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　　奧巴馬政府的金融業(yè)改革方案是否能切中要害，藥到病除？答案是：能，也不能！

　　是的，該方案能夠填補現(xiàn)有監(jiān)管體系中的一些大漏洞。但是，正如之前說過的那樣，對于那些扭曲的激勵機制，該方案則無計可施。正是這些激勵機制令當前的危機成為無法逃避的現(xiàn)實。

　　先來看看有利的一面吧。

　　我們目前的金融監(jiān)管體系建立之初，針對的是經營傳統(tǒng)存貸業(yè)務的商業(yè)銀行。在這種體系下，只要你能管好那坐滿出納的銀行大樓，事情就搞定了！

　　可是現(xiàn)在，銀行的定義發(fā)生了變化。就像財長蓋特納（Tim Geithner）在去年夏天一篇廣受援引的演講稿中提到的那樣，銀行業(yè)包括為“長期的、有風險的、且流動性相對較差的資產”提供“極短期的債務融資”的所有業(yè)務。貝爾斯登（Bear Stearns）和雷曼（Lehman）就是兩個恰如其分的例子。兩位倒下的巨人都曾為在高風險證券上的大筆投資借入短期資金，可如今呢？

　　依據(jù)蓋特納的上述定義，截至2007年，超過半數(shù)的美國銀行業(yè)務經由所謂“平行金融系統(tǒng)”（parallel financial system）（或被稱為“影子銀行系統(tǒng)”[i]，shadow banking）處理的。這類金融系統(tǒng)多由不受監(jiān)管的金融機構構成。蓋特納懊惱地指出，這類“非傳統(tǒng)”銀行不像傳統(tǒng)銀行那樣受到存款保險制度的保護，因而極易收到擠兌風潮的影響。

　　當雷曼倒下的時候，我們才發(fā)現(xiàn)“影子銀行系統(tǒng)”的脆弱不堪：針對影子金融體系的全球性擠兌將世界經濟帶入了谷底。

　　所以此次金融改革的目的之一，就是帶領這些“影子銀行”走出陰影，直面陽光。

　　為了達到上述目的，奧巴馬打算給美聯(lián)儲放權。只要美聯(lián)儲認定某家金融機構在全美的金融“系統(tǒng)上足夠重要”，也就是說，一旦該機構倒閉，會給美國金融業(yè)帶來災難，那么無論該機構是否是傳統(tǒng)意義上的商業(yè)銀行，都必須受到管制。為了應對潛在的損失，這些金融機構必須持有數(shù)量相對龐大的資本金。同時為了滿足債權人可能的還款要求，此類機構也必須同時持有數(shù)量較多的現(xiàn)金。諸如此類的政策細節(jié)還有很多。

　　而一旦上述金融機構表現(xiàn)出破產的跡象，政府將有權接管他們的資產。這就好比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行資不抵債時，聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）有權接管其資產一樣。但在去年雷曼和美國國際集團（A.I.G.）這類大型金融機構申請破產保護的時候，政府還沒有這樣的權利。

　　有關“影子銀行系統(tǒng)”的改革措施真是好樣的！但是有關“金融過度”（financial excess）等更廣泛的問題，此次改革是否又有所涉及？

　　奧巴馬總統(tǒng)在此次有關金融業(yè)改革的演講中詳細描述了金融業(yè)的潛在問題。他認為，華爾街孕育了一種“不負責任的文化”。債權人并不長期持有借貸合約，而是轉手將其出售，以便這些合約能夠再次打包成為資產證券化產品。隨后，這些產品被賣給缺乏專業(yè)知識的投資者。同時，總統(tǒng)還認為金融業(yè)的高管薪酬體系與企業(yè)長期績效和實際經營狀況脫鉤，是對激進冒險的獎賞，而不是對謹慎負責的鼓勵。

　　不幸的是，此次公布的改革方案并沒有對癥下藥。

　　不錯，計劃中提議組建的“消費者金融保護局”（Consumer Financial Protection Agency）將對濫發(fā)貸款的行為實施控制。該提議同時規(guī)定債權人必須長期持有價值達貸款總額5％的貸款合約，而不是將合約完全出售以便再次打包。為鼓勵負責任的放貸行為，提議還制定了相應的激勵措施。

　　但5％的比例顯然不足以制止濫發(fā)貸款的行為。主要是金融業(yè)高管普遍追求短期利潤，而低門檻的放貸行為將帶來巨額回報。既然如此，我們又該如何解決金融業(yè)高管的巨額獎金機制所帶來的問題？

　　事實上，政府在此次改革的執(zhí)行概要里特別強調，“高管薪酬制度”是誘發(fā)此次金融危機的主要原因，但沒有提及相應的解決方案。報告的完整版對此倒是給出了更為詳細的規(guī)定，但是其所論及的也僅僅只是政府應該要做的事情，而不是具體的實施計劃：“為了更好地將金融業(yè)高管的薪酬發(fā)放體系和股東的長期利益相結合，聯(lián)邦監(jiān)管機構應該出臺相應的標準和指導意見。”

　　此外，有關評級機構的改革問題，方案基本沒有涉及。正是這些評級機構對安全性可疑的證券給予較高的信用評價，導致了我們投資決策的失誤，令我們深陷危機的泥沼！

　　簡言之，奧巴馬清楚問題的癥結所在，但方案中除了對“影子銀行系統(tǒng)”的管制措施堪稱具體（這自然不是一個小問題），他的改革方案基本上沒有涉及如何防止危機再次發(fā)生的具體措施，而是將這個難題留給了未來的監(jiān)管者。

　　我十分清楚當前的政治現(xiàn)實：要讓國會通過金融業(yè)改革方案并非易事。即便最終沒有通過審議，奧巴馬的改革方案也遠勝于對目前金融業(yè)現(xiàn)狀無所作為的消極等待。

　　但要做到對癥下藥，奧巴馬政府必須要對評級機構嚴加管制。更重要的是，針對金融業(yè)高管的薪酬體制改革，政府必須拿出更為具體的方案！

　　[i]“影子銀行” 通常是作為投資者和借款人之間的中介出現(xiàn)的。典型的“影子銀行”包括對沖基金、投資銀行、貨幣基金等。他們主要賺取利差（向借款人收取的貸款利息和向投資者支付的投資收益）。就文中提到的雷曼和貝爾斯登而言，他們的運作方式通常是這樣的：在短期貨幣市場向投資者借入資金，同時在長期欠流動性市場購入資產（通常為mortgage-backed securities，按揭房貸支持證券，即媒體所說的“有毒資產”），一旦房價暴跌，還貸違約率上升，此類資產的價值價值也隨之蒸發(fā)。影子銀行的主要問題在于其資金來源是短期借款，但投資品種是相對欠流動性的長期證券。一旦市場流動性不夠，影子銀行無法為短期債務融資，那么其必然資不抵債（因為他們不是商業(yè)銀行，無法向央行借款）。