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　　就中關(guān)村而言，比所涉足產(chǎn)業(yè)更加復(fù)雜的，是其諸多股東的諸多承諾與運(yùn)作，其中涉及諸多環(huán)節(jié)，甚至一環(huán)套一環(huán)，不僅僅對(duì)投資者的智力是一種考驗(yàn)，更使相關(guān)運(yùn)作者也同樣陷于其中。

　　作為中國資本市場(chǎng)特殊環(huán)境下的特殊產(chǎn)物，中關(guān)村展現(xiàn)的并非僅僅是靠非經(jīng)常性損益來保盈利的些許運(yùn)作，更對(duì)我們至少有其他三方面啟示。一是對(duì)欲借“殼”者的警示；二是資本市場(chǎng)運(yùn)作的時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；三是熱門領(lǐng)域掘金雖好，但需要量力而行，多元化再多加一個(gè)字便是“多元惡化”。

　　歲末保盈利

　　歲末往往是績(jī)差上市公司運(yùn)作盈利的季節(jié)，處于風(fēng)口浪尖的中關(guān)村也不會(huì)錯(cuò)過。

　　2008年12月27日，中關(guān)村發(fā)布兩則債務(wù)重組公告。一是控股子公司中關(guān)村建設(shè)與民福房地產(chǎn)公司、力鴻興業(yè)公司簽訂《和解協(xié)議》，約定以力鴻花園項(xiàng)目1#、2#、5#樓14套房屋、地下車庫290個(gè)車位(每個(gè)車位評(píng)估值為20萬元)等抵償對(duì)中關(guān)村建設(shè)的債務(wù)8563萬元、相應(yīng)的遲延履行金及中關(guān)村建設(shè)墊付的評(píng)估費(fèi)，據(jù)介紹，此些事項(xiàng)將對(duì)公司本期損益產(chǎn)生正面影響。

　　二是中關(guān)村根據(jù)《執(zhí)行和解協(xié)議》接收了力鴻花園鍋爐房及其設(shè)備，成為力鴻花園鍋爐房及其設(shè)備的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)人。據(jù)介紹，此重組將使中關(guān)村以前年度累計(jì)計(jì)提的1458萬元壞賬準(zhǔn)備得以全部沖回，從而有助于提高2008年度盈利水平。

　　其實(shí)，近年來中關(guān)村一直處于虧損邊緣，僅僅靠著非經(jīng)常性損益而保持著微利狀況，從而避免被ST的命運(yùn)。2005年至2007年，中關(guān)村每股收益分別是-0.7873元、0.0062元與0.1319元，而扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益已是連續(xù)三年虧損，分別是-0.82元、-0.1811元與-0.2047元。2008年前三季度，中關(guān)村每股收益僅0.0177元。

　　應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，中關(guān)村較早年度曾經(jīng)兩次通過“大洗澡”來釋放風(fēng)險(xiǎn)，分別是2003年與2005年，兩年的虧損額分別是6.33億元與5.31億元。這之前還有一次“小洗澡”，是在2002年，當(dāng)年虧損額為1.88億元。然而，經(jīng)過這些風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，中關(guān)村的盈利情況仍無改觀。

　　與資產(chǎn)的低效相比，中關(guān)村的資金情況更顯得緊迫。近年來，中關(guān)村資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，2008年三季度末為81.35%。2008年三季度末，中關(guān)村貨幣資金僅為8159萬元，比年初1.65億元減少51%，而期末短期銀行借款高達(dá)6.55億元。據(jù)介紹，截至2008年三季度末，中關(guān)村向第一大股東鵬泰投資累計(jì)借款4.58億元，鵬泰投資對(duì)其中4.08億元不收取利息，其余借款利息以實(shí)際借款額乘以同期銀行貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算。

　　鑒于盈利情況欠佳、償債能力低下及復(fù)雜資本運(yùn)作等因素，中關(guān)村早已淡出機(jī)構(gòu)投資者的視野。不過，在2008年5月中關(guān)村公告《關(guān)于非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》后，某券商發(fā)布了相關(guān)研究報(bào)告，認(rèn)為本次發(fā)行和注資完成后，中關(guān)村科技將以“科技地產(chǎn)”為戰(zhàn)略發(fā)展方向，主營業(yè)務(wù)將明確為以住宅項(xiàng)目為主的房地產(chǎn)開發(fā)和建筑施工。

　　但2008年8月，中關(guān)村董事會(huì)放棄實(shí)施非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易方案。據(jù)介紹，具體原因是宏觀調(diào)控力度超出預(yù)期，緊縮貨幣政策對(duì)國內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)沖擊巨大，擬注入中關(guān)村的房地產(chǎn)類資產(chǎn)盈利前景不明確；房地產(chǎn)作為重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)，融資前景亦不明朗；如果注入后不能立即籌集大量資金進(jìn)行開發(fā)投入的話，注入的房地產(chǎn)項(xiàng)目將面臨開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。于是，剛剛激發(fā)起投資者想象的事件又消于無形。

　　后來人三鑒

　　中關(guān)村展現(xiàn)給的并非僅僅是靠非經(jīng)常性損益來保盈利的些許運(yùn)作，更對(duì)我們有其他三方面啟示。

　　首先，是對(duì)欲借“殼”者的警示。如果2009年初A股市場(chǎng)的升溫能夠持續(xù)，一些借“殼”運(yùn)作自會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。這時(shí)，前車之鑒尤其重要。往往出于自身運(yùn)作的迫切、相關(guān)利益的安排等因素，一些企業(yè)對(duì)“殼”本身的質(zhì)量過分樂觀，從而導(dǎo)致自身深陷于上市公司的諸多歷史問題之中。以中關(guān)村為例，從2001年至2006年間，曾發(fā)生三起違規(guī)事件，問題主要集中在信息披露方面，包括重大合同及巨額擔(dān)保未及時(shí)披露，并被深交所及證監(jiān)會(huì)進(jìn)行相應(yīng)處分。可以說，如今中關(guān)村深陷諸多訴訟、低下的盈利及償債能力在很大程度上系由于歷史原因造成。

　　其次，資本市場(chǎng)運(yùn)作的時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。由于中國資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落，以及這變化過程中監(jiān)管層思路的與時(shí)俱進(jìn)，往往運(yùn)作房地產(chǎn)注資會(huì)面臨較大的時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于運(yùn)作前往往應(yīng)估值需要而突擊拿地，即便是運(yùn)作成功，也會(huì)進(jìn)一步造成上市公司未來盈利的時(shí)間性風(fēng)險(xiǎn)。比如針對(duì)前述中關(guān)村注資地產(chǎn)的方案，有券商分析師認(rèn)為，土地一級(jí)開發(fā)和土地整理項(xiàng)目具有所處區(qū)位優(yōu)越、占地面積大的特點(diǎn)，不僅確保了項(xiàng)目開發(fā)收益，并且還有望成為未來房地產(chǎn)二級(jí)開發(fā)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。然而，這種土地儲(chǔ)備的運(yùn)作不僅需要大量的資金，更需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。

　　第三，在熱門領(lǐng)域掘金雖好，但需要量力而行?；仡欀嘘P(guān)村的發(fā)展歷史，先后涉足生物醫(yī)藥、信息服務(wù)、房地產(chǎn)及金融等諸多領(lǐng)域，足以成為中國公司近年來在熱門行業(yè)逐利的樣本。然而，追逐高利也必然面臨高風(fēng)險(xiǎn)，多元化很可能演變?yōu)?ldquo;多元惡化”。

　　其實(shí)，就中關(guān)村而言，比所涉足產(chǎn)業(yè)更加復(fù)雜的，是其諸多股東的諸多承諾與運(yùn)作，其中涉及諸多環(huán)節(jié)，甚至一環(huán)套一環(huán)，不僅僅對(duì)投資者的智力是一種考驗(yàn)，更使相關(guān)運(yùn)作者也同樣陷于其中。根據(jù)鵬泰投資出具的《承諾函》，若中關(guān)村建設(shè)2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)的6221.78萬元，將以現(xiàn)金方式，在中關(guān)村出具2008年年報(bào)前將差額部分補(bǔ)足給中關(guān)村建設(shè)。