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　　美國次級債危機(jī)全面惡化，被稱為“百年一遇”的金融危機(jī)。這次危機(jī)的根源是什么？對中國和世界產(chǎn)生了那些影響？

　　貝爾斯登被收購的嘆息聲還未散盡，百年品牌雷曼兄弟就轟然倒塌，連美國友邦這樣的保險公司也不保險了，需要政府的輸血才能活命。

　　最近一段時間以來，美國次級債危機(jī)全面惡化，被稱為“百年一遇”的金融危機(jī)。這次危機(jī)的根源是什么？對中國和世界產(chǎn)生了那些影響？中國應(yīng)當(dāng)從中吸取那些經(jīng)驗和教訓(xùn)？

　　房地產(chǎn)引發(fā)美國金融危機(jī)

　　寬松的貨幣政策和房地產(chǎn)泡沫是全球金融危機(jī)的根源。2000年，美國“.com”泡沫破滅后，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)不斷降息，聯(lián)邦利率從2000年的6.5%下降至2003年的1%。美國各大金融機(jī)構(gòu)推出“次級[1]住房抵押貸款”等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使不具備正常信貸資格的居民也可以大量貸款購買住房。部分金融機(jī)構(gòu)對客戶的收入資料缺乏認(rèn)真審核，造成抵押貸款詐騙從1997年到2005年上市了14倍[2]。

　　低利率和寬松的信貸刺激居民踴躍購房，住房抵押貸款數(shù)量大增，投機(jī)性購房比例大增，房價泡沫嚴(yán)重。2004年，美國居民住房擁有率達(dá)69.2%，比1994年上升5%。2005年和2006年間，約40%的居民購房不是用于自住而是用于出租或空置。次級住房抵押貸款占總住房抵押貸款比率從1994年的5%(350億美元)上升至2006年的20%(6000億美元)，到2007年3月，次級貸款總額高達(dá)1.3萬億美元。19971年到2006年，美國房價平均上漲124%。

　　金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的方式把“次級抵押貸款”的資產(chǎn)和相關(guān)衍生品打包銷售，導(dǎo)致金融風(fēng)險擴(kuò)散。提供按揭貸款的商業(yè)銀行把各類住房抵押貸款包裝成“抵押支持債券”(mortgage-backed security，MBS)出售給投資銀行。投資銀行再把MBS打包成“擔(dān)保債務(wù)權(quán)證”(Collateralized Debt Obligation，CDO)，向第三方投資者銷售籌資。金融機(jī)構(gòu)還開發(fā)出“信用違約互換”(Credit Default Swap，CDS)[3]等衍生金融產(chǎn)品，為CDO等產(chǎn)品提供違約保險。標(biāo)普、穆迪等信用評級公司低估了CDO等產(chǎn)品的金融風(fēng)險，把它們評定為投資級證券。CDO產(chǎn)品的大量銷售加大了對MBS的需求，進(jìn)一步刺激了樓市泡沫。

　　2007年初，美國房地產(chǎn)泡沫破滅，住房售出數(shù)量大幅下降，空置住房數(shù)量大增。2008年1月，待出售新房數(shù)量約為400萬套，存量相當(dāng)于2007年12月成交量的9.8倍，為1981年以來最高水平。房價開始下跌，抵押住房價值縮水，部分居民開始停止償還貸款。到2008年5月，美國房價同比下跌15.8%，比2006年二季度最高位下跌18.4%。無債務(wù)償還能力的居民無法賣出房產(chǎn)，開始拖延還款。

　　大量的“零首付”、“可調(diào)節(jié)利率”抵押貸款，即使債權(quán)人收回抵押住房，收益也不足以收回本金。2006年底特律市一居民貸款購買價值65000美元的一棟別墅，2008年1月因斷供被銀行收回拍賣，銀行清償相關(guān)稅費后以1美元拍賣，銀行不但損失了全部貸款還付出了約10000美元的稅費[4]。房地產(chǎn)相關(guān)債券及衍生資產(chǎn)價值大幅縮水，全球各大金融機(jī)構(gòu)都被殃及，金融危機(jī)爆發(fā)。房地產(chǎn)價格下跌后，抵押品價值縮水，違約率上升以后，MBS價值開始大幅下跌。

　　美國金融危機(jī)第一階段：次級按揭抵押貸款銀行陷入困境。New Century Financial、American Home Mortgage破產(chǎn)被收購拉開金融危機(jī)序幕。房地產(chǎn)泡沫破滅后，MBS類資產(chǎn)風(fēng)險大增，市場需求大幅下降，提供低質(zhì)量按揭抵押貸款的公司陷入困境。提供次級按揭抵押貸款并把抵押貸款打包生成MBS類證券的金融機(jī)構(gòu)突然面臨無法在二級市場順利出售次級貸款的MBS類證券，被迫持有價值正在縮水的低級別按揭抵押貸款，損失慘重。

　　2007年4月2日，全美第二大次級債提供商N(yùn)ew Century Financial申請破產(chǎn)保護(hù)，8月6日，全美第十大抵押貸款服務(wù)提供商American Home Mortgage申請破產(chǎn)保護(hù)。兩公司破產(chǎn)的主要原因都是因MBS二級市場崩潰，無法售出MBS類證券和本身持有的抵押貸款價值下跌，現(xiàn)金流斷裂而造成資不抵債。這是危機(jī)第一階段，主要特點是次級債資產(chǎn)價值大幅下跌，主要次級抵押貸款的提供商陷入困境，但危機(jī)尚未向整個金融系統(tǒng)擴(kuò)散.

　　第二階段：危機(jī)蔓延，部分大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。貝爾斯登陷入困境被收購，金融危機(jī)深化，危機(jī)進(jìn)入第二階段。2007年7月16日，貝爾斯登關(guān)閉旗下兩家對沖基金，公司損失慘重。兩家基金主要經(jīng)營MBS和CDO產(chǎn)品，因房地產(chǎn)泡沫破滅后MBS和CDO違約率大增，MBS類資產(chǎn)價值大幅縮水，最終被迫破產(chǎn)。2007年9月21日，因旗下對沖基金損失，第三季度貝爾斯登凈利潤下跌61%，扣除新增加的12億美元損失計提，公司83年來首次虧損，標(biāo)普把貝爾斯登信用級別從AA級降至A級。2008年3月，在美聯(lián)儲援助下，貝爾斯登被摩根大通收購。