即使財(cái)務(wù)上的燃眉之急已經(jīng)解決，但并不代表合生創(chuàng)展就此可以輕松過(guò)日子。

　　在大多數(shù)房企都忙著發(fā)債融資時(shí)，合生創(chuàng)展卻在忙著為自己手中一筆到期的債務(wù)籌集資金還債，而按照合生之前頗為緊繃的財(cái)務(wù)狀況，甚至有人士猜測(cè)還債可能會(huì)有一定困難。

　　不過(guò)，據(jù)11月12日穆迪發(fā)布的報(bào)告顯示，合生11月9日到期的3.5億美元高級(jí)票據(jù)已經(jīng)贖回，其進(jìn)一步稱，贖回票據(jù)后，合生在2016年前都沒(méi)有境外債務(wù)到期。

　　然而，即使財(cái)務(wù)上的燃眉之急已經(jīng)解決，但并不代表合生創(chuàng)展就此可以輕松過(guò)日子。因?yàn)槟碌贤瑫r(shí)指出，合生還有著630億元的高庫(kù)存，使得大量現(xiàn)金不能用作他途。

　　高庫(kù)存

　　穆迪報(bào)告顯示，合生庫(kù)存水平偏高，截至2012年6月，未售出和開(kāi)發(fā)中的房地產(chǎn)金額達(dá)到630億元，幾乎是其年簽約銷售額的5倍。

　　穆迪稱，合生簽約銷售額情況改善進(jìn)度緩慢，是由于公司側(cè)重于一線城市和較高價(jià)格類別房地產(chǎn)產(chǎn)品，且政府限購(gòu)令對(duì)這個(gè)戰(zhàn)略造成了不利影響。

　　穆迪分析師鄒吉明表示：“我們預(yù)計(jì)合生短期內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)建設(shè)的支出會(huì)趨于謹(jǐn)慎，同時(shí)會(huì)保留簽約銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金，從而將現(xiàn)金流動(dòng)性管理列為首要考慮因素。”

　　按照此前公布的數(shù)據(jù)，截至8月底合生完成銷售金額約72億元。鄒吉明稱：“合生今年前9個(gè)月簽約銷售額同比增長(zhǎng)6.8%?；谶@個(gè)正面趨勢(shì)，穆迪預(yù)計(jì)合生會(huì)大體上實(shí)現(xiàn)其向下修訂后的全年簽約銷售目標(biāo)120億元。”

　　然而，即使贖回了3.5億美元票據(jù)并有可能完成120億全年銷售目標(biāo)，似乎也不能代表合生財(cái)務(wù)狀況得到了徹底改善。

　　穆迪在報(bào)告中認(rèn)為，其財(cái)務(wù)狀況依然疲弱，利息覆蓋水平較低，短期債務(wù)水平偏高，簽約銷售情況雖然有所改善，但進(jìn)度緩慢。

　　當(dāng)然，穆迪也同時(shí)在報(bào)告中指出，基于龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模及其與多家銀行的長(zhǎng)期關(guān)系，合生一直能夠把相當(dāng)大份額的短期借款延期。

　　不降價(jià)

　　不管合生如何想方設(shè)法把短期貸款延期，但作為以銷售為主的開(kāi)發(fā)商，如無(wú)法改善銷售獲得更多資金及更快周轉(zhuǎn)，負(fù)債問(wèn)題將難以得到根本性解決。

　　因此，穆迪認(rèn)為合生高達(dá)630億元的庫(kù)存，將使大量資金積壓在項(xiàng)目上無(wú)法套現(xiàn)。

　　不過(guò)，對(duì)于穆迪所指的高庫(kù)存，合生投資者關(guān)系部人士對(duì)觀點(diǎn)新媒體回應(yīng)稱，據(jù)公司中報(bào)時(shí)所統(tǒng)計(jì)，庫(kù)存并沒(méi)有630億元，上半年合生庫(kù)存在400億元左右。

　　上述人士進(jìn)一步解釋稱，合生之所以會(huì)有比較高的庫(kù)存，的確是和此前銷售速度比較平緩有關(guān)。影響合生銷售進(jìn)度最大的因素就是公司不愿意降價(jià)，這與合生項(xiàng)目的市場(chǎng)定位有關(guān)。

　　合生今年因不愿降價(jià)而導(dǎo)致銷售緩慢也是業(yè)內(nèi)共識(shí)，高通智庫(kù)研究院司建偉就曾向觀點(diǎn)新媒體表示，雖然合生在北京銷售情況并不理想，但其定位應(yīng)該是保有所售物業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)椋词乖阡N售不佳情況下，合生也沒(méi)有一味迎合市場(chǎng)進(jìn)行降價(jià)，而是一直堅(jiān)持高端定價(jià)。

　　在這樣的價(jià)格策略之下，合生似乎并不為今年銷售目標(biāo)著急。

　　無(wú)壓力

　　然而對(duì)于合生來(lái)說(shuō)，即使銷售順利完成，公司財(cái)務(wù)壓力似乎仍然無(wú)法得到太大改善。

　　按照穆迪統(tǒng)計(jì)，合生有其他短期債務(wù)需要在未來(lái)12個(gè)月再融資，總計(jì)111億元。而據(jù)合生中報(bào)透露，其截至今年6月30日總債務(wù)為270億元。

　　合生投資者關(guān)系部人士則稱，公司總債務(wù)水平已有所下降，減少約22億元。合生將手中持有現(xiàn)金水平維持在20-30億元區(qū)間，這樣的現(xiàn)金水平足以應(yīng)付公司日常營(yíng)運(yùn)。

　　上述人士坦言，在之前有較大還債壓力時(shí)，公司也曾考慮過(guò)是否賣掉北京東方文華，但債務(wù)順利解決后已無(wú)此需要。

　　“另一方面，我們也控制項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)資金，從90億元支出調(diào)整至今年的70億元。”該人士稱，合生當(dāng)然也希望能盡量多保留一些現(xiàn)金在手中，所以對(duì)銷售所得資金會(huì)謹(jǐn)慎處理。

　　該人士解釋稱，之所以將用作建設(shè)的支出降低，主要是因?yàn)樵谡{(diào)控情況下，合生銷售確實(shí)緩慢，不需要太多貨量來(lái)支撐銷售；另一方面，如果市場(chǎng)回暖、合生銷售速度提高，最低高達(dá)400億元的庫(kù)存足以應(yīng)付很長(zhǎng)一段時(shí)間的銷售所需。

　　合生內(nèi)部人士還稱，如果市場(chǎng)變好，那么公司也可以用項(xiàng)目名義去申請(qǐng)工程項(xiàng)目貸款，以合生和幾大銀行的長(zhǎng)期合作關(guān)系，獲得項(xiàng)目貸款應(yīng)該不會(huì)太困難。