觀點(diǎn)指數(shù) 8月20日下午，奧園在香港舉行2018年中期業(yè)績(jī)投資者會(huì)，集團(tuán)主席郭梓文、副主席兼行政總裁郭梓寧、營(yíng)運(yùn)總裁馬軍，以及兩位副總裁陳嘉揚(yáng)及陳志斌出席并回答投資者問(wèn)。

以下為投資者會(huì)內(nèi)容，觀點(diǎn)指數(shù)整理出來(lái)作為紀(jì)要，僅供投資者適當(dāng)參考，并非個(gè)股推薦。

Part1 業(yè)績(jī)回顧

一、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

1、銷(xiāo)售收入：2018年前七個(gè)月完成合同銷(xiāo)售人民幣463億元，同比增長(zhǎng)143%，權(quán)益占比84%，完成全年目標(biāo)730億的63%。已售未結(jié)轉(zhuǎn)收入770億元，部分收入會(huì)在未來(lái)一到兩年逐漸結(jié)轉(zhuǎn)。

2018年上半年合同銷(xiāo)售金額為402.9億元，回款率維持在80%的水平。按照地區(qū)分類(lèi)，華南區(qū)域占54%，中西部核心區(qū)占19%，華東區(qū)域22%，環(huán)渤海3%，境外2%。按照產(chǎn)品分類(lèi)，住宅性物業(yè)77%，商業(yè)性物業(yè)23%，這個(gè)比例還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2018年住宅和商業(yè)的比例是8：2。

上半年合同銷(xiāo)售面積為354萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)152%。；上半年合同銷(xiāo)售均價(jià)為每平方米10230元，同比下降35%。

2、土地儲(chǔ)備：2018年上半年通過(guò)收并購(gòu)、招拍掛等方式取得了31個(gè)項(xiàng)目，新增可開(kāi)發(fā)建筑面積約727萬(wàn)平方米，其中收并購(gòu)項(xiàng)目占比89%。公司上半年實(shí)現(xiàn)新開(kāi)工面積523萬(wàn)平方米，竣工面積204萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2018年全年新開(kāi)工面積900萬(wàn)平方米左右，竣工面積450萬(wàn)平方米左右。

奧園擁有45個(gè)處于不同階段的主要城市更新項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積約800萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)可售資源約人民幣1290億元。預(yù)計(jì)2018年、2019年可以逐步轉(zhuǎn)化為土地儲(chǔ)備的城市更新項(xiàng)目主要分布在廣州、珠海、東莞、佛山等地，總規(guī)劃建筑面積約285萬(wàn)平方米，總可售資源約人民幣700億元。

截止到6月底奧園土地儲(chǔ)備總建筑面積約3000萬(wàn)平方米，總貨值約3300億人民幣，按地區(qū)分類(lèi)，華南區(qū)域52%，中西部核心區(qū)19%，華東區(qū)域14%，環(huán)渤海8%，境外7%；按性質(zhì)分類(lèi)，住宅型物業(yè)75%，商業(yè)型物業(yè)20%，投資型物業(yè)3%，共建配套2%。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)

1、現(xiàn)金及利潤(rùn)：2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額137億元，同比增長(zhǎng)68%，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約78%至39億元，毛利率為28.6%，同比上升1.7%，預(yù)計(jì)全年維持在27%到28%左右的水平。

核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67%至14億元，核心凈利潤(rùn)率約為10.2%。股東應(yīng)占核心凈利潤(rùn)11.6億，占總凈利潤(rùn)的83%，每股基本營(yíng)利是45分人民幣。

截止到6月30號(hào)，公司總現(xiàn)金余額258億元，其中91%為不受限現(xiàn)金，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。上半年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正，約為39億元。

2、資產(chǎn)與負(fù)債：2018年上半年，公司總資產(chǎn)1532億元，總負(fù)債是1248億元，總負(fù)債中只有450億元是有息負(fù)債；凈借貸191億元，凈負(fù)責(zé)率67.5%；總授信額度586億元，其中178億未使用。

上半年總債務(wù)主要以銀行借款為主，境內(nèi)銀行借款占46%，境外銀行借款占了18%，境外債券占比17%，境內(nèi)債券13%，信托6%；綜合借貸成本7.3%。

Part2 投資者問(wèn)答

投資者：公司上半年銷(xiāo)售已經(jīng)超過(guò)了400億，和去年差不多，那么今年最好可以做到多少銷(xiāo)售額？下半年的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

上半年你們的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流是正的，但是短期債務(wù)比較多，公司在這方面會(huì)采取什么樣的策略應(yīng)對(duì)？

你們的770億已銷(xiāo)售未結(jié)轉(zhuǎn)的部分毛利潤(rùn)水平是什么樣的，2019年的利潤(rùn)大概是什么水平？因?yàn)楹芏嚅_(kāi)發(fā)商今年利潤(rùn)已經(jīng)鎖定了90%或者100%，明年可能是70%、80%，奧園是什么樣的情況？

郭梓文：關(guān)于今年的目標(biāo)，我們今年全年目標(biāo)是730億元，我們上半年已經(jīng)完成了402億，對(duì)于今年的目標(biāo)我們充滿(mǎn)信心，肯定能夠超額完成今年的銷(xiāo)售目標(biāo)，但是我們年中沒(méi)有做進(jìn)一步的調(diào)整。

關(guān)于對(duì)下半年風(fēng)險(xiǎn)的看法，目前政府的融資環(huán)境有很大改善，市場(chǎng)環(huán)境比較冷靜。我們看到無(wú)論是買(mǎi)地的人，買(mǎi)房的人都處在相對(duì)冷靜的狀態(tài)，我們也處于比較冷靜的狀態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)下半年可能會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題。

從全年目標(biāo)來(lái)看，我們有信心超額完成目標(biāo)，下半年我們也會(huì)穩(wěn)扎穩(wěn)打。目前的可售貨值對(duì)于完成全年的目標(biāo)還是沒(méi)有什么問(wèn)題，而且貨值所處非出口貿(mào)易之中的區(qū)域不會(huì)受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。

陳志斌：我們七、八月償還了36億的短期債務(wù)，這里面包括一期24億的公司債，實(shí)際上短期債務(wù)已經(jīng)下降了不少。短期債務(wù)比例和我們的貸款結(jié)構(gòu)有關(guān)系，我們銀行借款占的比例比較大，主要是開(kāi)發(fā)貸，開(kāi)發(fā)貸和項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期會(huì)掛鉤，因?yàn)槲覀冞^(guò)去兩年增長(zhǎng)速度非?？?，大部分物業(yè)處于銷(xiāo)售比較快的階段，所以貸款到期日也會(huì)相對(duì)縮短，這個(gè)會(huì)有一定的影響。我們相信全年的短期債會(huì)有一定的下降，因?yàn)榻刂沟?月30號(hào)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較特殊，七、八月份我們已經(jīng)還了部分短期債務(wù)。

關(guān)于770億的利潤(rùn)水平，基本上和我們以往的水平差不多，毛利率在27%到28%左右，凈利率10%左右。這部分大概有350億到360億鎖定在2019年結(jié)轉(zhuǎn)，最后的數(shù)據(jù)會(huì)超過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)。今年整體結(jié)轉(zhuǎn)大概是280億到300億左右，包括上半年的。

投資者：上半年集團(tuán)買(mǎi)地700多萬(wàn)平方米比較激進(jìn)，超出上半年銷(xiāo)售的390萬(wàn)平方米很多，下半年買(mǎi)地計(jì)劃是什么樣？

舊改方面，珠海翠微村項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入到公司的土地儲(chǔ)備，還有之前談了很久的廣州氮肥廠項(xiàng)目以及還有其它項(xiàng)目，下半年有哪些項(xiàng)目可以開(kāi)始銷(xiāo)售貢獻(xiàn)利潤(rùn)？

如果2019年的市盈率是3倍多一點(diǎn)，在這么低的股價(jià)水平下，公司會(huì)不會(huì)考慮回購(gòu)或者增持？

郭梓文：奧園在買(mǎi)地的戰(zhàn)略方面一直都有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)現(xiàn)金回籠的50%左右作為買(mǎi)地的預(yù)算，上半年我們的現(xiàn)金回籠是322億元，所以我們上半年買(mǎi)地金額是160億元左右，我們一直采取這個(gè)投資策略。

上半年我在1月份和4月份也進(jìn)行了股票增持，7月份公司也進(jìn)行了回購(gòu)，這體現(xiàn)了我本人和公司管理層對(duì)公司前景非常有信心。

郭梓寧：珠海翠微村位于珠海香洲區(qū)，是市區(qū)里面最大的一個(gè)城中村舊改項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目我們?cè)谌昵熬烷_(kāi)始參與前期的工作，最近剛好公布出來(lái)，通過(guò)村里面的表決投票，目前我們已經(jīng)被批準(zhǔn)為翠微村項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)主體。

這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入了簽訂補(bǔ)償協(xié)議和拆遷的工作，爭(zhēng)取在今年底進(jìn)入開(kāi)發(fā)建設(shè)階段。這個(gè)項(xiàng)目目前估計(jì)可銷(xiāo)售面積60到70萬(wàn)平方米，貨值約200多億，還有回遷房大概有五、六十萬(wàn)平方米。

我們目前總共有15個(gè)城市更新項(xiàng)目，珠海的三舊改造和舊村改造的項(xiàng)目比較多。接下來(lái)可能會(huì)繼續(xù)推進(jìn)拱北舊村改造，我們已經(jīng)簽訂協(xié)議，爭(zhēng)取今年第四季度成為開(kāi)發(fā)主體。還有番禺氮肥廠項(xiàng)目已經(jīng)批準(zhǔn)了，目前正在進(jìn)行雙方的上報(bào)審批階段，明年初會(huì)進(jìn)入開(kāi)發(fā)建設(shè)階段。

陳嘉揚(yáng)：從現(xiàn)金流的角度，特別是針對(duì)上半年拿地實(shí)際現(xiàn)金流支出是126億元，我們年初定的現(xiàn)金流預(yù)算是300億元用于購(gòu)地，截止到6月底我們應(yīng)該付未付的土地款大概是53億。我們?cè)谀玫胤矫嬉恢币詠?lái)維持非常好的紀(jì)律性，基本上每年都是按照合同銷(xiāo)售40%到50%用來(lái)購(gòu)地。

郭梓文：今年下半年我們整個(gè)可售貨值大概是823億，從上半年的結(jié)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)大概有286億，新開(kāi)盤(pán)大概有537億。在今年上半年銷(xiāo)售過(guò)程中我們首先依托比較好的投資布局，如粵港澳大灣區(qū)，尤其是一些環(huán)一、二線(xiàn)城市的衛(wèi)星城市。

另外，中西部的投資我們也加大了投入，而且今年上半年的表現(xiàn)也非常突出。同時(shí)，我們把一些節(jié)點(diǎn)前移，提前把一些項(xiàng)目推出入市，并加大了去化的要求，總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)。

剔除大環(huán)境的影響，我們預(yù)計(jì)下半年會(huì)比較平穩(wěn)，售價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)一二線(xiàn)城市持平，甚至略有下降，三、四線(xiàn)城市會(huì)有一定的漲幅，整體市場(chǎng)是比較平穩(wěn)的。如果大環(huán)境比較正常，我們的業(yè)績(jī)肯定會(huì)超額完成。

投資者：今年的財(cái)報(bào)是否采取了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)產(chǎn)生什么影響？奧買(mǎi)家和文旅業(yè)務(wù)一直有提分拆上市的計(jì)劃，現(xiàn)在還有沒(méi)有這方面的想法？現(xiàn)在政府政策收緊，特別是棚改政策的變化，你們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有沒(méi)有新的看法？

陳志斌：1月1號(hào)生效的新準(zhǔn)則我們已經(jīng)采用了，這個(gè)新準(zhǔn)則主要是銷(xiāo)售確認(rèn)方面，對(duì)公司的影響不大，因?yàn)楣敬蟛糠咒N(xiāo)售都是在過(guò)去幾年已預(yù)售，合同已經(jīng)簽訂，結(jié)轉(zhuǎn)的這部分不適用于新準(zhǔn)則可以按工程進(jìn)度百分比確認(rèn)收入的條件。今年我們的確認(rèn)收入還是按照交付作為時(shí)間點(diǎn)，但是2018年新銷(xiāo)售的物業(yè)，包括一次性付款的物業(yè)我們會(huì)按照這個(gè)條款進(jìn)行變更。

奧買(mǎi)家和文旅的分拆上市計(jì)劃現(xiàn)在沒(méi)有明確的時(shí)間表，但是公司對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)有分拆上市的想法。

馬軍：因?yàn)槲穆玫奶攸c(diǎn)是投資比較大，見(jiàn)效比較慢，而且專(zhuān)業(yè)化程度要求比較高?，F(xiàn)幾個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)推售并進(jìn)展順利，如英德項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年5月1號(hào)可以開(kāi)業(yè)?，F(xiàn)階段我們文旅板塊工作精力主要集中在打造我們自身的運(yùn)營(yíng)管理水平，加速項(xiàng)目推進(jìn)方面。

棚改政策喜憂(yōu)參半，因?yàn)榕锔膶?duì)兩類(lèi)城市會(huì)有影響，一類(lèi)是環(huán)一、二線(xiàn)熱點(diǎn)城市，這些客戶(hù)更多是外溢型客戶(hù)，相對(duì)來(lái)講棚改貨幣補(bǔ)償政策影響沒(méi)那么大。對(duì)于中西部的一些三、四線(xiàn)城市內(nèi)銷(xiāo)型客戶(hù)取消了貨幣棚改和棚改貨幣補(bǔ)償以后，影響還是會(huì)有一些。

陳嘉揚(yáng)：補(bǔ)充一個(gè)數(shù)據(jù)，2018年上半年整體現(xiàn)金回款率大概在80%，具體銷(xiāo)售付款方式有三分之一是一次性付款，還有7%是分期付款，現(xiàn)金付款有40%，60%都是按揭貸款。

投資者：最近在上交所申請(qǐng)的債務(wù)，在5月29號(hào)還是在反饋意見(jiàn)中的50億公司債，兩天之后很快通過(guò)了，包括公司之后推出的ABS、小公募、私募的境內(nèi)公司債，這是不是意味著目前境內(nèi)融資環(huán)境有所變化，公司會(huì)調(diào)整融資節(jié)奏？

公司資金有一筆10億的住房租賃支持債券，在公司年報(bào)里很少提及到，公司在這方面的計(jì)劃是什么樣的？ 

陳志斌：我們今年上半年上報(bào)的交易所的公司債是50億，后來(lái)我們調(diào)整到39億很快交易所就通過(guò)了，這個(gè)主要是今年融資政策調(diào)整的原因，交易所對(duì)于公司債只允許借新還舊，剛好匹配我們到期的額度。交易所的債券，包括ABS，今年的審批都沒(méi)有像以往關(guān)上門(mén)或者特別放松，還是正常的審批，公司也會(huì)關(guān)注新的產(chǎn)品，有新的額度我們也會(huì)去申請(qǐng)。

住房租賃債是我們剛提交的，有10億，還在審批中，主要是針對(duì)我們?cè)诒本┒h(huán)的一個(gè)物業(yè)住房租賃債。公司沒(méi)有說(shuō)要做住房租賃板塊，但是我們會(huì)對(duì)一些物業(yè)短期內(nèi)是不是可以做租賃的性質(zhì)進(jìn)行考慮，這是對(duì)于單一項(xiàng)物業(yè)的住房租賃，而不是全面的住房租賃。

投資者：公司未來(lái)土地儲(chǔ)備會(huì)繼續(xù)集中大灣區(qū)還是根據(jù)現(xiàn)有區(qū)域平均布局？現(xiàn)在有息負(fù)債中境外負(fù)債有所增加，公司會(huì)不會(huì)在匯率風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)方面進(jìn)行安排？

馬軍：從這波調(diào)控以來(lái)，尤其是明確了地方政府作為調(diào)控主體以來(lái)，現(xiàn)在絕大多數(shù)城市調(diào)控的一致性已經(jīng)不存在了，更多的是各顯神通。在這樣的背景下奧園的發(fā)展要均衡布局，一、二、三、四線(xiàn)城市并舉。

在保持大灣區(qū)核心策略的情況下，加大華東、中西部占比，而且現(xiàn)在我們堅(jiān)決執(zhí)行20乘以30的戰(zhàn)略，20個(gè)管理層團(tuán)隊(duì)或者區(qū)域，每一個(gè)團(tuán)隊(duì)要完成30億的銷(xiāo)售額的任務(wù)，現(xiàn)已基本上完成了，我們正在朝著30乘以30的目標(biāo)推進(jìn)。在這樣的情況下我們給予當(dāng)?shù)毓芾韴F(tuán)隊(duì)比較靈活的決策機(jī)制，同時(shí)再配合我們的跟投制度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范?？傮w我們的投資是均衡性的，平均分布。

陳嘉揚(yáng)：境內(nèi)外債務(wù)比例中人民幣債還是為主的，占65%，境外債占35%。一直以來(lái)公司在推動(dòng)境內(nèi)外融資渠道多元化，對(duì)資金的需求、市場(chǎng)狀況、對(duì)應(yīng)的成本這些都會(huì)綜合考慮，進(jìn)行境內(nèi)外融資活動(dòng)。

我們?cè)?018年上半年有匯兌損失大概是1.7億元，1到5月份人民幣匯率市場(chǎng)比較穩(wěn)定，6月份波動(dòng)比較大，我們現(xiàn)在也會(huì)密切關(guān)注人民幣匯率的政策，適當(dāng)時(shí)候也會(huì)安排對(duì)沖措施，控制好匯兌損失。實(shí)際上我們兩年半之前就安排了一些對(duì)沖，是遠(yuǎn)期封頂?shù)男问?，把我們的外債一半安排?duì)沖，還賺了大概1.4億人民幣，我們有這方面的經(jīng)驗(yàn)，我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)和匯率市場(chǎng)的變化，做出適當(dāng)?shù)陌才拧?/p>

投資者：管理層今年全年的現(xiàn)金流指引是怎樣？今年哪些城市的銷(xiāo)售比預(yù)期要好，哪些城市差一點(diǎn)，原因是什么？

陳志斌：按照730億的目標(biāo)推算現(xiàn)金流，維持80%的回款率，整個(gè)銷(xiāo)售現(xiàn)金流入是584億，預(yù)計(jì)新增借款274億，支付土地款280億，支付工程款230億，交稅60億，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用大概27億，利息支出33億，派息7億，這個(gè)已經(jīng)在七月派發(fā)了。償還貸款172億，整個(gè)凈增貸款不到100億左右。還有其它現(xiàn)金流出大概30億，主要支付前期的收購(gòu)定金和待墊的支出。年末我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金余額大概282億的水平。

馬軍：今年奧園表現(xiàn)不錯(cuò)的城市有重慶、成都、南京、揚(yáng)州等城市，這些城市超過(guò)了我們的預(yù)期。略低于我們預(yù)期的有沈陽(yáng)、蘇州，雖然說(shuō)市場(chǎng)有一定形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，但是仍然低于我們?cè)瓉?lái)的預(yù)期，其他城市基本上符合我們前期的計(jì)劃性要求。

投資者：公司的凈負(fù)債與總權(quán)益比值從去年51%上升到今年6月底的67.5%，公司管理層怎么看？你們借的俱樂(lè)部貸款中會(huì)不會(huì)有一些條款中不能超過(guò)某個(gè)數(shù)？

陳志斌：凈負(fù)債率公司一直有一個(gè)目標(biāo)，低于80%以下，在這個(gè)范圍之下公司都覺(jué)得比較健康。銀行的一些條款的確會(huì)對(duì)這個(gè)比例有一些限制，但是目前沒(méi)有觸動(dòng)這些限制。

陳嘉揚(yáng)：凈負(fù)債率從銀行財(cái)務(wù)承諾和現(xiàn)金流條款就是剛才所說(shuō)的80%，我們沒(méi)有達(dá)到這個(gè)紅線(xiàn)。

投資者：公司管理層對(duì)全年平均借貸成本有沒(méi)有大概的預(yù)期？管理層在大灣區(qū)整體規(guī)劃上有一些什么樣的預(yù)期及策略？管理層對(duì)合約銷(xiāo)售展望如何，增速還能不能維持現(xiàn)在的水平？

陳志斌：到2018年6月30號(hào)我們的平均借貸成本是7.3%，和去年年底7.2%接近。今年國(guó)內(nèi)整體借貸成本是往上走的，借貸成本的確有壓力。全年我們希望控制在7.5%以下，最終取決于下半年國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境的走勢(shì)。

郭梓文：粵港澳大灣區(qū)已經(jīng)提到了國(guó)家戰(zhàn)略層面，常委級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)也出任大灣區(qū)規(guī)劃領(lǐng)導(dǎo)小組的組長(zhǎng)。我們認(rèn)為大灣區(qū)的規(guī)劃指導(dǎo)思想是保證各個(gè)區(qū)域分工更加合理，人才流動(dòng)更加合理，資金流動(dòng)更加趨于平衡，在這樣的背景下，我們認(rèn)為對(duì)房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)于一些原來(lái)價(jià)格比較大的洼地有一定的機(jī)遇，交通格局會(huì)更加暢通。價(jià)格洼地比較大的區(qū)域有珠海、廣州南沙、江門(mén)、肇慶等地，這些城市地產(chǎn)方面會(huì)獲得更好的機(jī)遇。

投資者：未來(lái)的戰(zhàn)略布局方面，公司除了加深大灣區(qū)、中西部、長(zhǎng)三角城市的布局外，東三省城市的土地儲(chǔ)備未來(lái)去化干凈了以后不會(huì)再布局嗎？截止到中期你們已售未結(jié)轉(zhuǎn)的量有多少，利潤(rùn)率水平如何？你們今年的派息大概是多少，過(guò)去的慣例都是不派息，派權(quán)免息，未來(lái)會(huì)不會(huì)考慮一年派兩次息？

馬軍：我們預(yù)計(jì)2018年全年銷(xiāo)售額占比中，華南區(qū)域占比45%，華東區(qū)域占比21%，中西部核心區(qū)占比19%，環(huán)渤海占比9%，國(guó)際占比5%。長(zhǎng)期來(lái)看我們會(huì)維持在35%、20%、20%、15%的比例，華南、華東、中西部、環(huán)渤海，最后10%是國(guó)際和其他區(qū)域。

今年上半年?yáng)|北地區(qū)整個(gè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率比較高，包括投資和新開(kāi)工量對(duì)比往年有比較大的增長(zhǎng)，但是對(duì)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)形勢(shì)和人口流進(jìn)流出的判斷我們還是比較慎重的。

陳志斌：已售未結(jié)轉(zhuǎn)的金額到了2018年6月30號(hào)是770億，毛利率是26%到28%之間，因?yàn)橹虚L(zhǎng)期成本會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)會(huì)影響毛利率，但是這個(gè)波動(dòng)不會(huì)太大，利潤(rùn)率大概是10%到11%的水平。

陳嘉揚(yáng)：我們過(guò)去的派息政策還是比較穩(wěn)定的，從2013年派息比例30%到過(guò)去的兩三年都包括特別股息，我們的派息比例基本上是30%到40%。我們的派息比例算法是按照總股息除以股東應(yīng)占凈利潤(rùn)來(lái)算，實(shí)際上我們的派息分紅一直以來(lái)比較穩(wěn)定。包括從資金的角度來(lái)看我們也要看資金的需求，還有財(cái)務(wù)狀況，還有股東的回報(bào)，我們綜合衡量后做出比較穩(wěn)定的派息政策。