中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)3-5年的弱增長周期，背后是一個(gè)弱信貸周期、弱房地產(chǎn)周期。

　　首先談?wù)剼W債危機(jī)。國債違約在歷史上經(jīng)常發(fā)生，阿根廷每十年破產(chǎn)一次，冰島四年前也破產(chǎn)了。但是，今天都反彈了起來，他們靠的是什么？他們靠的是貨幣貶值，讓貨幣貶值30%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)容易過把福利砍掉30%、把公務(wù)員裁掉30%、讓GDP下降30%。不過，在歐元這個(gè)大框架下，缺少的恰恰是貶值這個(gè)“逃生門”。

　　看美國的債務(wù)、看日本的債務(wù)、再看歐洲的債務(wù)，歐洲債務(wù)總量是三大經(jīng)濟(jì)體中最少的，債務(wù)GDP比例是最低的。但是，危機(jī)恰恰發(fā)生在歐洲，為什么？因?yàn)椋绹锹?lián)邦制，日本有一個(gè)中央政府，歐洲是17個(gè)國家摻和在一起的烏合之眾。在聯(lián)邦之下，聯(lián)邦政府和地方政府是老子與兒子的關(guān)系，兒子出了事情，他就要救，但是歐洲各國是鄰居的關(guān)系，不會(huì)舍身去救。美國在獨(dú)立戰(zhàn)爭之后曾經(jīng)有過13個(gè)政府，13個(gè)國債，國家統(tǒng)一之后，經(jīng)濟(jì)上面相對(duì)比較強(qiáng)的紐約州愿意去支持經(jīng)濟(jì)上面比較脆弱的卡里蘭納州，但在歐洲這是做不成的。

　　由于政治上面的錯(cuò)位，歐債危機(jī)還會(huì)持續(xù)，今天我們所看到的不過是兩個(gè)恐慌之間的一個(gè)平穩(wěn)而已，歐債危機(jī)的恐慌會(huì)一次一次地出現(xiàn)，這是最終導(dǎo)致歐元破滅的源泉。歐債危機(jī)不至于導(dǎo)致歐洲今年破產(chǎn)或者明年破產(chǎn)，但從十年來看，歐元一定破產(chǎn)。

　　接下來，談?wù)劽绹?jīng)濟(jì)。目前，美國經(jīng)濟(jì)面臨著許許多多的問題——就業(yè)不景氣，消費(fèi)信心開始回落等。但仔細(xì)來看，美國經(jīng)濟(jì)依然可以維持1%-2%的增長，美國不是沒有復(fù)蘇，只是復(fù)蘇的速度非常緩慢。

　　這是美國復(fù)蘇的第三個(gè)年頭，與過去五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中的第三年對(duì)比，這一次就業(yè)復(fù)蘇非常緩慢。沒有就業(yè)的復(fù)蘇就沒有消費(fèi)的復(fù)蘇，沒有消費(fèi)的復(fù)蘇很難有投資的復(fù)蘇。今天，美國經(jīng)濟(jì)的最大癥結(jié)是就業(yè)并不能夠真正復(fù)蘇，而在這背后許多問題實(shí)際上是房地產(chǎn)所帶來的。

　　美國在今年9月份推出QE3的可能性非常之大，而這個(gè)將會(huì)帶來一輪新的全球范圍內(nèi)的QE，QE2、QE3都救不了經(jīng)濟(jì)，但任何一次QE對(duì)資產(chǎn)價(jià)格都是一件好事情。

　　接下來，再談?wù)勚袊?jīng)濟(jì)。每隔十年，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有一次自上而下的結(jié)構(gòu)性突破，帶來生產(chǎn)力的提高，把經(jīng)濟(jì)拉上一個(gè)新的臺(tái)階。八十年代初，農(nóng)村土地改革帶來了結(jié)構(gòu)上的突破、生產(chǎn)力的突破，拉動(dòng)了持續(xù)六年的高增長。九十年代初，中國經(jīng)濟(jì)再一次陷入了泥沼，中國的對(duì)應(yīng)措施是建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，大量外資引入，為中國成為世界加工廠奠定了基礎(chǔ)。到了本世紀(jì)初，中國再一次陷入了泥沼，當(dāng)時(shí)的解決方案是加入WTO、銀行改革，又是一次體制上的突破，帶來的是生產(chǎn)力的提高，把經(jīng)濟(jì)拉上了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　時(shí)至今日，中國經(jīng)濟(jì)又開始進(jìn)入了泥沼，中國迫切需要的是一次體制上的突破、結(jié)構(gòu)上的改革，在這一點(diǎn)上，北京的領(lǐng)導(dǎo)人早就看到了。2007年就提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型向消費(fèi)拉動(dòng)型增長轉(zhuǎn)移，但是沒等經(jīng)濟(jì)作出任何的反應(yīng)，全球金融危機(jī)爆發(fā)了。

　　北京領(lǐng)導(dǎo)人一看，原來救經(jīng)濟(jì)有捷徑，我們不需要做體制上的突破，我們可以發(fā)鈔票，可以燒財(cái)政的錢，這是這一次對(duì)于經(jīng)濟(jì)陷入泥沼的對(duì)應(yīng)措施。貨幣擴(kuò)張政策、財(cái)政擴(kuò)張政策也許能夠把經(jīng)濟(jì)周期拉長，也許可以墊高經(jīng)濟(jì)GDP的底部，但是永遠(yuǎn)無法制造出可持續(xù)的向上動(dòng)力。今天，我們所看到的所有逆周期措施是維持而不是突破，少了突破，中國經(jīng)濟(jì)在今后幾年依然會(huì)在不死不活中徘徊著。

　　許多人寄希望于中國人民銀行減息、擴(kuò)張，把今天的貨幣數(shù)字和雷曼倒閉之前的貨幣數(shù)字比一比，如果是看貸款GDP比例，如果是看M2GDP比例，今天中國的貨幣數(shù)字要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過雷曼倒閉之前的水平，流動(dòng)性緊不緊？不緊。看一年期的存款利率、貸款利率，今天的水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低過雷曼倒閉之前的水平，流動(dòng)性緊不緊？不緊。把這三組數(shù)字糅合在一起，收到的信息是，如果畫一個(gè)小圈，在銀行體系內(nèi)，在房地產(chǎn)和中小企業(yè)這個(gè)小圈子里面，流動(dòng)性是緊的。但是，如果我畫一個(gè)大的圈子，全社會(huì)今天的流動(dòng)性根本不緊。中國的貨幣政策走在兩難的處境上，今天的貨幣政策是太松還是太緊？答案是兩個(gè)都對(duì)，這是今天中國貨幣政策面臨的兩難。

　　四年以前，我們是全球金融危機(jī)的無辜受害者，在過去四年我們把自己的經(jīng)濟(jì)撐出了很多問題——房價(jià)、地方融資平臺(tái)，這是大家都能看得見摸得著的。

　　我認(rèn)為，今天中國經(jīng)濟(jì)存在著兩個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，第一是銀行去中介化。銀行收進(jìn)來資金，拱手送給中央銀行20%，借貸給中小企業(yè)，那部分20%不能動(dòng)了；銀行通過各種方式最后進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)，這個(gè)20%也動(dòng)不了；銀行借給國有大型企業(yè)，今天的國有大型企業(yè)沒有人投資，周轉(zhuǎn)速度下來了；只有最后的20%還在銀行的全權(quán)控制之下，如果一個(gè)人心臟的4/5都不能運(yùn)作，這個(gè)人還可以走多快？第二是投資去實(shí)業(yè)化。今天的民企沒有人投資。

　　經(jīng)濟(jì)的一面是銀行去中介化；經(jīng)濟(jì)的另外一面是投資去實(shí)業(yè)化。

　　這個(gè)時(shí)候，如果中央銀行減息100個(gè)點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金利率降100個(gè)點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)就真的能彈起來嗎？我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)3-5年的弱增長周期，背后是一個(gè)弱信貸周期、弱房地產(chǎn)周期、弱出口周期、弱中小企業(yè)周期。直至中國可以出現(xiàn)下一輪的結(jié)構(gòu)性突破，開放服務(wù)業(yè)，允許民營資本進(jìn)入有利可圖的行業(yè)，打造出新的就業(yè)機(jī)會(huì)，打造出新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)之前，我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)弱的周期。

　　今天的問題不是經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑多少，而是經(jīng)濟(jì)會(huì)在困境中維持多長時(shí)間。如果今后若干年經(jīng)濟(jì)都在一個(gè)弱周期，資金都在一個(gè)弱周期情況下，在繁榮期借的債務(wù)鏈就有可能紛紛斷裂，當(dāng)債務(wù)鏈斷裂的情況下，整個(gè)的鏈子就有可能都斷裂，這是必須要審慎考慮的局面。

　　最后，談?wù)勚袊姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)。在短期大量開發(fā)商資金鏈斷裂的情況，至少在今后12個(gè)月不會(huì)大面積出現(xiàn)，有個(gè)別的開發(fā)商可能會(huì)有這樣的情況。

　　今后12個(gè)月，中國房地產(chǎn)在兩個(gè)板中間化攏。房價(jià)不能漲，限購令不能撤，今天中國管理房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀政策真的沒有多少了，盡管貨幣政策可以天花亂墜，但貨幣政策對(duì)于房地產(chǎn)管控的效果已經(jīng)不是很大了，盡管地方政府可以拿出各種各樣的大數(shù)字出來，但今天的實(shí)際情況是地方政府沒錢了，真正管理宏觀經(jīng)濟(jì)最有效的是那個(gè)“說不得”的政策。

　　今天，北京對(duì)于地方上做得過火的會(huì)打一把、敲一把，但在穩(wěn)增長的大趨勢(shì)下，對(duì)于許許多多地方政府所做的，北京采取的是睜一只眼閉一只眼的政策。

　　長遠(yuǎn)來看，中國房價(jià)必有一跌。今天，上海房價(jià)已經(jīng)到了東京房價(jià)的水平，而上海人的收入只有東京人的1/5。

　　如果海南島能夠把所有的房地產(chǎn)存量全部按照今天的價(jià)錢賣出去，開發(fā)商們囤積的18萬畝地都能建成賣出去，海南島可以收上來的錢足以買下一個(gè)小島，一個(gè)叫曼哈頓的小島。

　　我在曼哈頓的一個(gè)朋友剛剛買了一塊地，可以建四棟小洋樓，預(yù)計(jì)租金回報(bào)12%，這塊地花了15萬美金。今天的15萬美金在上海、北京只能買一個(gè)廁所。

　　中國的房地產(chǎn)早晚會(huì)出現(xiàn)一個(gè)調(diào)整，但需要具備三個(gè)因素：中國政策環(huán)境正?；仨毤铀?；中國貿(mào)易順差必須大幅度減少，甚至進(jìn)入逆差，這個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)了，但還需要一定的時(shí)間；美國的量化寬松政策必須退出，人民幣或多或少的還和美元掛著鉤。