復(fù)星系重點(diǎn)投資的鋼鐵業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，非但不能進(jìn)行反周期操作，相反有可能拖累復(fù)星本身的現(xiàn)金流。

　　進(jìn)軍傳媒產(chǎn)業(yè)的光環(huán)并未掩飾住郭廣昌旗下的地產(chǎn)和鋼鐵業(yè)務(wù)的隱憂。

　　事實(shí)上，復(fù)地近日公布的2008年年報(bào)業(yè)績(jī)并不理想，營(yíng)業(yè)收入和純利均有大幅下降，其中純利大幅下降87.5%，而南鋼則如鋼鐵行業(yè)一樣，自年12月開(kāi)始陷入虧損。

　　更大的隱憂也許在2009年，年報(bào)顯示2009年復(fù)地手中的存貨存在隱憂，而在鋼鐵價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，除去出售寧波鋼鐵的股份之外，復(fù)星也許不得不面臨南鋼全面虧損的狀況。

復(fù)地別院

　　周期的考驗(yàn)

　　在復(fù)星系多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成當(dāng)中，鋼鐵和地產(chǎn)業(yè)務(wù)是其飽受質(zhì)疑的主要業(yè)務(wù)。因?yàn)榇藘身?xiàng)業(yè)務(wù)面對(duì)的市場(chǎng)周期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)度較高。

　　復(fù)地2008年年報(bào)顯示，復(fù)地集團(tuán)在2008年的銷售僅為37億元，較2007年減少約兩億元左右的銷售收入，且復(fù)地年報(bào)披露的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為外界所質(zhì)疑，其中一項(xiàng)是復(fù)地在六個(gè)月內(nèi)的應(yīng)付賬款高達(dá)十億元，而另一項(xiàng)則是資產(chǎn)負(fù)債率，復(fù)地資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.8%，凈資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)136%。

　　同時(shí)，雖然復(fù)地在2008年的施工面積及開(kāi)工面積均有大幅增長(zhǎng)，但竣工面積和銷售面積卻有下降。復(fù)地年報(bào)顯示復(fù)地施工面積較2007年增長(zhǎng)41%，新增開(kāi)工面積較07年增長(zhǎng)76.1%，但竣工面積卻較07年同期下降7.2%，銷售面積較2007年同期下跌了34.4%。

　　分析人士認(rèn)為，因?yàn)樾略鲩_(kāi)工面積的大幅增加及施工面積的同比增長(zhǎng)，復(fù)地可能出現(xiàn)存貨積壓，2009年，復(fù)地銷售壓力巨大。

　　復(fù)地集團(tuán)總裁范偉近日在香港表示，復(fù)地2009年銷售目標(biāo)是50億。但同時(shí)有分析人士認(rèn)為，2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)震蕩，行情會(huì)相對(duì)反復(fù)，復(fù)地有銷售壓力。

　　與此同時(shí)，復(fù)地在投資上海證大房產(chǎn)股權(quán)收益上大幅縮水，復(fù)地原本持有其8.57%股份，2008年，證大房產(chǎn)股價(jià)累計(jì)下跌68%，復(fù)地為證大房產(chǎn)計(jì)提1.9億元。

　　但此前，復(fù)地別增持了899.5萬(wàn)股和572.5萬(wàn)股證大房產(chǎn)，有分析人士認(rèn)為，郭廣昌或有意通過(guò)復(fù)地控股證大房產(chǎn)。但事實(shí)上復(fù)地增持證大房產(chǎn)股份比例相對(duì)較少。

　　此外，復(fù)星在鋼鐵行業(yè)的投資同樣面臨著巨大的虧損壓力。郭廣昌曾在2009年復(fù)星年度工作大會(huì)上表示，2009年，南鋼直接出口和間接出口的比例占到南鋼生產(chǎn)總量的44%，加之鋼鐵價(jià)格回落，2009年南鋼本身將面臨著巨大的壓力。

　　進(jìn)退之間

　　盡管此前郭廣昌表示，復(fù)星目前尚有100億左右的現(xiàn)金，但這筆現(xiàn)金與此前復(fù)星在香港上市融得的115億港元的資金相差無(wú)多。

　　郭廣昌依然表示出對(duì)金融危機(jī)中多元化業(yè)務(wù)強(qiáng)者的羨慕：金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，韋爾奇賬面資金為1000億美元，李嘉誠(chéng)的賬面現(xiàn)金為1000億人民幣，而復(fù)星的賬面現(xiàn)金僅為100億人民幣。

　　郭廣昌表示這是復(fù)星與強(qiáng)者的差距，并感嘆復(fù)星沒(méi)有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行反周期操作。而分析人士認(rèn)為，盡管復(fù)星仍有在2009年抄底投資的能力，但復(fù)星依然要警惕其在房地產(chǎn)及鋼鐵行業(yè)的投資。

　　盡管郭廣昌一再?gòu)?qiáng)調(diào)危機(jī)恰恰是反周期操作的時(shí)機(jī)，復(fù)星并照此思路投資傳媒行業(yè)，大舉收購(gòu)分眾股權(quán)，但一種尷尬在于，此前復(fù)星系重點(diǎn)投資的鋼鐵業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，非但不能進(jìn)行反周期操作，相反有可能拖累復(fù)星本身的現(xiàn)金流。而郭本人在近半年的投資當(dāng)中，屢屢爆出虧損。

　　高盛與2月中旬維持對(duì)復(fù)星國(guó)際的“沽售”評(píng)級(jí)，原因是內(nèi)地鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格仍是影響復(fù)星國(guó)際股價(jià)表現(xiàn)的主要因素，因?yàn)殇撹F和鐵礦石業(yè)務(wù)占其2009財(cái)年預(yù)期凈利潤(rùn)的74%。

　　事實(shí)上，近期郭廣昌套現(xiàn)動(dòng)作頻繁，復(fù)星國(guó)際及旗下集團(tuán)接連出售項(xiàng)目，合共套現(xiàn)9.63億元。其中以7.2億元的價(jià)格出售南鋼持有的寧波鋼鐵的20%權(quán)益。

　　據(jù)了解，2003年，復(fù)星旗下的南鋼聯(lián)合原本是寧波鋼鐵的主要發(fā)起人之一，此后寧波鋼鐵一直波折不斷，直至近期寶鋼介入寧波鋼鐵收購(gòu)，郭廣昌方才得以脫身。據(jù)了解，寧波鋼鐵注冊(cè)資本為36億元。事實(shí)上，郭廣昌此次撤離寧波鋼鐵時(shí)按7.2億的作價(jià)，并未獲得任何收益。

　　與此同時(shí)，南鋼股份近期發(fā)行了25億元的債券，這是郭廣昌入主南鋼后的第二次融資，此前南鋼曾于2005年增發(fā)1.2億股。

　　而近期，郭廣昌投資分眾傳媒未久就爆出賬面浮虧，郭本人大幅增持分眾傳媒后，分眾股票在納斯達(dá)克一路走低，截至2月12日，郭廣昌在分眾投資賬面業(yè)已浮虧1.9億港元。加上證大房產(chǎn)上的投資虧損，郭廣昌在2008年下半年至今的投資并不如意。

　　有分析人士認(rèn)為，對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)及旗下其他業(yè)務(wù)的組合是郭廣昌本人與偶像李嘉誠(chéng)的差距所在。郭并未像李嘉誠(chéng)一樣充分發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在旗下資產(chǎn)組合當(dāng)中的優(yōu)勢(shì)，相反，復(fù)地近年來(lái)的表現(xiàn)落后于大多國(guó)內(nèi)一線地產(chǎn)公司。其認(rèn)為，郭可能更看重的資產(chǎn)投資的價(jià)值而非資產(chǎn)之間的配置。

　　其表示郭多元化的資產(chǎn)配置之間的互補(bǔ)關(guān)系是決定未來(lái)復(fù)星系走向的關(guān)鍵，但目前尚未看到復(fù)星系本身不多資產(chǎn)配置之間的互補(bǔ)性，并將多元化組合之間的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大。