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　　美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)幾大啟示

　　為對(duì)付危機(jī)，從2007年9月18日到2008年4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)6次降息，把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.75%降到2%。全球央行大舉向金融體系注入流動(dòng)性。到2008年9月18日，美國(guó)，加拿大，英國(guó)，歐盟，日本，瑞士六大經(jīng)濟(jì)體的中央銀行累計(jì)向金融體系注資2470億美元。

　　美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)組織華爾街金融巨頭緊急會(huì)議，鼓勵(lì)金融業(yè)自救。在摩根大通收購(gòu)貝爾斯登、拯救雷曼兄弟、美國(guó)銀行收購(gòu)美林過(guò)程中，美國(guó)政府都起到了重要作用。直接接管陷入困境的巨型金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)直接注資換取公司股權(quán)，接管公司后，更換管理層，通過(guò)出售資產(chǎn)的方式逐步降低債務(wù)比例。9月20日，美國(guó)政府提出7000億美元救市計(jì)劃，用于處理不良債權(quán)。

　　美國(guó)政府還通過(guò)多個(gè)刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。2008年2月13日布什總統(tǒng)簽署經(jīng)濟(jì)刺激法案，法案主要內(nèi)容是1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，主要通過(guò)減稅刺激經(jīng)濟(jì)。2008年7月26日，美國(guó)參議院批準(zhǔn)住房援助議案，提供3000億美元抵押貸款幫助約40萬(wàn)戶業(yè)主。

　　援助行動(dòng)暫時(shí)避免了危機(jī)惡化，但并未根本解決問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題值得關(guān)注。如果巨型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，將被迫緊急拍賣流動(dòng)性較低的巨額進(jìn)入資產(chǎn)，造成金融資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降，進(jìn)而會(huì)使得其他本來(lái)尚可維持的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步下跌。金融機(jī)構(gòu)被合并或接管后，仍能維持正常交易，可有序處理資產(chǎn)，但MBS資產(chǎn)仍然未被從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上剝離，且MBS價(jià)值仍在下降，危機(jī)可能再度爆發(fā)。但美國(guó)政府的救市行動(dòng)引起道德風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為，美國(guó)政府“救大不救小”，將鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)做大規(guī)模，危機(jī)時(shí)迫使政府出面救援，承擔(dān)損失，造成逆向選擇的效果。

　　美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示是，啟示1：對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管的再思考。低利率時(shí)代為吸收流動(dòng)性，銀行無(wú)節(jié)制的房地產(chǎn)貸款是一切災(zāi)難的起因，這一幕在中國(guó)也正在上演。美國(guó)次貸危機(jī)暴露了金融衍生品過(guò)度創(chuàng)新的嚴(yán)重后果。美國(guó)各大投行在房貸資產(chǎn)債券僅4000億美元的基礎(chǔ)上卻“創(chuàng)新”出了62萬(wàn)億美元的金融產(chǎn)品。創(chuàng)新放大在危機(jī)未出現(xiàn)時(shí)有助于銀行對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移；但在危機(jī)發(fā)生時(shí)則使原本可控的風(fēng)險(xiǎn)變得失去控制。但值得慶幸的是銀行通過(guò)這種金融機(jī)制擺脫了危機(jī)的嚴(yán)重波及。

　　對(duì)中國(guó)目前房貸機(jī)制的重新考慮具有重要警示意義。房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在銀行系統(tǒng)，缺少美國(guó)市場(chǎng)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。適度金融創(chuàng)新是有必要的，但必須有相應(yīng)的金融監(jiān)管機(jī)制以防止房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度放大。

　　啟示2：巨大外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資的模式應(yīng)該重新思考。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助必然增加美國(guó)債券和赤字的力度，對(duì)美元下行的壓力增大，國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步升高的壓力增大。在這種環(huán)境下，中國(guó)政府增持美國(guó)政府和公司債券非明智之舉。美國(guó)財(cái)政部17日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月份，中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債149億美元，總額達(dá)到5187億美元。7月份中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債的數(shù)量為年內(nèi)繼1月份150億美元之后的第二次峰值。

　　持有美國(guó)國(guó)債的前三名

　　資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部

　　以企業(yè)為主體的對(duì)外投資模式應(yīng)逐步取代現(xiàn)有的政府投資模式。今年上半年國(guó)家外匯管理局出臺(tái)的企業(yè)外匯不用強(qiáng)制結(jié)匯表明了政府對(duì)統(tǒng)一結(jié)匯方式誘發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩的擔(dān)憂，同時(shí)該政策為以企業(yè)為主體的海外投資模式創(chuàng)造了政策上的便利。企業(yè)為主體的投資模式可以有效分散政府統(tǒng)一對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)海外擴(kuò)張，對(duì)外匯使用的效率會(huì)大大提高。

　　啟示3：政府要防止濫用政府信用造成的惡果。美國(guó)政府的大規(guī)模救市行為看似拯救瀕死的金融機(jī)構(gòu)，其實(shí)質(zhì)卻一定程度反映了美國(guó)政府信用的底線不容突破。例如，美國(guó)政府之所以要“干預(yù)市場(chǎng)”，出手挽救“兩房”，除了擔(dān)憂由此發(fā)生金融危機(jī)外，一個(gè)更大原因是為自己當(dāng)初信用監(jiān)管不當(dāng)買單。美國(guó)“兩房”的創(chuàng)建是隱含了美國(guó)政府的信用擔(dān)保的，如果在“兩房”出現(xiàn)危機(jī)而自身無(wú)力解決時(shí)，政府不出手挽救，也就等于美國(guó)政府撕毀了隱性擔(dān)保協(xié)議，以后美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和政府發(fā)行的債券就別指望外國(guó)投資者來(lái)購(gòu)買。

　　而中國(guó)資本市場(chǎng)不到一年時(shí)間跌去近70%，市值蒸發(fā)近3萬(wàn)億美元，政府空洞的救市手段和官方媒體無(wú)實(shí)質(zhì)意義的“維穩(wěn)”吶喊，使得政府信用受到嚴(yán)重?fù)p害。

　　啟示4：對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)作為支柱行業(yè)的發(fā)展模式應(yīng)該重新定位。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，美國(guó)次貸危機(jī)表明了房地產(chǎn)泡沫和金融機(jī)構(gòu)過(guò)度涉及該行業(yè)造成的巨大隱患。中國(guó)房地產(chǎn)泡沫近幾年的急速膨脹說(shuō)明現(xiàn)有的“支柱行業(yè)”的定位有一定問(wèn)題。中國(guó)銀行體系直接涉及房屋貸款的程度遠(yuǎn)高于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，且風(fēng)險(xiǎn)高度集中。“支柱行業(yè)”的定位嚴(yán)重影響了其它行業(yè)的正常發(fā)展，過(guò)多的“非地產(chǎn)”行業(yè)紛紛涉足，削弱了中國(guó)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的后勁。

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　　所謂次級(jí)(Subprime)是指美國(guó)信用分?jǐn)?shù)在620以下的貸款客戶，這些客戶基本沒(méi)有信用史，也無(wú)收入證明文件，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　CDS是投資銀行等金融機(jī)構(gòu)為CDO產(chǎn)品提供的保險(xiǎn)的衍生證券，如果出現(xiàn)原始債務(wù)人違約造成CDO持有人受損，CDS的發(fā)行人將向CDS客戶提供賠償。理論上，如果投資銀行不破產(chǎn)，投資者同時(shí)持有CDO和CDS即可對(duì)沖掉違約風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由投資銀行負(fù)擔(dān)

　　Alt-A按揭是介乎優(yōu)惠按揭和次級(jí)按揭之間的一種按揭，借貸人的信貸評(píng)分在620-660分之間，高于次級(jí)，但低于優(yōu)惠級(jí)，按揭計(jì)劃的利率低于次按，Alt-A債務(wù)總量超過(guò)1萬(wàn)億美元。房地產(chǎn)泡沫破滅后，Alt—A貸款的拖欠比例也快速上升。