2014年主要看大旺又一城結(jié)算。公司2013全年地產(chǎn)收入同比下降，2013年公司共結(jié)算3.89億元，相比2012年4.49個億的結(jié)算有所下降，且項目毛利率相比較低，導(dǎo)致地產(chǎn)拖累全年業(yè)績。2014年地產(chǎn)結(jié)算仍主要看大旺項目，我們預(yù)計全年房產(chǎn)結(jié)算額較2013年持平或略增。鼎湖又一城下半年有望預(yù)售，茂名房地產(chǎn)項目上半年開工，年底有望開售。

　　商業(yè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量，奧特萊斯進(jìn)入快速增長期。公司商業(yè)板塊實現(xiàn)收入11.55億元，同比增長21.36%，主要增量來自于番禺海印又一城奧特萊斯，全年實現(xiàn)收入3.93億元，同比增長125.90%，實現(xiàn)凈利潤1192萬元，同比增長723.22%。我們預(yù)計未來兩年奧特萊斯處于快速增長期，為商業(yè)板塊提供主要成長動力。此外，花城匯項目延期開業(yè)，導(dǎo)致2013年虧損1699萬元，隨著今年租戶陸續(xù)開業(yè)，我們預(yù)計今年情況將轉(zhuǎn)好。

　　高嶺土業(yè)務(wù)調(diào)整初見成效。公司對于高嶺土的調(diào)整和改造初見成效，高嶺土業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.13億元，同比增長5.86%；實現(xiàn)凈利潤2187萬元，同比增長147.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤1625萬元，同比增長310.26%。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2014~2016年歸屬母公司凈利潤同比增長15.97%、14.17%、12.39%，對應(yīng)EPS為0.94元/1.07元/1.20元(此前預(yù)測14/15年EPS為1.16元/1.40元)。我們對公司2014年業(yè)績進(jìn)行分拆，商業(yè)部分對應(yīng)EPS約合0.62元，地產(chǎn)部分對應(yīng)EPS約合0.28元，高嶺土部分對應(yīng)EPS約0.04元。公司目前9.53元的股價對應(yīng)2014年P(guān)E為10倍，目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：商業(yè)物業(yè)儲備項目受外部因素影響落后于預(yù)期；房地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度落后于預(yù)期導(dǎo)致同比增速數(shù)據(jù)下滑。

　　信達(dá)證券-海印股份：2013年年報點評：地產(chǎn)結(jié)算減少致全年業(yè)績下滑，番禺奧萊進(jìn)入快速增長期