2009年10月15日，觀點新媒體主辦的“2009城市觀點論壇西安行·全球復蘇與中國調(diào)控下的房地產(chǎn)”正式開幕。在會上，瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬先生發(fā)表了題為《趨勢——全球復蘇與中國調(diào)控》的演講。

　　以下為陶冬先生演講的全文實錄：

　　今天很高興有機會和大家在古城西安相聚，就全球經(jīng)濟形勢與中國經(jīng)濟形勢發(fā)表一些我個人的看法。全球經(jīng)濟似乎有一個復蘇的跡象，這個復蘇到底是什么形狀？是V型還是U型，是L型還是W型？我覺得經(jīng)濟學家太缺少想象的空間，英語總共就26個字母，怎么能夠完全的表達出全球經(jīng)濟形勢千變?nèi)f化的趨勢。在我看來全球金融危機的最壞時間已經(jīng)過去，我們的金融體系離被打回石器時代只差一步之遙，但這個極其痛苦、極其危險的時間已經(jīng)過去，人們的行為在開始正常化，這個就帶來了我們經(jīng)濟復蘇中間V型的一點小的反彈，由于行為正?；霈F(xiàn)的V型的前一段底部的反彈。接下來我們將面臨的是U型的另外一個，那是因為實際上的經(jīng)濟復蘇要遠遠慢過金融資產(chǎn)的復蘇，而這個需要相當長的時間。V型和U型之爭，實際上取決于你怎么想問題，你怎么看問題，如果我們把同一個數(shù)據(jù)，這里面我列出來的是美國耐用消費品名單，這個是在全球里面用的相當多的數(shù)字，如果我們要去用同比增長變化的看，也就是我這個圖的右手邊，明顯可以看到一個V型的反彈，換句話說在極其震撼的經(jīng)濟形勢下面，在區(qū)域年的第四季度幾乎沒有人敢消費，幾乎沒有銀行敢借錢，幾乎沒有企業(yè)敢投資。在這種極其極端的行為之下，任何一點復蘇都可能帶來一個，從比喻方面來講的一個V型反彈。如果我們要是用實際金額來算的話，我們不過是在很低的位置上出現(xiàn)了一個復蘇的跡象，但是比起我們過去的類似天堂般的日子來講，還相距甚遠，換句話說V型也好L型也好，這都是基礎學家造出來的，但是有一點我認為是造不出來的，那就是就業(yè)。當我剛剛?cè)胄械臅r候，我的老板，今天我們的全球經(jīng)濟師告訴我，說他剛剛?cè)胄械臅r候，他的老板告訴他一句話，“當你對于經(jīng)濟形勢看不清楚的時候，不要看那些指標，太多的指標你看不過來，只看一個指標，就是就業(yè)”。當就業(yè)真正復蘇的時候，那就是經(jīng)濟復蘇的時候，當就業(yè)沒有真正復蘇的時候，今天你的消費情緒可能高漲，今天你可以對于房地產(chǎn)非常的看好，但是如果你明天沒有工作，你今天所有的信息可以在一夜之間消失，而這個恰恰是今天美國的經(jīng)濟形勢、歐洲的經(jīng)濟形勢。如果我們看美國的非農(nóng)業(yè)就業(yè)情況，從2009年底部第一季度出現(xiàn)明顯向上的跡象，但是看橫軸那個地方是零，當我們回到零的時候，那時候就業(yè)不是被摧毀，而是有新的就業(yè)機會產(chǎn)生，盡管在過去幾個月就業(yè)出現(xiàn)了相當大的情況，沒有這么壞，但是依然還是壞，哪怕反彈了這么多，你回過頭去看我們過去40年的情況，哪怕是今天就業(yè)被摧毀掉的情況，也相當于過去40年里面最壞的情況。

　　全球的GDP有復蘇的跡象，但是在今后三、四個季度，這是一個沒有就業(yè)的經(jīng)濟復蘇；這是一個沒有信貸的經(jīng)濟復蘇，真正的經(jīng)濟復蘇恐怕還要搞那么幾個季度才能夠真正的出現(xiàn)，這個是對于經(jīng)濟形勢的判斷。V型的一開始，那是人們極端行為的正?；^程，而下面一個真正起來的就是就業(yè)的復蘇、信貸的復蘇，這種復蘇的速度根本就不可能是V型的反彈。但是也有一個好消息，各國的央行全瘋了，這是美國的流動性，這前面兩個小點就是流行動剛跳起來了一點，在2005年的時候，央行大規(guī)模的流動性，我們看在平緩的線上，這些流動性和我們今天所能看到美國的資金流動性，這是小巫見大巫，今天我們的流動性是人類歷史上前所未有的。在公元400年的時候，有一個著名的天主教徒，他叫圣奧斯丁，他過去是一個浪子，沉浸在縱欲之中，之后他希望變好，他希望變成一個天主教徒，那天晚上他向上帝祈禱，說主啊，賜予我力量，賜予我自制，但是我的這些美好的行為最好明天才開始，遲一點再開始，這個恰恰是勃蘭特今天向上帝的禱告，我要做一個好的有自律的央行行長，但是這些事情咱們以后再做，今天我要的是經(jīng)濟的復蘇、我要的是世俗的快樂，我要的是整體經(jīng)濟的復蘇，哪怕這意味著通貨膨脹，哪怕這意味著流動性的失控，而這個恰恰是今后6—12個月全世界會面臨的一個重大挑戰(zhàn)，流動性泛濫。這一輪央行對于經(jīng)濟刺激措施的傳統(tǒng)工具全部失效，正常情況之下，央行減息，銀行開始信貸，實體經(jīng)濟企業(yè)開始投資，就業(yè)開始產(chǎn)生，這一輪全世界絕大多數(shù)國家銀行不愿意借錢，傳統(tǒng)的政策、傳統(tǒng)機制在中間被斷裂開了，在央行和銀行之間流動性泛濫，在銀行和實體經(jīng)濟中間看不見流動性。為了避免這種阻塞現(xiàn)象，央行不得已搞了一個“心臟搭橋手術”，通過第二個渠道把流動性輸入到經(jīng)濟中間，那就叫市場，由于這不是一個傳統(tǒng)的渠道，所以央行需要采取比平常多得多的流動性才能夠把經(jīng)濟流動起來，而這個過程所帶來的直接后果就是資金泛濫，推動一個流動性驅(qū)動的金融資產(chǎn)價格的爆發(fā)，這是一個全球性的現(xiàn)象。

　　如果我們看貨幣政策的話，這是美國利率的曲線，有一個人發(fā)明了一個叫做泰勒曲線，對于這種曲線格林斯潘是認同的，在本世紀初勃蘭特也是認同的，這綠這塊制造出來的是過渡流動性，我們現(xiàn)在看到這種情況，我認為聯(lián)儲在明年利率之前不會上升，而實際上優(yōu)化的利率也應該上升。換句話說，在今后幾個月我們所能夠見到的就是勃蘭特制造出和當年格林斯潘一樣的綠色地帶，換句話說流動性問題會在全世界進一步流動。

　　對于全球形勢簡單的概括就是經(jīng)濟最壞的時間已經(jīng)過去，V型正常化所帶來了反彈已經(jīng)產(chǎn)生，但是下面由于就業(yè)沒有辦法真正復蘇，我們相信消費起不來，這個所帶來的情況，就是利率還會持續(xù)維持一個相對低的水平，盡管經(jīng)濟的復蘇比較慢，但是金融資產(chǎn)價格我認為在今后還有進一步大幅度的上漲空間，這就是央行沒有做它應該做的事情。

　　對于中國經(jīng)濟我想先講一句話，全世界的央行都在救市，中國的政府也在救市，全世界的央行中間將幾萬億美元的資金扔到了一個叫金融的黑洞里，這些錢扔進去打水漂了，就見不著了，中國這次把上千億人民幣的資金，以產(chǎn)業(yè)振興計劃的名義放到了工業(yè)中間。我不敢告訴你哪一天這個危機會結(jié)束，但是我可以告訴你，在這個危機結(jié)束之后的某一天，中國的汽車業(yè)、中國的造船業(yè)、中國的機械制造業(yè)、中國的鋼鐵業(yè)、中國的化工業(yè)它的全球競爭能力，人們會突然發(fā)現(xiàn)，又大大的進了一步。在正常的情況下，如果政府把如此多的國家資源奉送給產(chǎn)業(yè)的話，全世界的貿(mào)易保護主義一定破產(chǎn)。我相信盡管短期我們的道路是曲折的，中國經(jīng)濟的確也面臨各種各樣的問題，但是從中長期來看，中國經(jīng)濟是這一輪經(jīng)濟明顯的勝利者。但是中國也面臨著許多問題，目前中國經(jīng)濟面臨的一個最大問題就是流動性過剩，中國人民銀行干的事情和全世界人民銀行干的事情是一樣的，但是世界多數(shù)地方的銀行，由于他們的帳面壞掉，資本金遭到重創(chuàng)，他們不愿意借錢，換句話說資金的流動速度在放慢，一個上一個下在世界其他地方就被綜合掉了。只有我們中國銀行沒事，愿意借錢，而且大大的在借錢，當你的貨幣在向上走，你的轉(zhuǎn)速也在向上走的時候，信貸失控是不可避免的。今年前9個月，中國的銀行一口氣借出去了8.7萬億，在共和國歷史上最多的新增貸款是5萬億，今年會翻一番，如果我們看新增貸款GDP的比例的話，這個不僅是在中國的歷史上沒有的，在人類的歷史上都沒有過。

　　　我們對于短期房地產(chǎn)市場我看好，我認為房價會往上走，對整體的東西還是看好，今后3—6個月，最近市場出現(xiàn)一個重大的情況是房價基本上還是往上走的，但是城鄉(xiāng)的大幅度向下，為什么會產(chǎn)生這種情況？有人認為這是市場中間大家有一個觀望態(tài)度，的確不排除在二級市場有觀望的態(tài)度，但是中國的房地產(chǎn)市場永遠是被一級市場拉動的，而今天中國市場面對的最大的問題是市場的房源不足，2008年前6個月沒有人建房子，后6個月當市場旺起來的時候，但是回頭看看自己的房源數(shù)量已經(jīng)明顯了減少了。我們現(xiàn)在的估算，今天中國的可銷售房源，或者說住房的庫存數(shù)量大約是銷售5個月的數(shù)字，和一年前房地產(chǎn)最黑暗的時期相比今天的房源已經(jīng)嚴重不足，房地產(chǎn)的調(diào)控還遠遠不足。但是房子的需要有一個建設周期，在這個建設周期真正拉起來之前，我認為房源不足一級市場相對成交緩慢這個趨勢沒有辦法真正的改變，而這個情況我相信今后幾個月還會持續(xù)下去。但是在另外一方面，資金的供應量卻是在暴增，中國的銀行恨不得拿把槍指著大企業(yè)說，“你拿我的錢，如果你今天不從我這兒借錢，你以后都不要敲我的門了”。大企業(yè)手中有大把的錢，大家看看實體經(jīng)濟需求還沒有真正的起來，產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象沒有的嚴重，他不敢投資，把錢放在銀行，看銀行的儲蓄利率幾乎為零。在過去的三個月中間，中國最共有48塊“地王”天價拍賣，其中有70%不是開發(fā)商，而是中國的央企業(yè)，中國歷史上第一次，中華共和國的長子，號稱是關系到國計民生的戰(zhàn)略性的企業(yè)紛紛的把錢投向了房地產(chǎn)市場。實體資金趨向虛擬經(jīng)濟，這是今天我們看到的可怕的經(jīng)濟，也是最終迫使經(jīng)濟不得不在房地產(chǎn)市場拿出一輪新調(diào)控的最大因素，因為這種情況在80年代中期，日本曾經(jīng)出現(xiàn)過，如果搞不好，我們很可能陷到80年代日本式的泡沫經(jīng)濟中。這是不是意味著調(diào)控很快就會出來，我認為不是。假象一下中國經(jīng)濟是一塊冷凍食品，你把冷凍食品從冰柜里剛剛拿出來的時候用最大的溫度加溫，什么結(jié)果，這食品中間的一部分熟了，這個實、那個虛，房地產(chǎn)汽車銷售火爆，但是這個食品核心部分還是凍的，那是出口，那是就業(yè)，而這個食品最外圍的表層糊了，那叫資產(chǎn)價，作為一個經(jīng)濟學家我大聲疾呼我說著火了，這個表皮著起來了，作為開發(fā)商的各位如坐針氈不知道上面的斧子什么時候掉下來。大家轉(zhuǎn)變一下角色，如果你坐在總理的位置上你會怎么做，經(jīng)濟學家看到的是資產(chǎn)價格，政治家最關心的是什么？社會穩(wěn)定，就業(yè)。在出口出現(xiàn)明顯的可持續(xù)復蘇之前，在就業(yè)問題得到明顯的可持續(xù)的解決之前，我認為會有各種各樣小的方法出臺，但是大的格局是不敢收。

　　我們看到各種各樣小的措施出來，銀行每個月新增數(shù)量有所下降，大家對此也認為這是調(diào)控的開始，錯了，這不是調(diào)控。中國經(jīng)濟這個杯子里面已經(jīng)灌滿了水，這個時候你倒四千億進去，還是1.5萬億進去，都是溢出來的，中國經(jīng)濟所需要的僅僅是從這個杯子里面抽一點水出來，而不是繼續(xù)放水進去，因為這個杯子早就滿了。今天我們會不會看到一個新增貸款出了負數(shù)，不會。二次房的貸款明顯在收緊，但是現(xiàn)在許多城市買房子70%是現(xiàn)金支付，所以我認為短期仍然是在泛濫的基礎上運作。我個人認為2010年當中國的出口開始站穩(wěn)，當實業(yè)經(jīng)濟虛擬化的這個趨勢變得越來越明顯，當總理也開始擔心資產(chǎn)泡沫的時候，房地產(chǎn)的調(diào)整就會開始，而現(xiàn)在大家開發(fā)商夜以繼日趕著造房子，當這些房子同時涌現(xiàn)市場的時候，新一輪房地產(chǎn)的調(diào)整是不可避免的。但是我相信房地產(chǎn)2010年做的事情是2008年沒有做完的事情，換句話說是把2008年由于金融危機被打斷的房地產(chǎn)調(diào)整會重新持續(xù)下去。所有的央行盯的都是CPI，有意無意把資產(chǎn)價格上漲放小一點，所以全世界在回收流動性上面一定會添時，這個可能對金融資產(chǎn)價格進一步上漲帶來助漲的作用，但是最終我們一定會面臨大規(guī)模利率的上漲，如果你今天作為發(fā)展商，我恭喜你還會有幾個月的好日子過，但是今年千萬不要把杠桿拉的太高，把借貸拉的太深，一旦中國經(jīng)濟環(huán)境改善之后，貨幣環(huán)境正?；⒗收；螅芸赡茉趦赡曛畠?nèi)利率上漲3%，甚至更多。一開始那2%不叫加息，叫利率水平正?；?，所以今天的利率水平對于你來講，這是上帝送給你的，到時候上帝會收回來，要記住利率水平正常化，你想賺錢可以，但是切記要留下利率上升的運作空間。

　　中國經(jīng)濟會不會出現(xiàn)雙位數(shù)的增長，我認為今年第四季度中國經(jīng)濟就會出現(xiàn)一個雙位數(shù)的增長，但是這個是不可持續(xù)的，但是真正的雙位數(shù)的增長是被超級因素拉動起來的。在2003年—2007年的5年中間，中國連續(xù)五年出現(xiàn)了雙位數(shù)增長，這是由兩個超級因素帶動的，第一個超級因素叫做WTO，中國加入WTO，貿(mào)易順差爆炸性的增長、流動性爆炸性的增長、資產(chǎn)價格大幅度上升就叫超級因素，今天我們看不到類似一個WTO的超級因素。第二個超級因素叫房地產(chǎn)熱，房地產(chǎn)拉動了56個行業(yè)同時向上走，這個觸發(fā)了人類歷史上都沒出現(xiàn)過的向上走，但是比起前幾年的波瀾的房地產(chǎn)熱，今天見不著了。在中國出現(xiàn)一個新的超級因素之前，我認為中國經(jīng)濟增長基本上是8%—10%之間，可能有個別季度超過10%，但是真正持續(xù)的10%以上增長我認為需要一個新的超級因素。這一輪經(jīng)濟危機意味著美國人生活方式的過程，也意味著中國增長模式的過程，過去我們拼命制造東西賣給美國人而產(chǎn)生大量的貿(mào)易順差由此拉動經(jīng)濟增長的模式，已經(jīng)一去不復返了。中國需要尋求一個新的內(nèi)部產(chǎn)生的增長動力，認為城市可以提供一定的增長空間，但是下一個超級因素恐怕要來自于農(nóng)村的消費，而這個根基來自于農(nóng)村的農(nóng)地改革，這個過程一定會相當緩慢，我相信在今后兩到三年都不可能真正成為中國消費的一個拉動因素，但是這是中國四千年歷史上第一次農(nóng)民可以把土地使用權抵押出去做信貸。某一天你會發(fā)現(xiàn)農(nóng)民甲把農(nóng)第拿到農(nóng)村信用社去抵押，農(nóng)民乙會把土地拿出去抵押，開一個摩托車修理店，這個就形成了新的中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村工業(yè)化過程，這是一個全新的增長模式，這個模式能不能夠成功，我不敢講，但是如果這個模式成功，這就是一個震撼性的帶動全中國經(jīng)濟，帶動全世界經(jīng)濟的一個新的超級因素，我個人認為成功的因素是不小的，當農(nóng)村從來沒有一點信貸的時候，真的調(diào)一點信貸出去，這個帶來的周轉(zhuǎn)連鎖反應我認為是相當好的。土地改革的速度一定慢，因為中國要避免俄羅斯在上個世紀末做出的事情，葉利欽一口氣把俄羅斯所有的國有企業(yè)全部私有化，每個俄羅斯人都拿到了股票，俄羅斯人不知道股票是什么玩意兒，所以全把那張紙拿出去換成伏特加酒喝了，這個給俄羅斯國有企業(yè)帶來了毀滅性打擊，中國要防止這種情況，農(nóng)民如果要是失去賣掉的土地找到工作的話，中國會出新的陳勝吳廣，如果這些土地能夠盤活，真正給農(nóng)村帶來信貸、帶來資金，我們將面臨一場新的消費革命。如果四億五千萬的城市會有一個房地產(chǎn)業(yè)，給中國帶來了五年雙位數(shù)的增長，對中國經(jīng)濟、對世界經(jīng)濟都是舉輕若重的。

　　到2020年的時候，我們認為中國會占全球消費的21%，美國會占全球消費的20%，中國會成為世界第一大消費國，這個時候中國的收入增長，人民幣匯率升值，人口結(jié)構變化，以及美國消費者驅(qū)杠桿加在一起的共同情況。10年前中國的大趨勢是什么？一個是出口熱，一個是通縮，這兩項對于中國經(jīng)濟帶來重大影響，對于全世界經(jīng)濟都帶來巨大影響。在這個過程中還發(fā)生的很多大大小小的事情，亞洲金融危機大不大，10年以后再看，這不過是歷史浪潮中間的一個浪花，噪音，朱镕基總理當時的宏觀調(diào)控大不大，大，但是回過頭看，這不過是歷史上的一個噪音，5年以前中國的大趨勢是什么？一個是房地產(chǎn)熱，第二個是WTO，在這個過程中間也有許多噪音，石油價格從20塊錢跳到140塊錢，又回到70塊錢，再回到40塊錢，這叫噪音，溫家寶總理每年搞一個宏觀調(diào)控，那叫噪音。今后的10年，中國的大趨勢是什么？第一個是經(jīng)濟的轉(zhuǎn)移，由出口向消費的轉(zhuǎn)移，這不僅對于我們來講，對于消費是一個重大的商機，還可能帶來許許多多其他的變化，如果要是中國經(jīng)濟出現(xiàn)消費這樣的大波，而不是出口的話，人民幣匯率就會答復上升。第二，中國的大幕已經(jīng)掀起，過去把所有的錢全部集中在國家，然后扔到房地產(chǎn)這條道路已經(jīng)結(jié)束，今后中國的投資機會不僅僅在西安的房地產(chǎn)，中國的資金匯到世界的每一個地方去，你能比他早走一步，這個對你來講就是商機。謝謝大家。