傅士鵬 House of Fraser這出大戲終于演到最后一章。

這幾天來(lái)，中資三胞集團(tuán)旗下的英國(guó)老牌百貨House of Fraser在英媒上持續(xù)刷屏，破產(chǎn)、清算、賣(mài)身、獲救是這次的主要關(guān)鍵詞。

這周五（2018年8月10日），擁有169年歷史的House of Fraser在申請(qǐng)破產(chǎn)幾小時(shí)后，被英國(guó)富豪Mike Ashley旗下的Sports Direct以9000萬(wàn)英鎊的價(jià)格買(mǎi)走（按照今天8.72的匯率約為7.83億人民幣）。

對(duì)比中資當(dāng)年（2014年3月）的收購(gòu)價(jià)：4.5億英鎊（按照當(dāng)時(shí)10.3匯率約為46.35億人民幣），估值下降之快令人唏噓。

2014年3月30日，三胞旗下南京新百報(bào)價(jià)4.5億英鎊（89％股權(quán)）收購(gòu)House of Fraser，交易金額創(chuàng)造了中資收購(gòu)海外零售公司的最高紀(jì)錄。

House of Fraser誕生于1849年，在英國(guó)有59家門(mén)店，在南京和徐州各有一家名為“東方福萊德”商場(chǎng)，雇傭1.6萬(wàn)名員工。

接下來(lái)，我簡(jiǎn)單整理一下驚魂周五的細(xì)節(jié)。

2018年8月10日早間，House of Fraser率先發(fā)布聲明，表示與新的投資者和債權(quán)人沒(méi)能達(dá)成協(xié)議，將申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

House of Fraser聲明（2018年8月10日）：“與潛在買(mǎi)家未達(dá)成有效的收購(gòu)方案，不過(guò)在出售公司資產(chǎn)方面取得了重大進(jìn)展。”

House of Fraser今年初曾宣布將引入千百度作為其新的投資人，但自身難保的千百度在8月1日因?yàn)橛A(yù)警突然取消了對(duì)House of Fraser的投資。

在House of Fraser急需資金支付2500萬(wàn)英鎊的房租以及上百萬(wàn)英鎊的圣誕季訂貨的時(shí)候，千百度的退出一下打亂了House of Fraser原本的融資計(jì)劃，也加速了其破產(chǎn)。

House of Fraser發(fā)布破產(chǎn)聲明后，總共1.6萬(wàn)個(gè)工作崗位岌岌可危（包括5900名直接聘用的員工和1.01萬(wàn)名為合作品牌和特許經(jīng)營(yíng)合作伙伴工作的員工），而這正是英國(guó)媒體最關(guān)心的。

擔(dān)任House of Fraser破產(chǎn)管理人的安永（EY）隨后進(jìn)場(chǎng)，開(kāi)始執(zhí)行其破產(chǎn)清算程序，并就潛在的資產(chǎn)出售方案展開(kāi)協(xié)商，以期挽救工作崗位。

安永表示，即便千百度在最后一刻撤資，仍有公司表態(tài)愿意收購(gòu)House of Fraser。

但這些公司都在等House of Fraser破產(chǎn)。

安永接管House of Fraser一個(gè)小時(shí)后，等待已久的小股東Mike Ashley伺機(jī)而動(dòng)，迅速和安永達(dá)成協(xié)議，宣布用旗下運(yùn)動(dòng)零售商Sport Direct買(mǎi)下House of Fraser及其所有資產(chǎn)，價(jià)格僅為9000萬(wàn)英鎊。

Sports Direct是英國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)用品零售商，在英國(guó)有440家門(mén)店，以?xún)r(jià)格低廉著稱(chēng)。

Sports Direct老板Mike Ashley此前持有House of Fraser剩余11%的股權(quán)，周五抄底后完成了對(duì)House of Fraser的全資收購(gòu)。

Mike Ashley是英國(guó)零售大亨，除了上邊提到的兩家，其名下資產(chǎn)還包括：House of Fraser競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Debenhams 29.7%的股份、英超足球俱樂(lè)部紐卡斯?fàn)柭?lián)隊(duì)、時(shí)尚品牌French Connection、零售商 Flannels和體育用品零售商JD Sports的股權(quán)。

雖然Mike Ashley在收購(gòu)后承諾，將盡可能保住1.6萬(wàn)個(gè)工作崗位和所有59家門(mén)店，但有分析指出Mike Ashley很可能會(huì)將House of Fraser和Debenhams合并，并將一些門(mén)店改為Sport Direct。

我個(gè)人也贊同這種說(shuō)法：Mike Ashley大概率不會(huì)救House of Fraser，抄底純粹為了撿個(gè)便宜，Ashley買(mǎi)完House of Fraser后，可以馬上給他的Sport Direct、Debenhams輸血，并通過(guò)關(guān)聯(lián)交易迅速收回這次投入的9000萬(wàn)英鎊本金。

而且從之前的案例看，Mike Ashley最擅長(zhǎng)的操作手法就是等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手破產(chǎn)，然后以低廉的價(jià)格攫取其資產(chǎn)。

Ashley這次也是等到House of Fraser破產(chǎn)后才啟動(dòng)收購(gòu)，除了能以最小代價(jià)掏空其資產(chǎn)外，還可以用這樣的手法規(guī)避掉債務(wù)，比如養(yǎng)老金負(fù)債和店鋪?zhàn)饨稹?/p>

說(shuō)到店鋪?zhàn)饨?，House of Fraser今年其實(shí)一直試圖通過(guò)公司自愿協(xié)議（Company Voluntary Agreement，一項(xiàng)破產(chǎn)保護(hù)程序，簡(jiǎn)稱(chēng) “CVA”）關(guān)閉31家店、裁員6000人，且不支付和房東的剩余租約里的租金。

CVA允許無(wú)力償債的零售商，在協(xié)議好的時(shí)間內(nèi)，與其債權(quán)人達(dá)成自救協(xié)議，比如通過(guò)關(guān)店來(lái)改善現(xiàn)金流。CVA在英國(guó)飽受爭(zhēng)議，因?yàn)殛P(guān)店的后果需要由承受租金損失的房東來(lái)承擔(dān)。

雖然House of Fraser最終熬到CVA獲批，可以不用交房租了，但公司卻在這周破產(chǎn)，又讓接盤(pán)的Ashley占了大便宜。

House of Fraser淪落至此，誰(shuí)之過(guò)？

四年間，估值從4.5億掉到9000萬(wàn)，中國(guó)老板的House of Fraser是怎么一步步落到現(xiàn)在這幅田地的？到底誰(shuí)是罪魁禍?zhǔn)祝?/p>

我在以前的文章中分析過(guò)原因，這邊結(jié)合剛剛發(fā)生的事件和最新的市場(chǎng)情況，更新一下此前的分析。

1. 突然增加的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅

縱觀House of Fraser這次破產(chǎn)易主，很多人指責(zé)中國(guó)老板不懂怎么在英國(guó)做零售，但他們不知道的是：英國(guó)2017年的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅（Business rates）改革，突然增加了House of Fraser的經(jīng)營(yíng)成本，對(duì)其形成很大打擊。

Altus Group發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，House of Fraser2017年?duì)I業(yè)額為7.87億英鎊，但要繳納3800萬(wàn)英鎊的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅。作為對(duì)此，亞馬遜2017年在英國(guó)的營(yíng)業(yè)額接近90億英鎊，卻只用繳納3300萬(wàn)英鎊的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅。

對(duì)于英國(guó)的線下實(shí)體零售來(lái)說(shuō)，相對(duì)于租金，營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅反而是最大的一筆支出。

2017年， 英國(guó)政府啟動(dòng)稅改，重點(diǎn)調(diào)整了營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅的稅基（Rateable Value），稅改之后，小企業(yè)的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅大大降低，這主要是因?yàn)閷?duì)小企業(yè)征稅難度大且政府需要討好小企業(yè)主的選票。

與此同時(shí)，英國(guó)政府增加了大企業(yè)的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅，用來(lái)補(bǔ)上稅改后的財(cái)政窟窿。

以House of Fraser牛津街旗艦店為例，稅改之后，營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅直接從2016/7財(cái)年的296萬(wàn)英鎊上跳到2017/8財(cái)年的430萬(wàn)英鎊，一年增加了46%，而且未來(lái)還將進(jìn)一步增加，到2021/22財(cái)年，牛津街店要支付超過(guò)500英鎊的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅。

除此之外，House of Fraser位于Mlton Keynes的門(mén)店的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅直接增加了52%，達(dá)到138萬(wàn)英鎊。

House of Fraser總共59家店，僅2017/18年就要交3800萬(wàn)英鎊的營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅，2018/9年還會(huì)繼續(xù)上升到4030萬(wàn)英鎊。

House of Fraser財(cái)報(bào)顯示，在截至2017年12月31日的12個(gè)月內(nèi)，其銷(xiāo)售額為7.878億英鎊，虧損4390萬(wàn)英鎊，虧損額與營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅額幾乎相同。

對(duì)比2016年House of Fraser盈利150萬(wàn)英鎊的數(shù)據(jù)，可以看到，如果沒(méi)有稅改，House of Fraser也不至于這么快破產(chǎn)。

2. 市場(chǎng)消費(fèi)水平下降，引發(fā)關(guān)店潮

英國(guó)脫歐造成英鎊下跌，由于英國(guó)大量商品依賴(lài)進(jìn)口，英鎊不斷貶值一方面推高了House of Fraser等百貨商場(chǎng)的采購(gòu)成本，另一方面直接導(dǎo)致通貨膨脹上升，物價(jià)上漲。

2017年數(shù)據(jù)顯示英國(guó)通貨膨脹上漲了3％，但工資只上升了2-2.5％，這導(dǎo)致通貨膨脹調(diào)整后英國(guó)消費(fèi)者的實(shí)際可支配收入大大降低。

與此同時(shí)，英國(guó)年輕人目前更傾向于租用而非直接購(gòu)買(mǎi)商品，這也造成市場(chǎng)整體的消費(fèi)水平有所下降。

巴克萊數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)消費(fèi)者2017年在餐飲，酒吧等娛樂(lè)方面的消費(fèi)增加了10%，在服裝、百貨商場(chǎng)方面的支付則有所下降，Visa的數(shù)據(jù)也給出了同樣的結(jié)論。

受整體市場(chǎng)疲軟影響，今年以來(lái)英國(guó)已有多家零售實(shí)體店宣布關(guān)門(mén)，包括一磅店P(guān)oundworld、母嬰品牌Mothercare、服裝品牌New Look、玩具品牌Toys R Us、家具品牌Laura Ashley等。

3. 市場(chǎng)定位尷尬，加之電商沖擊

上面提到的稅改和整體消費(fèi)疲軟可能是最后一根稻草，但在此之前，House of Fraser已經(jīng)漸漸跟不上市場(chǎng)。

House of Fraser在英國(guó)市場(chǎng)的定位不如Harrods、Selfridges、John Lewis高端，但價(jià)格又不見(jiàn)得便宜多少。這樣不上不下的定位瞄準(zhǔn)的其實(shí)是時(shí)間少錢(qián)包緊的中產(chǎn)階級(jí)，如果不能給予這類(lèi)買(mǎi)家特別的消費(fèi)體驗(yàn)，就很容易受到電商沖擊。

除此之外，英國(guó)電商、“微商”這幾年發(fā)展迅速，而且相比傳統(tǒng)線下零售定位更加精準(zhǔn)，比如英國(guó)“微商”們現(xiàn)在通過(guò)Facebook銷(xiāo)售母嬰用品，在Instagram上銷(xiāo)售獨(dú)立設(shè)計(jì)師的服裝，在ebay上售賣(mài)復(fù)古物件，消費(fèi)者們因此也能更加精準(zhǔn)的找到自己想到的商品。

2017年數(shù)據(jù)顯示，雖然英國(guó)網(wǎng)購(gòu)發(fā)展沒(méi)有中國(guó)迅速，但電商依然占了所有零售支出的五分之一，去年在線銷(xiāo)售額（非食品）上漲了7.5％。

House of Fraser被中資收購(gòu)后，新上任的主席Frank Slevin此前供職于匯豐銀行，投行出身的Frank沒(méi)有太多零售行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，上任四年在經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)定位上沒(méi)什么改革和創(chuàng)新，更別說(shuō)在這次的危機(jī)中力挽狂瀾了。

英倫投資客寫(xiě)在最后

總結(jié)來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)房產(chǎn)稅的突然增加、英國(guó)整體消費(fèi)疲軟、加之電商沖擊，共同造成了House of Fraser經(jīng)營(yíng)虧損的局面，使其不得不在今年尋求更多的資金，而千百度的突然撤資徹底打亂了House of Fraser的融資計(jì)劃，也加速了其破產(chǎn)。

破產(chǎn)后，接手的Mike Ashley看上去像個(gè)“白騎士”，選擇在最困難的關(guān)頭沖進(jìn)去，實(shí)際上卻打著自己的算盤(pán)。

這樣看來(lái)，House of Fraser未來(lái)依然兇多吉少。

中資方面，House of Fraser曾經(jīng)的老板，三胞旗下的南京新百最近開(kāi)始轉(zhuǎn)型大健康，并啟動(dòng)了“百億瘦身”計(jì)劃，由“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”切換為“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”：比如之前幾乎和House of Fraser同時(shí)收購(gòu)的美國(guó)Brookstone也在今年早些時(shí)候宣布破產(chǎn)，并關(guān)閉100多家門(mén)店。

傅士鵬 常駐倫敦從事英國(guó)地產(chǎn)投資，觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)專(zhuān)欄作者

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