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　　靠國際借貸筑起的沙漠之城在追求無極限夢想的道路上創(chuàng)造了另一個歷史。

　　對不斷重新定義夸張和奢華新高度的海灣明星城市國家迪拜來說，它從不缺乏讓人吃驚的題材。但在最近，它卻以自己最不愿意看到的方式將全球金融市場攪動：其最大國有集團(tuán)迪拜世界(DubaiWorld)宣布暫停償債，以留出時間重組近600億美元的債務(wù)。這讓投資者和分析人士大吃一驚---數(shù)月來，迪拜政府一直在暗示會對其旗艦企業(yè)進(jìn)行救助，全球各地的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在宣告信貸危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。

　　“夢想沒有極限，持續(xù)往前”、“歷史正在創(chuàng)造中”，是迪拜喊出的口號，它矢志要打造一個世界級標(biāo)準(zhǔn)的城市國家，中東的金融中心和貿(mào)易中心---海灣地區(qū)版本的新加坡和香港。但現(xiàn)在，它看起來卻更像在2001年深陷債務(wù)危機(jī)的阿根廷。

　　全球股市隨之暴跌。迪拜主權(quán)債務(wù)的信用違約互換價格已經(jīng)暴漲至比冰島還高的水平。投資者不得不對海灣地區(qū)進(jìn)而整個新興市場國家的風(fēng)險進(jìn)行重新評估。對剛看到復(fù)蘇曙光的全球經(jīng)濟(jì)來說，這到底是一個什么兆頭？是一些國家償債能力惡化序幕的開始，政府用財政擴(kuò)張政策來抗擊經(jīng)濟(jì)下滑策略可能失敗的前奏；還是只是另一場房地產(chǎn)泡沫，抑或只是一個特例？

　　無論如何，作為海外地區(qū)迅速崛起的象征以及前信貸危機(jī)時代“過度透支”的典型，迪拜危機(jī)的教訓(xùn)與眾多教科書上所講的案例別無二致：一如發(fā)生在歐美的信貸危機(jī)，迪拜危機(jī)的“元兇”亦是盲目相信資產(chǎn)價格會一直上漲，“熱錢”并不是一件壞事。對很多觀察人士來說，真正吃驚的是泡沫破裂的時間要比預(yù)期的晚----在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)最深重時，迪拜仍斥資1200萬美元為其亞特蘭蒂斯旅游度假項目舉辦開業(yè)慶典。

　　由于自身缺乏油氣資源，迪拜在過去十幾年來大力發(fā)展房地產(chǎn)、金融和旅游業(yè)，而支撐其近年來爆炸式增長的，正是國際借貸。受收入和利潤零稅率制度的吸引，尋求地區(qū)投資機(jī)遇的阿拉伯財富和希望借石油繁榮之機(jī)賺錢的國際資本紛至沓來。據(jù)估計，迪拜的債務(wù)規(guī)模逾800億美元，超過其約為750億美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，而其中一大部分債務(wù)將在今年到期。根據(jù)美林的估計，迪拜房地產(chǎn)、建筑和金融業(yè)總計占GDP的將近40%。這讓迪拜經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)價格尤為敏感。自從迪拜在2002年向外國人開放房地產(chǎn)市場以來，當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)價格一飛沖天，在2002至2007年，房價上漲了4倍。

　　這種史無前例的跨越式瘋狂發(fā)展過程中難免會有泡沫論的擔(dān)憂，但這并沒有妨礙脫僵的樂觀主義的蔓延，好像其官方辭典里并沒有“不能”這個詞條，而資金的水龍頭也不會被關(guān)上。迪拜迅速成為一個紐約、拉斯維加斯和邁阿密的奇異混合體，各種讓人嘆為觀止的龐大基建項目不斷匆忙上馬----直至全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

　　迪拜的房地產(chǎn)熱，名副其實(shí)是建筑在沙灘之上。從去年第四季度開始，迪拜的房地產(chǎn)業(yè)開始崩潰，一些最頂級的豪宅價格跌去了一半以上，據(jù)估還要再跌20%。迪拜的房地產(chǎn)開發(fā)商---許多是由政府擁有或控制—紛紛取消或推遲建造計劃。在今年初，迪拜世界旗下的房地產(chǎn)開發(fā)商N(yùn)akheel被迫推遲了標(biāo)高1000米的世界第一高樓的建造工作，同時也放緩了在迪拜海岸3個棕櫚樹形狀人造島嶼的修建進(jìn)程。這距離其提出一個造價380億美元的商業(yè)和住宅地產(chǎn)項目僅3個月。

　　好消息是，迪拜的泡沫破裂可能并不會在新興市場引爆一場新的金融危機(jī)。事實(shí)上，其它新興市場國家經(jīng)濟(jì)并沒有像迪拜這樣高度集中于地產(chǎn)；而國際金融機(jī)構(gòu)在迪拜并沒有太大的風(fēng)險敞口—迪拜的最大債權(quán)人是鄰國阿布扎比（迪拜和阿布扎比均是組成阿聯(lián)酋的半自治酋長國）。很多分析人士仍相信，如果情勢真的很糟，富有油氣的阿布扎比不會冒進(jìn)一步損害形象的風(fēng)險，而是會施以援手。壞消息是，投資者已很難保持冷靜。在資本市場反彈了近9個月后，離場已是其理性選擇。這意味著會有更多的市場動蕩。在希臘、烏克蘭、愛爾蘭甚至英國等高杠桿國家，我們也將會聽到更多泡沫破裂聲。