看好公司前店后廠、產(chǎn)業(yè)商鋪的獨(dú)特模式，以及家居CBD模式的可復(fù)制性，未來成長空間巨大，業(yè)績彈性足，維持“推薦”評級。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司13年到15年的EPS分別為0.30元、0.43元和0.64元，目前股價分別對應(yīng)19.8X、13.9X和9.2XPE；絕對估值看，NAV8.94元，目前股價折讓37%。我們看好公司前店后廠、產(chǎn)業(yè)商鋪的獨(dú)特模式，以及家居CBD模式的可復(fù)制性，未來成長空間巨大，業(yè)績彈性足，維持“推薦”評級。

　　投資要點(diǎn)

　　大股東實(shí)力雄厚，公司三大業(yè)務(wù)板塊并舉，全球家居CBD成亮點(diǎn)：公司控股股東為香江集團(tuán)，持有上市公司52.89%股份，總資產(chǎn)達(dá)500多億。目前，香江控股公司已形成商貿(mào)物流經(jīng)營(建材城)、商品住宅開發(fā)和家居CBD三大業(yè)務(wù)板塊，其中全球家居CBD為新的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。

　　全球家居CBD，前店后廠+產(chǎn)業(yè)商鋪，可復(fù)制性強(qiáng)，成長空間廣闊：公司計(jì)劃依托國家確定的九大物流戰(zhàn)略基地，為家居生產(chǎn)廠商搭建的全球性家居交易集散平臺--香江全球家居CBD。截至目前，成都CBD、香河CBD以及南京灣CBD已開始運(yùn)營并產(chǎn)生收益，基本都采用了一二級聯(lián)動的開發(fā)模式，商住并重、租售并舉，可復(fù)制性強(qiáng)。全球家居CBD采用總部集群、前店后廠的模式，減少了家居流通環(huán)節(jié)，降低流通費(fèi)用，家居銷售價格普遍低于市場價30%以上，由此帶來商鋪需求旺盛，實(shí)現(xiàn)多方共贏。其模式的實(shí)質(zhì)，在于為消費(fèi)者節(jié)省支出的同時，獲取了家居產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤并轉(zhuǎn)移在CBD商鋪和配套住宅之上。

　　香河CBD受益京津冀一體化：京津冀一體化上升至國家戰(zhàn)略。河北環(huán)京津區(qū)域?qū)?qiáng)化與京津的基礎(chǔ)設(shè)施對接，增強(qiáng)京津產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移能力，產(chǎn)業(yè)人口的轉(zhuǎn)移和導(dǎo)入也成為區(qū)域房地產(chǎn)市場重要的客源。香河香江全球家居CBD位于河北省廊坊市香河縣，總規(guī)劃占地面積333萬平方米，建筑面積500萬平方米。主要建設(shè)為全球家居品牌博覽中心、國際旗艦品牌總部基地、以及全球家居采購中心等。此外，2013年8月，香河縣人民政府、香江集團(tuán)、阿里巴巴達(dá)成三方協(xié)議，公司入駐阿里巴巴“中國產(chǎn)業(yè)帶”(http：//ye.1688.com)，家居產(chǎn)品線上線下同時銷售，形成實(shí)體運(yùn)營、線上交易的立體化集散平臺，打造中國北方家居電商平臺。

　　預(yù)計(jì)公司14年銷售金額可達(dá)45億元：可售項(xiàng)目及貨值主要包括廣州增城翡翠綠洲30億元、白水寨溫泉山莊項(xiàng)目15億元、成都CBD6.5億元、南京灣CBD7億元和香河CBD6.5億元。

　　風(fēng)險提示：銷售和結(jié)算不達(dá)預(yù)期；政策風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　長城證券-香江控股調(diào)研報(bào)告：產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，空間大，可復(fù)制