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　　目前無論是宏觀經(jīng)濟(jì)層面還是上市公司基本面，都不支撐當(dāng)前A股的強(qiáng)勁上漲。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇跡象的背景下，支撐股市信心惟一的關(guān)鍵就是源源不斷涌入股市的增量資金。

　　日前有報導(dǎo)稱，繼1月份信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)出新高後，2月份前兩周的信貸增速仍然猛增。對此筆者表示質(zhì)疑，難道市場的流動性真的充裕嗎？

　　首先讓我們來看一組數(shù)據(jù)，年初央行公布的2008年貨幣信貸統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年新增貸款4.91萬億元，而今年預(yù)計的新增貸款為4.5萬億元。按照以往慣例，每年一季度新增貸款的投放占全年的比例都是在60%-70%左右，這樣計算今年一季度的貸款投放應(yīng)該是在3.15萬億元。而在一季度中，一月份的投放往往是占一季度投放總數(shù)的一半，也就是說應(yīng)該在1.575萬億元，那麼今年一月份1.62萬億元的新增貸款投放是非常符合規(guī)律的。換句話說，這是一個非常合理且正常的數(shù)據(jù)，但是卻被媒體大肆渲染稱暴增。

　　其次，從一月份公布的信貸數(shù)據(jù)看，目前市場流動性確實(shí)出現(xiàn)了局部性充裕。但是1月M1增速和M2增速差距迅速擴(kuò)大到12.1個百分點(diǎn)，為歷史最高，這表明貨幣存款定期化的特征比較明顯。

　　定期存款與活期存款增速一增一減的趨勢，正是居民消費(fèi)意愿下降、企業(yè)投資需求下降、利潤減少等問題的真實(shí)反映。1月份的信貸規(guī)模中出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性偏差，占到新增貸款比重40%的票據(jù)融資隱含著信貸虛增的可能，說明流動性大量沉淀于銀行體系中，寬松的資金供應(yīng)不能有效向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳遞，那麼對提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)也就沒有起到實(shí)質(zhì)性作用。

　　此外，目前半年期銀行存款利率為1.98%，而票據(jù)貼現(xiàn)利率約1.92%。這意味著如果企業(yè)有一筆需要支付的款項，完全可以通過在銀行做半年期定期存款，然後開票據(jù)給收款單位，同時承諾其會支付收款企業(yè)有關(guān)票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用即可。如此操作，企業(yè)可以獲得約0.06個百分點(diǎn)的利差，而銀行票據(jù)融資和定期存款數(shù)量都增加，體現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表兩端的數(shù)字均變大，但并無新增資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　至于之前不少人士推測部分企業(yè)資金流入股市，筆者認(rèn)為，這也許只是大家的一廂情愿。因?yàn)橐?guī)定企業(yè)不許把信貸資金直接投入股市，有些企業(yè)就會先通過票據(jù)融資等方式向銀行借貸來投入經(jīng)營，然後再把自有資金投進(jìn)到股市中去。這是一個周期，不會這麼快就在市場上反映的。所以說，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，可以肯定的是流動性并非過剩，仍然缺錢。

　　最後，從資本市場層面看，流動性也不充裕。近一段時間股指強(qiáng)勁反彈的同時，兩市成交金額也在不斷創(chuàng)出新高，增量資金入場是肯定的(比如社保、保險、匯金等“國家隊”的錢)，但除了少量的券商股票質(zhì)押貸款有據(jù)可查外，沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數(shù)量。

　　從基金的倉位看，來自基金層面的新增資金也已經(jīng)接近瓶頸。一方面此前部分基金調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，例如從債券市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票市場帶來了不少資金，但是目前這一新增來源基本消失——日前公布了一個消息，央行代發(fā)政府債2000億，相信債券市場還會有一個突破。

　　而且，以前從債券市場轉(zhuǎn)來的資金，大部分都是把債券做了正回購，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，09年1月，銀行間債券市場現(xiàn)券交易，基金買入1685.58億元，賣出2347.33億元，1月基金正回購是7264.2億元，這個數(shù)字是巨大的，也就是說基金實(shí)際上也是為了投機(jī)。

　　另一方面，據(jù)統(tǒng)計基金目前總體倉位偏重，部分基金已經(jīng)接近持股上限，繼續(xù)買入股票的操作空間非常有限；同時，近期有消息稱隨著基金凈值大幅回升，投資者贖回力度有所增加。

　　綜上所述，當(dāng)前市場的流動性，也許并不如我們想象中或市場反映的那麼充沛，相反還會延緩央行進(jìn)一步降息舉動，使得急需資金的中小企業(yè)仍在困境中掙扎。一旦未來新增資金退潮，信貸增長停滯，貨幣流通速度放慢，本輪反彈的盡頭也就為期不遠(yuǎn)了。