就美國市場而言，在阿里巴巴本次IPO之前，美國最大融資規(guī)模IPO為2008年Visa的179億美元，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最大IPO融資規(guī)模則為2012年Facebook的160億美元。

　　公司概況

　　迄今最大融資規(guī)模IPO

　　2014年5月7日，阿里巴巴集團(tuán)（以下簡稱“阿里巴巴”或“公司”）正式向美國證券委員會（SEC）提交了IPO招股書，而后7月12日、8月12日、8月27日、9月5日先后進(jìn)行了更新。

　　9月15日，公司披露最新招股書文件，上調(diào)發(fā)行價區(qū)間為每股美國存托股（ADS）66美元至68美元（1股美國存托股等于1股普通股）。本次IPO將共發(fā)行320,106,100股ADS，其中阿里巴巴發(fā)行123,076,931股新股，雅虎、馬云、蔡崇信等現(xiàn)有股東出售老股197,029,169股，此外，承銷商還獲得了48,015,900股ADS的超額配售權(quán)，包括阿里巴巴26,143,903股ADS新股和雅虎、馬云、蔡崇信出售的21,871,997股老股。

　　9月18日，公司成功在紐約證交所實(shí)現(xiàn)IPO并上市。在本次發(fā)行中，公司最終確定以68美元/股為發(fā)行價，IPO發(fā)售量為368,122,000股ADS（包含超額配售在內(nèi)），總?cè)谫Y額達(dá)到250.32億美元，其中由阿里巴巴獲得的融資額為101.47億美元（包含承銷費(fèi)用）。而根據(jù)公司68美元/股發(fā)行價和149,220,834股（包含超額配售在內(nèi)）新股發(fā)行量，結(jié)合23.42億發(fā)行前股本計算，公司發(fā)行市值達(dá)到1,694億美元，遠(yuǎn)超過中國零售和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)赴美上市任何一家公司估值。

　　公司上市首日即受到市場追捧：以92.7美元的價格開盤，較68美元/股的發(fā)行價上漲36.32%；當(dāng)天收盤價93.89美元，較發(fā)行價上漲38.07%。

　　250.32億美元的融資額使得本次IPO成為有史以來最大融資規(guī)模IPO。僅就美國市場而言，在阿里巴巴本次IPO之前，美國最大融資規(guī)模IPO為2008年Visa的179億美元，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最大IPO融資規(guī)模則為2012年Facebook的160億美元。

　　調(diào)整與小微金服關(guān)系，厘清VIE結(jié)構(gòu)

　　根據(jù)招股書，由于國內(nèi)相關(guān)管制約束，公司成立了相關(guān)可變利益實(shí)體（VIE）持有國內(nèi)ICP執(zhí)照并運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的多個網(wǎng)站。這些VIE由公司創(chuàng)始人兼董事長馬云和中國投資團(tuán)隊(duì)副總裁謝世煌所有，公司通過合同安排實(shí)施控制。

　　在2014財年，VIE貢獻(xiàn)營業(yè)收入61.7億元（9.93美元），占總營收比重11.8%。在2014.3.31，VIE持有公司資產(chǎn)188.74億元（30.36億美元），占總資產(chǎn)比重16.9%，其中主要是與公司阿里小貸業(yè)務(wù)相關(guān)的小額信貸，資產(chǎn)額為131.59億元（21.17億美元）。

　　2014年，公司為厘清與小微金服及其子公司支付寶之間關(guān)系，與小微金服、支付寶、雅虎、軟銀、馬云和蔡崇信達(dá)成一份新的股權(quán)和資產(chǎn)購買協(xié)議，終止了2011年支付寶的框架協(xié)議。

　　這份新的股權(quán)和資產(chǎn)購買協(xié)議重大意義在于：

　?。?）擴(kuò)大利潤分享對象由支付寶至小微金服，小微金服旗下包括支付寶、中小企業(yè)貸款、天弘基金（持股51%）、招財寶、眾安在線(持股19.9%)等眾多資產(chǎn)；

　?。?）小微金服或支付寶IPO時，可以獲得不低于93.75億美元一次性現(xiàn)金支付：新協(xié)議中規(guī)定小微金服或支付寶合格IPO條件是股權(quán)價值超過250億美元，據(jù)37.5%一次性現(xiàn)金支付比例計算，公司至少可以獲得93.75億美元回報；

　?。?）轉(zhuǎn)讓阿里小貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險，集中于核心電商業(yè)務(wù)，避免與小微金服同業(yè)競爭；

　?。?）在相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)前提下，公司可以最多持有小微金服33%股權(quán)，成為其戰(zhàn)略投資者，長期分享其成長收益；

　　（5）公司董事長馬云直接和間接對小微金服持股比例不得超過公司IPO前他和他的附屬公司對公司的持股比例，即不超過8.8%，并在其減持中馬云不會獲得任何經(jīng)濟(jì)收益。

　　合伙人制保障阿里高管控制權(quán)

　　公司第一大股東為軟銀，IPO之前持股比例為34.3%，在本次IPO中將不出售老股。公司第二大股東為雅虎，目前持股比例為22.4%，在本次IPO中將出售121,739,130股老股，若承銷商行使超額配售權(quán)，將額外出售18,260,870股。

　　截至目前，公司有30名合伙人，其中24名是公司高管，5名是小微金服高管，1名是菜鳥網(wǎng)絡(luò)高管，公司高管中2名同時也是小微金服高管。公司合伙人數(shù)量是不固定的，每年合伙人提名選舉新合伙人，除了馬云和蔡崇信是永久合伙人，其他合伙人在離開公司或關(guān)聯(lián)公司時即從公司合伙人中退出。

　　公司“合伙人制”核心意義在于合伙人有權(quán)提名公司董事會的簡單多數(shù)董事，從而保障公司管理層在非公司控股股東情形下能夠?qū)嵤窘?jīng)營的控制權(quán)。公司董事會在IPO完成后將由9名董事組成，公司合伙人可以提名其中4名董事。此外，在IPO完成后，合伙人被授權(quán)可以再提名2名董事，公司董事會總?cè)藬?shù)也會隨之增加至11人。

　　公司期望能夠與馬云、蔡崇信、軟銀和雅虎達(dá)成一項(xiàng)在IPO完成后生效的投票協(xié)議，將進(jìn)一步確保公司管理層對公司的控制權(quán)。

　　全方位“生態(tài)圈”構(gòu)建，盈利模式多元化

　　全方位“生態(tài)圈”構(gòu)建，產(chǎn)業(yè)鏈縱深拓展

　　公司采用綜合類平臺商運(yùn)營模式，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)以電商為根基、大數(shù)據(jù)平臺為助力的產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向延伸，意欲構(gòu)建全方位“阿里生態(tài)圈”，實(shí)現(xiàn)用戶系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)，最大程度上拓展用戶群和提升用戶參與度。

　　綜合類平臺電商巨頭，盈利模式多元化

　　公司目前主要從事四類業(yè)務(wù)：電商、營銷服務(wù)、云計算和物流。其中電商業(yè)務(wù)是公司主體業(yè)務(wù)，營銷服務(wù)、云計算、物流都是以電商平臺為基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸而來，主要為電商業(yè)務(wù)服務(wù)。

　　公司是最大中國綜合類平臺電商巨頭，旗下六大電商平臺和移動端APP大都已成為國內(nèi)用戶規(guī)模和交易規(guī)模、乃至營收規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)電商平臺。

　　公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的多元化，也為其創(chuàng)造了多樣的盈利模式。

　　華泰證券報告：阿里巴巴IPO 及國內(nèi)電商行業(yè)研究