目前中國經(jīng)濟唯一值得欣喜的指標就是貨幣供應(yīng)量，可是貨幣供應(yīng)量增加的同時也是債務(wù)人債務(wù)的增加，銀行創(chuàng)造了貨幣并沒有創(chuàng)造財富，誰是未來的倒霉蛋呢？

　　歲月催人老，偶像近黃昏，邁克爾·杰克遜心跳驟停卻讓全世界樂迷心跳加速。關(guān)于他的膚色變遷一直頗有爭議，但我更愿意相信他不是刻意漂白而是由于生病不得以而為之。記得在《BlackorWhite》中他曾經(jīng)唱到，“Itdoesn'tmatterifyou'reblackorwhite”，斯人已去，我們更用不著在乎。

　　現(xiàn)象與真相往往相差千萬里，就如同邁克爾·杰克遜白色的皮膚掩蓋了他其實是個黑人，更是個病人。也好像中國近期的宏觀經(jīng)濟政策，大家掛在嘴邊的是4萬億財政刺激計劃，但實際上以行政指令為主要手段的貨幣政策才是保持中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的主將。

　　在去年下半年5次下調(diào)存貸款基準利率和4次下調(diào)存款準備金率后，2009年以來，中國常規(guī)的貨幣政策手段看似銷聲匿跡，但實質(zhì)上名聲很響的財政刺激政策已經(jīng)“貨幣政策化”。這將在未來引發(fā)一系列問題，近日的幾則新聞可作為背書。

　　6月24日，財政部部長謝旭人表示，由于1-5月全國財政收入同比下降6.7%，財政支出同比增長27.8%，未來收支矛盾突出，完成年度預(yù)算任務(wù)艱巨。

　　6月25日，以國家開發(fā)銀行、中國工商銀行和中國建設(shè)銀行為首的十家銀行簽署了18個項目1762億元銀團貸款的協(xié)議，這些項目主要涉及鐵路、高速公路和城市污水處理等政府支持的大項目。

　　日前，銀監(jiān)會下發(fā)緊急通知要求防止信貸資金流入股市和樓市。此前銀監(jiān)會還修改了貸款支付的管理辦法，要求采用貸款人受托支付方式，即貸款人根據(jù)借款人的提款申請和支付委托，將信貸資金直接支付給符合合同約定用途的借款人交易對象，以防止貸款挪用。

　　這一系列新聞可以大致勾勒出目前宏觀政策的操作邏輯。在中央出臺了4萬億投資計劃和地方出臺了投資計劃（據(jù)2008年11月時的統(tǒng)計，當時地方投資計劃總額已接近18萬億）后，無論是中央財政還是地方財政，都需要商業(yè)銀行補充大量的資金缺口。

　　即使不考慮地方政府的投資計劃，由于4萬億方案中需要今年中央財政額外拿出1.18萬億，這就足以讓財政赤字占GDP的水平接近3%的所謂歐盟標準。最終今年中央政府的赤字預(yù)算規(guī)模僅為9500億，其中還包括2,000億的地方債，把赤字規(guī)模恰好鎖定在GDP3%的水平，而歐元區(qū)16個成員國中已經(jīng)有13個國家的財政赤字水平將超過3%的警戒線，這說明中國政府在財政政策方面有所保留，準備依靠其掌控下的商業(yè)銀行信貸彌補財政政策的資金缺口，也就是財政政策“貨幣政策化”。

　　一般說來，在衰退時期財政政策比貨幣政策更有效，因為銀行的惜貸行為導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)路徑并不暢通，所以，中國這種能將財政政策“貨幣政策化”的做法著實令西方國家羨慕。因為這種做法一方面可以減少政治程序的掣肘；另一方面，由于擴張性財政政策會使政府面臨巨額財政赤字，而通過舉借內(nèi)債來彌補財政赤字不會對貨幣供給產(chǎn)生影響，也就不會帶來通脹預(yù)期，而通脹預(yù)期對于衰退中的經(jīng)濟體來說是十分重要的。

　　但是，通過行政手段強制將財政政策“貨幣政策化”也將帶來諸多問題。

　　首先，盡管避免了直接的財政風險，但風險并沒有消失，只是分散到了商業(yè)銀行和相關(guān)債務(wù)人的手中，未來商業(yè)銀行的不良貸款風險有可能急劇上升。

　　其次，由于貨幣政策在為財政政策服務(wù)，這將銀行資金更多引向了有政府背景的大項目，而中小企業(yè)貸款難的現(xiàn)象將更加嚴重。盡管今年以來，新增貸款已經(jīng)達到了以往全年的5萬多億的水平，但據(jù)工信部部長李毅中透露，中小企業(yè)貸款增加額只占不到5%。

　　最后，由于商業(yè)銀行有自身的利益訴求，有可能會產(chǎn)生虛增貸款從而讓貨幣供應(yīng)量虛增的行為，這將誤導(dǎo)宏觀調(diào)控。比如票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，就既可以讓新增貸款虛增，又可以通過企業(yè)繳納的保證金讓存款虛增。而且，如果貸款過多流向了虛擬經(jīng)濟也將帶來衰退下的資產(chǎn)泡沫，這將傷害實體經(jīng)濟的復(fù)蘇。

　　天下沒有免費的午餐，經(jīng)濟從衰退到復(fù)蘇需要政府開源節(jié)流真正刺激經(jīng)濟，而不是把風險轉(zhuǎn)嫁給銀行、企業(yè)和公眾。目前中國經(jīng)濟唯一值得欣喜的指標就是貨幣供應(yīng)量，可是貨幣供應(yīng)量增加的同時也是債務(wù)人債務(wù)的增加，銀行創(chuàng)造了貨幣并沒有創(chuàng)造財富，誰是未來的倒霉蛋呢？讓我們?yōu)橹袊?jīng)濟祈禱，也為剛剛逝去的邁克爾·杰克遜祈禱。