“只要房地產(chǎn)升溫不逆轉(zhuǎn)，就業(yè)增加、工資上漲只是時(shí)間的問(wèn)題。”

　　六月份令世界矚目的SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率ShanghaiInterbankOfferedRate)風(fēng)云，讓“錢(qián)荒”一詞浮現(xiàn)于民眾日常生活中。

　　盡管從利率角度看該事件似乎已告一段落，但瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬卻指出：“從政策意向上看，金融領(lǐng)域去杠桿過(guò)程才剛剛開(kāi)始。”

　　6月，中國(guó)人民銀行為宣示風(fēng)險(xiǎn)，懲戒過(guò)度借貸，在資金市場(chǎng)流動(dòng)性短缺之時(shí)，拒絕注入緊急流動(dòng)性，個(gè)別銀行在拆借市場(chǎng)無(wú)法結(jié)算，SHIBOR隔夜拆息一度飆升至15%(正常時(shí)約為2.5%)。

　　隨著央行重新入市和季節(jié)性因素的消失，SHIBOR已在恢復(fù)正常，但是銀行間的流動(dòng)性天堂不再，金融機(jī)構(gòu)無(wú)論是借貸還是投資高收益產(chǎn)品，已不復(fù)當(dāng)年之勇。

　　在上述“SHIBOR風(fēng)云”之后，陶冬認(rèn)為，中國(guó)的流動(dòng)性環(huán)境已現(xiàn)拐點(diǎn)。銀行決策趨向謹(jǐn)慎，借貸、投資均在下調(diào)杠桿，而此導(dǎo)致貨幣乘數(shù)效應(yīng)的下降，流向地方政府、開(kāi)發(fā)商的資金數(shù)量應(yīng)聲減少。

　　陶冬續(xù)稱(chēng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其實(shí)進(jìn)展并不順利，而且分布不均勻，但是世界第一經(jīng)濟(jì)體美國(guó)與第二經(jīng)濟(jì)體中國(guó)，因不同的原因先后踏上了去杠桿的路途。

　　然而金融去杠桿將帶來(lái)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？陶冬認(rèn)為主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：

　　第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政策不確定性增加，勢(shì)必加大資本價(jià)格的波幅，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席伯南克宣告“退出在即”后的第一個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)上反映得很明顯。

　　第二，信用風(fēng)險(xiǎn)，央行減少債市干預(yù)，令資金成本上揚(yáng)，隨時(shí)會(huì)有高杠桿的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)出事，并可能觸發(fā)連鎖反應(yīng)。第三，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論美國(guó)還是世界其他國(guó)家，復(fù)蘇基盤(pán)并不穩(wěn)固，銀行的金融中介功能尚未恢復(fù)，QE退出無(wú)疑對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃是一大挑戰(zhàn)。

　　第四，黑天鵝事件，當(dāng)決策者認(rèn)為各種風(fēng)險(xiǎn)已盡在計(jì)算之中時(shí)，意外往往出現(xiàn)，并導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的連鎖傳導(dǎo)。這種風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)先估料，但其殺傷力卻很大，雷曼事件便是一例。

　　不過(guò)在這樣的勢(shì)頭下，陶冬指出，撇除公共部門(mén)的收縮，民間的經(jīng)濟(jì)活力在明顯提速。消費(fèi)信心創(chuàng)下新高，企業(yè)投資出現(xiàn)加速，銀行的借貸意愿略見(jiàn)改善，房地產(chǎn)復(fù)蘇已成燎原之勢(shì)。

　　而且，“只要房地產(chǎn)升溫不逆轉(zhuǎn)，就業(yè)增加、工資上漲只是時(shí)間的問(wèn)題。”

　　具體到中國(guó)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)世界進(jìn)入去杠桿周期時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的處境最尷尬。因?yàn)閯e國(guó)作經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)，中國(guó)在增杠桿(主要表現(xiàn)在地方財(cái)政和房地產(chǎn)兩個(gè)部門(mén)的債務(wù)擴(kuò)張上)。

　　不過(guò)陶冬也提到，其實(shí)中國(guó)人民銀行本身也在逐步去杠桿，控制風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)SHIBOR一役，銀行在借貸、投資上變得更謹(jǐn)慎，資金的乘數(shù)效應(yīng)下降，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程已經(jīng)悄然展開(kāi)。

　　“也許這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但是中國(guó)連續(xù)十年的信貸擴(kuò)張周期已經(jīng)呈現(xiàn)拐點(diǎn)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)現(xiàn)金流、借貸成本、風(fēng)險(xiǎn)分布均會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。”

　　分析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，陶冬介紹，如今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，民間投資消失，個(gè)人消費(fèi)勢(shì)頭放緩，增長(zhǎng)靠地方投資和影子銀行支撐著。

　　“這種增長(zhǎng)模式短期對(duì)GDP有幫助，卻隱藏著重大的金融隱患。一旦貨幣環(huán)境由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，地方債務(wù)和影子銀行出事的機(jī)會(huì)大增，而且近年在‘金融創(chuàng)新’名義下，各類(lèi)衍生產(chǎn)品大行其道，將風(fēng)險(xiǎn)捆綁到一起，一家出事，火燒連營(yíng)似乎不是天方夜譚，杞人之憂(yōu)。”

　　陶冬認(rèn)為，去杠桿的大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)驟升。