合伙人堅定增持，且購買均價不斷上升，傳遞出管理層對萬科未來的堅定信心。我們認為，合伙人的信心來自萬科2014年在“投融管銷”等關鍵環(huán)節(jié)的創(chuàng)新性變革。

　　本報告導讀：

　　事業(yè)合伙人繼續(xù)堅定增持，我們重申萬科兼具成長性和明確的估值修復催化劑，維持增持評級及12元目標價。

　　投資要點：

　　萬科15日晚公告：事業(yè)合伙人8月28日至9月15日繼續(xù)增持約5701萬股(0.52%)，成交均價9.36元/股，總金額5.33億；自2014年5月28日以來，萬科事業(yè)合伙人累計增持3.15億股(2.86%)，總金額27.2億，成交均價8.65元/股(不考慮財務成本)。

　　.事業(yè)合伙人持續(xù)增持，符合我們預期，預計仍有進一步增持空間。我們在8月29日報告中明確指出：根據(jù)萬科經濟利潤獎金提取規(guī)則以及歷年發(fā)放情況、基金融資杠桿情況，萬科事業(yè)合伙人仍有進一步增持空間。此次萬科事業(yè)合伙人進一步增持符合我們預期，預計未來仍有繼續(xù)增持可能。

　　.合伙人堅定增持，且購買均價不斷上升，傳遞出管理層對萬科未來的堅定信心。我們認為，合伙人的信心來自萬科2014年在“投融管銷”等關鍵環(huán)節(jié)的創(chuàng)新性變革：1)投資變革：踐行小股操盤；2)融資變革：引入多元化國際資金，提高海外融資占比，推動輕資產運營，綜合融資成本有望持續(xù)下降；3)管理變革：推進跟投和事業(yè)合伙人；4)營銷變革：創(chuàng)新迭出且極具互聯(lián)網思維。

　　.維持增持評級，維持萬科A2014/15年EPS1.72、2.11元預測。萬科每股RNAV16.72元，目前股價折45%，具安全邊際。萬科兼具成長性和明確的估值修復催化劑，維持增持評級及目標價12元。

　　.催化劑：市場銷量見底回升、事業(yè)合伙人及小股操盤順利推進

　　.核心風險：購房需求疲軟

　　國泰君安：萬科A-合伙人將增持進行到底，傳遞堅定信心