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　　最大跌幅接近73%的中國(guó)股市目前正處于黎明前的黑暗中，不久可能迎來(lái)希望的曙光。

　　2008年對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)可謂多事之秋，奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦令世界刮目相看，但是，“5.12”地震也讓中國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速下滑、A股市場(chǎng)連續(xù)大幅暴跌更讓中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到前所未有的挑戰(zhàn)。

　　回顧全年，次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯令2008年全球股市紛紛暴跌，而中國(guó)股市更是讓投資者損失慘重。展望2009年，投資者對(duì)A股市場(chǎng)充滿疑慮、困惑和迷茫。但是，筆者認(rèn)為，最大跌幅接近73%的中國(guó)股市目前正處于黎明前的黑暗中，不久可能迎來(lái)希望的曙光。

　　2008年A股回顧

　　2008年的A股市場(chǎng)，內(nèi)有大小非壓力，外有國(guó)際金融危機(jī)的侵襲。眾所周知，大小非對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊，成為市場(chǎng)難以承受之重。雖然從公布的數(shù)據(jù)看，大非減持金額非常有限，但是無(wú)需公告的小非規(guī)模不得而知。而大小非對(duì)市場(chǎng)估值體系的沖擊，更是勢(shì)如決堤。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改前1300多家上市公司，總股本約為6000多億股，流通股約2000多億股，大小非約4000多億股。據(jù)中登公司不久前公布的數(shù)據(jù)，大小非目前已解禁25%，即解禁約1000億股。這就是說(shuō)，對(duì)那些股改前上市的老公司來(lái)說(shuō)，原來(lái)三分之一流通、三分之二不流通的格局，已經(jīng)變?yōu)榱魍ü珊头橇魍ü筛髡?0%。

　　在次貸風(fēng)暴席卷全球、歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的影響下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身，A股市場(chǎng)牛市根基——上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的下滑是導(dǎo)致股指重挫的又一直接因素。

　　在A股市場(chǎng)節(jié)節(jié)下挫、投資者損失慘重的同時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)卻表現(xiàn)得熱火朝天，這就是債券市場(chǎng)。特別是在9月以後，伴隨著大宗商品價(jià)格的暴跌，資金無(wú)處尋找安全的投資渠道，都涌入了債券市場(chǎng)中，上證國(guó)債指數(shù)在34個(gè)交易日內(nèi)上漲幅度接近4%。

　　未來(lái)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。首先，美國(guó)次貸潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。全球因次貸危機(jī)引致的銀行壞賬損失達(dá)5231億美元，住房抵押貸款已經(jīng)違約的比重11.9%，而延期貸款的比重則接近20%，說(shuō)明次貸的潛在危機(jī)仍然較大。目前全美CDS市場(chǎng)規(guī)模為62萬(wàn)億美元，隨時(shí)可能爆發(fā)更大的危機(jī)。

　　其次，次貸危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速滑落，美國(guó)的領(lǐng)先指數(shù)、制造業(yè)指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)值增速都大幅度下挫；美國(guó)國(guó)產(chǎn)汽車銷售總量增長(zhǎng)率大幅下降；2008年以來(lái)失業(yè)率不斷攀升，高達(dá)6.1%；現(xiàn)房銷售總額指數(shù)、新建住宅銷售額不斷下降；美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)壞賬率也有加速上行的跡象；2008年9 月美國(guó)商品零售額環(huán)比下降1.2%，創(chuàng)3年來(lái)最大跌幅，美國(guó)商品零售額已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入長(zhǎng)期衰退。美國(guó)GDP增速自2004年創(chuàng)下3.6%的相對(duì)高點(diǎn)以來(lái)，處于下降周期之中，2009年GDP增速將加速下滑，經(jīng)濟(jì)低迷可能持續(xù)三年以上。

　　原因在于，一方面美國(guó)的三個(gè)經(jīng)濟(jì)支柱金融業(yè)、房地產(chǎn)、高科技紛紛倒下，高科技對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用日趨平淡，美國(guó)金融體系已經(jīng)崩潰了，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入困境；另一方面失業(yè)率高企、房?jī)r(jià)股價(jià)暴跌、信貸緊縮等導(dǎo)致消費(fèi)信心不足，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2008年第三季度美國(guó)GDP比去年同期下降0.3%；此外，對(duì)于62萬(wàn)億美元的CDS產(chǎn)生的金融黑洞，美國(guó)的救市政策如杯水車薪。

　　反觀中國(guó)，筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)已經(jīng)形成，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期可能持續(xù)三年以上。

　　一方面，偏快的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)受到了資源特別是能源、原材料的有效制約；同時(shí)高物價(jià)使居民實(shí)際收入水平減少，在消費(fèi)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了有效制約；而全球經(jīng)濟(jì)減速對(duì)作為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之一的出口造成了極大的負(fù)面影響；此外，非金融性公司和財(cái)政存款出現(xiàn)同比少增是經(jīng)濟(jì)下行的重要標(biāo)志，即企業(yè)利潤(rùn)下降，以流轉(zhuǎn)稅為主體的財(cái)政收入下降所致。

　　另一方面，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波長(zhǎng)規(guī)律來(lái)看，2007年已經(jīng)達(dá)到波峰，2008年中國(guó)GDP大幅回落已成定局。從以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期看，1980 年至1981年GDP增速由7.8%回調(diào)到5.3%，調(diào)整時(shí)間是一年；1984年至1986年GDP增速由15.2%回調(diào)到8.9%，調(diào)整時(shí)間是二年；1987年至1990年由11.6%回調(diào)到3.8%，調(diào)整時(shí)間是三年；1992年至1999年由14.2%回調(diào)到7.6%，調(diào)整時(shí)間是七年。1999 年至2007年由7.6%上漲到11.9%，上漲時(shí)間是八年。

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和中國(guó)出口、投資、消費(fèi)的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期可能要持續(xù)三年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整是一個(gè)不可改變的客觀規(guī)律。貨幣政策、財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面效果，不會(huì)抵消出口滑坡和樓市低迷對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期。