公司公告了將出資10億元收購鳳凰島郵輪港公司45%的股權(quán)，并接受三亞鈺晟對應的決策權(quán)；此后由郵輪港公司收購鳳凰島發(fā)展公司100%的股權(quán)和鳳凰島置業(yè)公司的100%股權(quán)，預計收購整體金額為49.6億元，整體而言對公司業(yè)績影響有限。

　　主業(yè)毛利率壓力明顯

　　內(nèi)地會計準則下中國交建公告2013年收入3,324.9億人民幣，同比增長12.2%；歸屬上市公司股東凈利潤121.4億人民幣，同比增長1.3%。香港會計準則下，中國交建公告2013年收入3,317.98億人民幣，同比增長12.4%；歸屬上市公司股東凈利潤125.68億人民幣，同比增長2.4%，業(yè)績低于我們此前預期。報告期內(nèi)公司基建、設計和疏浚業(yè)務的毛利率同比都出現(xiàn)了明顯下滑，從而造成了業(yè)績增長的乏力。新簽訂單情況來看，投資業(yè)務和港口建設訂單同比增速出現(xiàn)了明顯的下滑，公司目前對投資業(yè)務采取較為謹慎的態(tài)度，海外業(yè)務仍將大力發(fā)展。此外，公司3月25日還公告了將出資10億元收購鳳凰島郵輪港公司45%的股權(quán)，并由該公司再收購鳳凰島發(fā)展公司100%的股權(quán)和鳳凰島置業(yè)公司的100%股權(quán)，整體而言，該項收購對未來業(yè)績影響有限。公司整體依然缺乏成長催化劑，維持A股買入評級及H股的持有評級，目標價格分別下調(diào)至4.75元和6.30港幣。

　　支撐評級的要點

　　中國交建2013年整體毛利率為13.03%，同比下降了0.8個百分點，主要是由于基建建設業(yè)務和疏浚業(yè)務毛利率下降，鐵路項目的計提是基建毛利率下降的核心因素。分行業(yè)來看，基建建設毛利率11.5%，同比下降1個百分點；設計業(yè)務毛利率25.2%，同比下降2.6個百分點；疏浚業(yè)務毛利率為16.3%，同比減少0.7個百分點；裝備制造毛利率9.1%，同比上升2.1個百分點。

　　2013年公司期間費用率整體下降0.16個百分點，達到5.8%。銷售費用率0.14%，管理費用率4.41%，財務費用率1.25%，同比均略有下降。

　　全年公司新簽合同額為5,432.61億元，同比小幅增長5.5%。其中，來自于海外地區(qū)的新簽合同額201.12億美元，約占公司新簽合同額的23.4%。截至2013年底，持有在執(zhí)行未完成合同金額為7,380.55億元，較去年同期增長5.4%。

　　公司公告了將出資10億元收購鳳凰島郵輪港公司45%的股權(quán)，并接受三亞鈺晟對應的決策權(quán)；此后由郵輪港公司收購鳳凰島發(fā)展公司100%的股權(quán)和鳳凰島置業(yè)公司的100%股權(quán)，預計收購整體金額為49.6億元，整體而言對公司業(yè)績影響有限。

　　評級面臨的主要風險

　　基建投資低于預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。

　　估值

　　我們對公司2014-2016年A股盈利預測為0.792、0.837和0.891元。A股目標價由4.93元下調(diào)至4.75元人民幣，對應6倍2014年市盈率；我們對公司2014-2016年H股盈利預測為0.814、0.850和0.908元，H股目標價由6.77港幣下調(diào)至6.30港幣，對應6.1倍2014年市盈率。維持A股買入評級不變，H股持有評級不變。

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